國防裝備行業(yè)：C919大飛機(jī)獲適航證 持續(xù)推薦大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

投資要點(diǎn)

民航局為C919 頒發(fā)適航證，首架客機(jī)預(yù)計(jì)年底交付，國產(chǎn)客機(jī)市場徐徐打開事件：據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，9.29 日民航局已為C919 飛機(jī)型號頒發(fā)了適航證，意味著該機(jī)型可以開始向運(yùn)營商交付。C919 國產(chǎn)大飛機(jī)于2017 年5 月成功首飛，2020 年11 月獲得首個型號檢查核準(zhǔn)書；目前C919 客機(jī)已有28 家客戶，累計(jì)訂單815 架。按計(jì)劃，年底前首架飛機(jī)將交付給東航，新機(jī)首次投入運(yùn)營的時(shí)間預(yù)計(jì)為2023 年第一季度。

點(diǎn)評：C919 大型客機(jī)是我國按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大型噴氣式民用飛機(jī)；飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)在工業(yè)的皇冠，我國發(fā)展國產(chǎn)大飛機(jī)在帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障國家安全上均具有重要意義，國產(chǎn)客機(jī)千億市場徐徐打開。

市場空間：國產(chǎn)型號市占率逐步提升，預(yù)計(jì)未來20 年超2 萬億市場空間中國客機(jī)市場：根據(jù)中國商飛預(yù)測，到2040 年中國客機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9957 架，占全球比例22%，成為全球最大單一航空市場。未來20 年中國將接收民航客機(jī)9084 架，市場總價(jià)值超9 萬億人民幣。

國產(chǎn)客機(jī)市場：ARJ21 已進(jìn)入批產(chǎn)，C919 預(yù)計(jì)年內(nèi)開啟交付，CR929 預(yù)計(jì)2030 年內(nèi)開啟交付。根據(jù)浙商國防深度報(bào)告《國產(chǎn)大飛機(jī)深度：大國重器，自主可控打開千億市場》，隨著國產(chǎn)型號市占率的逐步提升，預(yù)估未來20 年國產(chǎn)客機(jī)交付數(shù)量約3000架，總價(jià)值超2 萬億人民幣，行業(yè)復(fù)合增速超20%。

大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：從設(shè)計(jì)研發(fā)到運(yùn)營維修，受益于國產(chǎn)化程度提升大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈包括：設(shè)計(jì)研發(fā)、先進(jìn)制造（新材料、零部件、機(jī)體制造、機(jī)載系統(tǒng)、總裝集成）、運(yùn)營維修。當(dāng)前C919 供應(yīng)商中外資/合資企業(yè)占比較高，未來中國航空制造產(chǎn)業(yè)鏈將受益于“國產(chǎn)整機(jī)市占率提升+供應(yīng)鏈國產(chǎn)化程度加深”雙重驅(qū)動。

重點(diǎn)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈：1）新材料：C919 機(jī)體結(jié)構(gòu)鋁合金占比65%、復(fù)合材料12%、鈦合金9%、高強(qiáng)度鋼7%。CR929 復(fù)材占比將大幅提升至50%以上。關(guān)注原材料國產(chǎn)化進(jìn)展、看好復(fù)合材料投資機(jī)會；2）零部件：包括鍛鑄件、機(jī)加件、標(biāo)準(zhǔn)件、電子元器件等，產(chǎn)品附加值高?？春弥泻街貦C(jī)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，享受國產(chǎn)民機(jī)放量拉動效果更為顯著；3）機(jī)體制造：當(dāng)前國產(chǎn)化程度最高，增長確定性強(qiáng)，重點(diǎn)看好中航西飛，軍民用大飛機(jī)龍頭，C919 配套價(jià)值占比高；4）機(jī)載系統(tǒng)：整機(jī)價(jià)值占比約30%。產(chǎn)品利潤率高，國產(chǎn)化過程中增長空間大，看好航電系統(tǒng)龍頭中航電子；5）動力裝置：整機(jī)價(jià)值占比約22%，當(dāng)前由CFM 國際公司配套，國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)預(yù)計(jì)2030 年內(nèi)開啟放量。

投資建議：重點(diǎn)看好機(jī)體制造、動力裝置、機(jī)載系統(tǒng)、零部件、新材料持續(xù)推薦中航西飛、航發(fā)動力、中航沈飛等主機(jī)廠：1）國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)體制造、動力裝置優(yōu)先受益標(biāo)的，技術(shù)壁壘高、壟斷性強(qiáng)，單體價(jià)值量大；2）軍工業(yè)務(wù)隨各大助記詞規(guī)模效應(yīng)+精細(xì)化管理，“小核心大協(xié)作”，長期業(yè)績彈性大，疊加“國企改革三年行動”收官，后期股權(quán)激勵、業(yè)績釋放有望持續(xù)加速；

機(jī)體制造：中航西飛（C919 最大的機(jī)體供應(yīng)商）、中航沈飛（中國戰(zhàn)機(jī)第一股）動力裝置：航發(fā)動力（發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化配套）

機(jī)載系統(tǒng)：中航電子（機(jī)載龍頭）、江航裝備（氧氣系統(tǒng)）、博云新材（剎車系統(tǒng)）零部件：中航重機(jī)（航空鍛件龍頭）、愛樂達(dá)（機(jī)加工）、中航光電（連接器龍頭）新材料：中航高科（復(fù)合材料預(yù)浸料）、光威復(fù)材（軍民用碳纖維）、撫順特鋼（超高強(qiáng)度鋼）、寶鈦股份（鈦合金龍頭）

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）C919 等國產(chǎn)客機(jī)研制、批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）C919 國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君