有色金屬行業(yè)周報(bào)：電解鋁供給剛性支撐鋁價(jià)高位 關(guān)注黃金板塊低位布局機(jī)會(huì)

貴金屬：寬松預(yù)期與避險(xiǎn)溢價(jià)雙線邏輯不改，關(guān)注黃金低位布局機(jī)會(huì)。美國(guó)9 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人大超預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期邊際升溫推動(dòng)下，美指與十年期美債收益率在國(guó)慶假期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，投機(jī)頭寸持有黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本持續(xù)維持高位，構(gòu)成壓制金價(jià)的主要因素。落實(shí)到金價(jià)上，短期上行空間受制于美聯(lián)儲(chǔ)；中遠(yuǎn)期看，高利率環(huán)境不斷延續(xù)或?qū)⒎糯蠼?jīng)濟(jì)下行壓力，為未來降息落地積蓄動(dòng)能；黃金作為非美資產(chǎn)替代在經(jīng)濟(jì)下行壓力升溫時(shí)避險(xiǎn)屬性將逐漸凸顯，全球央行增持黃金浪潮預(yù)計(jì)延續(xù)，非投機(jī)頭寸在美聯(lián)儲(chǔ)寬松不及預(yù)期或降息時(shí)點(diǎn)后移時(shí)為金價(jià)提供支撐，長(zhǎng)期看金價(jià)將繼續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息空間與避險(xiǎn)溢價(jià)雙線邏輯。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。

工業(yè)金屬：（1）節(jié)前（9 月22 日-9 月28 日，下文同）避險(xiǎn)銅價(jià)大跌，關(guān)注節(jié)后低點(diǎn)布局機(jī)會(huì)。①宏觀方面：國(guó)內(nèi)政策預(yù)期充分交易，實(shí)際銅需求改善不明顯，疊加美元強(qiáng)勢(shì)，節(jié)前多頭減倉避險(xiǎn)，銅價(jià)跌幅明顯，但不改銅價(jià)上漲趨勢(shì)，關(guān)注低點(diǎn)機(jī)會(huì)；②庫存端：本周（10月2 日-10 月6 日，下文同）全球銅庫存32.2 萬噸，較上周增1.9 萬噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存增1.8 萬噸，LME 庫存增0.2 萬噸，COMEX 庫存減0.1 萬噸；③供給端：CSPT 季度會(huì)議敲定2023 年第四季度銅精礦現(xiàn)貨TC 指導(dǎo)價(jià)為95 美元/干噸，較第三季度持平，銅精礦現(xiàn)貨TC價(jià)格上漲乏力。在礦山成本抬升、品位下滑過程中，銅礦已逐漸走向偏緊趨勢(shì)；④需求端：

假期前銅價(jià)重心持續(xù)回落，疊加超長(zhǎng)假期來臨，精銅桿企業(yè)節(jié)前備貨排產(chǎn)積極，開工率大幅回升，現(xiàn)貨升貼水價(jià)格走強(qiáng)，基本面壓力來自美債上行及海外弱需求導(dǎo)致的LME 累庫。假期前后避險(xiǎn)情緒銅價(jià)小幅弱勢(shì)調(diào)整，不改長(zhǎng)期看漲趨勢(shì)，關(guān)注節(jié)后銅板塊低位投資機(jī)會(huì)。（2）國(guó)內(nèi)電解鋁供給剛性顯性，鋁價(jià)高位板塊再迎投資黃金期。①庫存端：本周全球鋁庫存107.7萬噸，較上周增9.24 萬噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存增8.2 萬噸，LME 庫存增0.74 萬噸，COMEX 庫存增0.3 萬噸；②成本端：國(guó)內(nèi)電解鋁平均成本（含稅）上升14 元/噸至16042 元/噸，噸鋁盈利減少167 元/噸至3011 元/噸；③供給端：西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)后生產(chǎn)穩(wěn)定；內(nèi)蒙古地區(qū)尚有新投產(chǎn)產(chǎn)能等待釋放，本周暫無進(jìn)展，電解鋁產(chǎn)能剛性逐漸體現(xiàn)；④需求端：型材板塊開工率小增，但建筑型材板塊未見明顯起色，光伏型材生產(chǎn)商開工率維持高位，其余廠家出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)；鋁板帶箔及線纜板塊開工率穩(wěn)定，企業(yè)在手訂單充裕，中秋國(guó)慶假期亦正常生產(chǎn)。價(jià)格方面，地產(chǎn)行業(yè)利好短期難證偽將持續(xù)利多鋁價(jià)，疊加云南大規(guī)模復(fù)產(chǎn)已完成但國(guó)內(nèi)累庫量非常低，且未來國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板對(duì)供給端剛性限制逐漸體現(xiàn)，多重利多預(yù)期疊加，伴隨鋁行業(yè)利潤(rùn)高位，繼續(xù)關(guān)注鋁板塊投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠(chéng)信、中國(guó)有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。

能源金屬：（1）鋰：歐盟對(duì)華電動(dòng)車反補(bǔ)貼調(diào)查立案，供強(qiáng)需弱格局下預(yù)計(jì)四季度鋰價(jià)維持偏弱運(yùn)行。①價(jià)格：電碳跌1.2%至17.0 萬元/噸，電氫下跌1.8%至16.4 萬元/噸，期貨主連下跌5.4%至15.0 萬元/噸，鋰輝石跌3%至2935 美元/噸，鋰云母跌6%至4700 元/噸；碳酸鋰：行業(yè)整體產(chǎn)量小幅收窄，節(jié)前下游少量集采，行業(yè)整體消庫。氫氧化鋰：下游拿貨偏謹(jǐn)慎，行業(yè)整體維持低產(chǎn)運(yùn)行，以銷定產(chǎn)為主，節(jié)前產(chǎn)量繼續(xù)下滑，被動(dòng)累庫。需求：

9 月1-24 日乘/電銷量為126/50.8 萬輛，滲透率40.4%，電車同環(huán)比+33%/11%。整體來看：節(jié)前鋰價(jià)企穩(wěn)，供給端預(yù)計(jì)進(jìn)口礦價(jià)相對(duì)剛性將延續(xù)，對(duì)鋰價(jià)形成成本支撐；隨著天氣轉(zhuǎn)涼，鹽湖提鋰預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑。需求端預(yù)計(jì)四季度維持溫和增速，考慮到電池及車廠核心訴求仍是提升市占率與消納庫存，對(duì)上游壓價(jià)與延緩提貨的策略將延續(xù)，庫存乘數(shù)效應(yīng)偏弱。

綜合來看，供強(qiáng)需弱格局未變，預(yù)計(jì)四季度鋰價(jià)仍維持偏弱運(yùn)行。（2）金屬硅：雙節(jié)假期市場(chǎng)交易積極性下降，價(jià)格上漲幅度減緩。①庫存：節(jié)前總庫存24.72 萬噸。②成本：金屬硅平均成本14,055.79 元/噸，周度不變，金屬硅利潤(rùn)1514.21 元/噸，周度增長(zhǎng)129.65 元/噸。③供需格局：供給端10 月開工預(yù)計(jì)小幅下降，需求端下游單體廠開工增長(zhǎng)預(yù)期疊加多晶硅企業(yè)生產(chǎn)旺盛，產(chǎn)能爬坡，對(duì)金屬硅需求增加。中長(zhǎng)期看，隨著近期553#與421#價(jià)格基差的逐漸收窄，庫存轉(zhuǎn)移交割庫帶來的利潤(rùn)或逐漸回落，牌號(hào)生產(chǎn)不均現(xiàn)象或有所緩和，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通性緊張情緒逐漸放松，硅價(jià)上漲幅度放緩。后期需關(guān)注枯水期西南電價(jià)上升情況及硅廠停產(chǎn)情況。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)等。

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