光伏行業(yè)2023年年報(bào)和2024年第一季度報(bào)告：行業(yè)盈利承壓 靜待市場(chǎng)出清

投資要點(diǎn)：

2023 年和2024 年第一季度光伏行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境回顧：各國(guó)家和區(qū)域加快清潔能源轉(zhuǎn)型步伐，歐盟、美國(guó)等市場(chǎng)新增裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中東、非洲等新興市場(chǎng)快速發(fā)展，海外光伏市場(chǎng)需求旺盛。國(guó)內(nèi)隨著一、二期風(fēng)光大基地項(xiàng)目落地和光伏組件價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益的提升，光伏裝機(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。供給端，在各地方政府和資本市場(chǎng)大力支持下，光伏上下游產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，大量跨界者涌入，導(dǎo)致光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量短期內(nèi)快速增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。光伏供需格局扭轉(zhuǎn)，硅料、硅片、太陽(yáng)能電池和光伏組件價(jià)格大幅下降，行業(yè)進(jìn)入非理性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，2024 年，部分產(chǎn)品價(jià)格跌破現(xiàn)金成本，短期價(jià)格繼續(xù)尋底，落后產(chǎn)能逐步淘汰。

光伏行業(yè)進(jìn)入盈利下行周期，2023 年、2024 年上市公司報(bào)表端壓力顯現(xiàn)。2023 年，光伏板塊量增價(jià)減盈利承壓，納入統(tǒng)計(jì)樣本的69 家A 股光伏公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13675.38 億元，同比增長(zhǎng)13.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1155.70 億元，同比下滑17.25%。2024Q1，光伏板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2581.16 億元，同比下滑16.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)82.46 億元，同比下滑80.58%。板塊盈利能力呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，短期仍難有改觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈資本開(kāi)支有放慢跡象。

部分子行業(yè)情況:

主材環(huán)節(jié)：業(yè)績(jī)大幅下滑，“以量補(bǔ)價(jià)”難有成效。無(wú)論是2023 年年報(bào)還是2024 年一季報(bào)，硅料、硅片、太陽(yáng)能電池和光伏組件四大主材環(huán)節(jié)盈利增速均出現(xiàn)大幅下滑，甚至凈利潤(rùn)虧損。行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的價(jià)格過(guò)度下跌拖累企業(yè)的盈利能力，短期難有改觀。

在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，主產(chǎn)業(yè)鏈資本開(kāi)支將降低，市場(chǎng)加速出清。

光伏設(shè)備：下游產(chǎn)能出清將減少設(shè)備需求。光伏設(shè)備需求變化落后于光伏市場(chǎng)景氣度變化，2023 年度，TOPCon 電池技術(shù)成為市場(chǎng)主流，帶來(lái)相關(guān)設(shè)備需求高增。多晶硅還原爐、單晶生長(zhǎng)爐、太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備、串焊機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)集中度高，盈利能力保持平穩(wěn)。盡管短期光伏設(shè)備企業(yè)未交付訂單金額普遍較大，但隨著下游產(chǎn)品端盈利壓力的傳導(dǎo)以及部分光伏項(xiàng)目的停建和緩建，光伏設(shè)備領(lǐng)域亦面臨訂單取消，新增市場(chǎng)萎縮，設(shè)備降價(jià)，存貨減值以及壞賬計(jì)提等壓力。

光伏逆變器：2023 年板塊業(yè)績(jī)高增，海外庫(kù)存消化影響市場(chǎng)需求。

受全球光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，銷售網(wǎng)絡(luò)的打開(kāi)以及儲(chǔ)能產(chǎn)品的放量，A 股上市光伏逆變器企業(yè)整體實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但具體公司差別較大。而2024 年第一季度，光伏逆變器企業(yè)業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)不佳，主要受海外市場(chǎng)新增需求放緩、庫(kù)存高企、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響。

光伏玻璃：周期低位，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2023 年，光伏壓延玻璃呈現(xiàn)“產(chǎn)量增長(zhǎng)，成本上漲、價(jià)格低位”態(tài)勢(shì)。受光伏玻璃銷售均價(jià)重心下移以及原材料價(jià)格堅(jiān)挺等因素影響，光伏玻璃板塊凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)。2024 年第一季度，純堿、石英砂、重油等原材料動(dòng)力價(jià)格堅(jiān)挺，同時(shí)，光伏玻璃價(jià)格低位，光伏玻璃盈利承壓，除了福萊特保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外，其他公司凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

投資建議：光伏制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品同質(zhì)化、價(jià)格大幅下行帶來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表端壓力顯現(xiàn)。行業(yè)進(jìn)入凜冬時(shí)期，產(chǎn)能出清正在進(jìn)行，但考慮到行業(yè)調(diào)整時(shí)間和上一輪資金儲(chǔ)備情況，預(yù)計(jì)完成調(diào)整尚需時(shí)日。光伏板塊估值處于歷史低位，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅下跌已充分反應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，中長(zhǎng)期建議關(guān)注一體化組件廠、光伏玻璃、電子銀漿、儲(chǔ)能/大功率組串式逆變器、光伏設(shè)備頭部公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；階段性供需錯(cuò)配，產(chǎn)能過(guò)剩，盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：唐俊男