洞悉光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈系列四-光伏硅片：下游需求長期向好 格局優(yōu)化龍頭恒強(qiáng)

晶硅電池的核心，產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢環(huán)節(jié)。光伏硅片，即太陽能級單晶硅片，是制備光伏晶硅電池的重要材料，其位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為硅料，硅料占硅片成本比重約86%；下游為電池片，硅片占電池片成本比重約在62-66%。硅片的制備工藝主要包括拉晶和切片，單晶爐和切片機(jī)為核心生產(chǎn)設(shè)備。綜合來看，光伏硅片企業(yè)的營運(yùn)能力及盈利能力較其他環(huán)節(jié)企業(yè)處于中位。

光伏裝機(jī)需求向好，硅片產(chǎn)能快速擴(kuò)張。需求端：全球碳中和進(jìn)程不斷加速，經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升引領(lǐng)新增光伏裝機(jī)需求向好，高壁壘的硅片行業(yè)景氣度將同步提升，其盈利能力也有望隨著硅料供給趨緩迎來改善，我們預(yù)測22/25年全球光伏硅片市場空間將分別達(dá)到2588/3260億元。供給端：近年來硅片企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，硅片環(huán)節(jié)的名義產(chǎn)能較為過剩，但高端產(chǎn)能占比較低，目前行業(yè)老玩家隆基綠能+TCL中環(huán)市占率合計(jì)超50%，形成雙寡頭格局；以上機(jī)數(shù)控、雙良節(jié)能、高景太陽能為代表的新玩家憑借大尺寸產(chǎn)能快速入局，行業(yè)格局或?qū)⒂瓉碇厮?。結(jié)合供需來看：雖然硅片環(huán)節(jié)存在部分閑置產(chǎn)能，但受原材料短缺的限制，短期供需較為平衡。

高端產(chǎn)能+供應(yīng)鏈布局將成為硅片企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢。從短期來看：使用高純石英砂制成的石英坩堝為硅片生產(chǎn)的核心輔材，N型硅片需求放量帶動石英坩堝需求量提升，在當(dāng)前高純石英砂供給緊缺的格局下，簽訂石英坩堝長協(xié)單的硅片企業(yè)的開工率將得到保障；從中期來看：大尺寸硅片降本增效優(yōu)勢顯著，182/210尺寸于近年來迅速普及，其未來需求將迎來進(jìn)一步提升；從長期來看：N型電池轉(zhuǎn)換效率更高，未來將取代P型電池成為主流，N型硅片需求將同步受益，同時N型技術(shù)還將助力推動硅片薄片化發(fā)展，薄硅片有利于進(jìn)一步降低硅耗，N型硅片有望迎來快速放量。

投資建議：我們看好具備大尺寸、N型技術(shù)儲備及產(chǎn)能，同時在供應(yīng)鏈管理上具備優(yōu)勢的硅片龍頭企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：隆基綠能、TCL中環(huán)、上機(jī)數(shù)控、雙良節(jié)能。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；N型技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自東亞前海證券有限責(zé)任公司 研究員：段小虎