2024年光伏年度策略報(bào)告：新技術(shù)星辰大海 破局者涅盤重生

行業(yè)：中美歐市場三重發(fā)力，新興市場起量在即。全球：預(yù)計(jì)23/24年全球新增光伏裝機(jī)為380/470GW，24年同比增速達(dá)24%，需求仍有韌性。中國：上游原材料成本大幅下降，刺激終端需求帶動(dòng)光伏裝機(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì)23/24年中國光伏新增裝機(jī)達(dá)180/210GW，24年同增17%，需求增長基調(diào)不變。美國：IRA法案刺激+PPA電價(jià)上行+降息周期開啟共同提振光伏裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)24年新增裝機(jī)達(dá)38GW。歐洲：多國上調(diào)裝機(jī)目標(biāo)彰顯碳中和實(shí)現(xiàn)決心，能源政策及綠色轉(zhuǎn)型繼續(xù)推動(dòng)歐洲光伏需求增長，預(yù)計(jì)23/24年新增光伏裝機(jī)為65/90GW。新興市場：中東及非洲市場能源轉(zhuǎn)型速度加快疊加區(qū)域優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)23/24年新增光伏裝機(jī)為12/16GW。

主鏈：盈利見底可期，新技術(shù)進(jìn)展推動(dòng)頭部企業(yè)受益。硅料：產(chǎn)能過剩為共識，預(yù)計(jì)至23年底全球多晶硅產(chǎn)能超240萬噸，支撐組件需求超900GW，24/25年維持過剩格局，預(yù)計(jì)24年硅料出清現(xiàn)金成本為5萬元/噸；頭部企業(yè)具有成本優(yōu)勢，重點(diǎn)關(guān)注NP硅料價(jià)差及顆粒硅技術(shù)進(jìn)步。硅片：23年主要廠商硅片產(chǎn)能為826GW，隆基綠能及TCL中環(huán)硅片雙寡頭地位穩(wěn)固；預(yù)計(jì)23/24年內(nèi)層砂供應(yīng)缺口分別為0.9/0.2萬噸，伴隨矽比科擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放內(nèi)層砂供應(yīng)緊缺相對緩解。電池：TOPcon技術(shù)仍有提升空間，激光SE及雙面poly疊加可使量產(chǎn)效率由目前25.3%提升至26%+；HJT產(chǎn)業(yè)化及降本進(jìn)程加速，XBC高轉(zhuǎn)換效率或?yàn)檫h(yuǎn)期晶硅電池技術(shù)主流。組件：頭部廠商占比持續(xù)提升，前十家組件廠商23年出貨量約223GW；我們預(yù)計(jì)目前當(dāng)硅料價(jià)格為65元/kg的情況下，PERC、TOPCon、異質(zhì)結(jié)（低溫銀漿）及異質(zhì)結(jié)（銀包銅+0BB）成本分別為0.93/0.98/1.08/1.05 元/W，組件價(jià)格或?qū)⒃诔杀揪€附近形成支撐。

輔材：關(guān)注產(chǎn)能或庫存有望出清、新技術(shù)放量結(jié)構(gòu)升級環(huán)節(jié)。逆變器：海外尤其是歐洲戶儲&微逆庫存高企，渠道去庫壓力壓制逆變器出貨，23年逆變器出口表現(xiàn)不佳；受歐洲光伏經(jīng)濟(jì)性較高疊加能源自主可控需求不變影響，24年光儲終端高增速助力歐洲逆變器庫存出清。碳碳熱場：需求端考慮新增/替換/改造三類需求，預(yù)計(jì)25年需求將達(dá)14733噸，22-25CAGR為43%；供給端預(yù)計(jì)23-25年行業(yè)供給分別為9771/11671/14971噸，25年CR4產(chǎn)能有望達(dá)84%，行業(yè)產(chǎn)能向頭部集中；熱場價(jià)格實(shí)現(xiàn)探漲，疊加頭部企業(yè)降本持續(xù)，24年盈利有望觸底反彈。銀漿：TOPCon銀漿加工費(fèi)較PERC正銀有300+元/kg溢價(jià)，頭部銀漿企業(yè)有望充分受益TOPCon出貨占比提升；頭部銀漿企業(yè)布局上游銀粉&銀粉國產(chǎn)化比例提升，疊加LECO專用銀漿加工費(fèi)提升，24年頭部銀漿企業(yè)單位盈利或能提升。膠膜：截至23年底行業(yè)名義產(chǎn)能約70億平，較24年組件需求處于過剩狀態(tài)；膠膜毛利率受上游粒子價(jià)格影響大幅波動(dòng)，24年預(yù)計(jì)隨粒子價(jià)格處低位水平實(shí)現(xiàn)改善；伴隨N型電池技術(shù)百花齊放，重點(diǎn)關(guān)注膠膜封裝方案多品類變化。玻璃：擴(kuò)產(chǎn)及融資政策收緊，光伏玻璃產(chǎn)能投放明顯減緩，23年10月我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能95280t/d，同比已降至36%；23Q1-24Q4光伏玻璃過剩產(chǎn)能比例分別為22%/19%/3%/1%/6%/5%/4%/3%，疊加上半年玻璃盈利性壓力測試下落后產(chǎn)能出清實(shí)際供給更少，光伏玻璃供需結(jié)構(gòu)已逐漸趨于平衡。焊帶：光伏焊帶從扁形焊帶向MBB圓形焊帶、SMBB焊帶、低溫焊帶、XBC焊帶方向發(fā)展，細(xì)線化成為焊帶未來發(fā)展重點(diǎn)趨勢；0BB開啟降銀新思路，HJT有望催生低溫焊帶需求；BC發(fā)展助推圓焊帶替代需求，龍頭企業(yè)在扁型焊帶領(lǐng)域積累深厚。

投資建議：1）競爭優(yōu)勢顯著、具備高純石英砂保供的硅片龍頭：建議關(guān)注TCL中環(huán)；2）量利齊升的一體化組件：建議關(guān)注隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、天合光能、東方日升；3）盈利修復(fù)、有望享受新技術(shù)溢價(jià)的電池環(huán)節(jié)：建議關(guān)注愛旭股份、鈞達(dá)股份、仕凈科技、璉升科技等；4）受益于需求爆發(fā)、量增利穩(wěn)的逆變器及輔材環(huán)節(jié)：建議關(guān)注陽光電源、德業(yè)股份、固德威、禾邁股份、上能電氣、錦浪科技、昱能科技、宇邦新材、帝科股份、聚和材料、福斯特、福萊特、中信博、金博股份、天宜上佳、通靈股份、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、意華股份、石英股份、歐晶科技等；5）電站開發(fā)運(yùn)營環(huán)節(jié)：建議關(guān)注晶科科技、能輝科技、林洋能源等；6）具備成本優(yōu)勢的硅料龍頭企業(yè)：建議關(guān)注通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光儲需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降超預(yù)期、海外利率下降不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自華福證券有限責(zé)任公司 研究員：鄧偉/李樂群