摩托車(chē)行業(yè)：高景氣延續(xù)高成長(zhǎng)加速

事件概述

據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年8 月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車(chē)銷售6.99 萬(wàn)輛，同比+76.3%，環(huán)比+1.8%。2022 年1-8 月累計(jì)銷售39.09 萬(wàn)輛，同比+60.6%。

分析與判斷：

行業(yè)：需求高景氣延續(xù) 8 月中大排銷量臨近7 萬(wàn)需求高景氣延續(xù)，8 月中大排銷量臨近7 萬(wàn)。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年8 月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車(chē)產(chǎn)銷分別完成6.55 和6.99 萬(wàn)輛，同比分別+76.7%和+76.3%，環(huán)比分別-10.4%和+1.8%，銷量端繼6、7 月相繼突破5 萬(wàn)、6 萬(wàn)之后歷史首度達(dá)到接近7 萬(wàn)水平，雖部分源于杭州土星動(dòng)力（浙江奔達(dá)摩托車(chē)，8 月銷量0.97 萬(wàn)輛）的首次計(jì)入，但76%的月度同比仍體現(xiàn)強(qiáng)勁的中大排終端需求。

預(yù)計(jì)2022 年中大排行業(yè)增速約50%。結(jié)構(gòu)上看，250cc（不含）-400cc 仍為250cc+銷售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增長(zhǎng)迅速，部分體現(xiàn)摩托車(chē)玩家排量向上升級(jí)需求。鑒于1-8 月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車(chē)文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們預(yù)計(jì)2022 年行業(yè)增速約50%，持續(xù)推薦中大排量摩托車(chē)賽道。

春風(fēng)：兩輪新品+四輪修復(fù) 擾動(dòng)改善盈利兌現(xiàn)兩輪摩托車(chē)：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)250cc 以上銷量0.54 萬(wàn)輛，同比+118.3%，環(huán)比-0.7%，1-8 月累計(jì)銷售3.35 萬(wàn)輛，同比+108.4%。若考慮250cc，8 月春風(fēng)250cc（含）及以上銷量1.07 萬(wàn)輛，同比+138.4%，環(huán)比+0.8%，1-8 月累計(jì)銷售6.81 萬(wàn)輛，同比+24.5%。

內(nèi)銷450SR 爆款上量疊加海外出口增量，2022H2 公司兩輪銷量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐月提升趨勢(shì)：

1）內(nèi)銷：仿賽新車(chē)450SR 對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，預(yù)售訂單火爆，6 月中旬開(kāi)啟交付，7-8 月逐步上量，我們預(yù)計(jì)2022H2 單450SR 車(chē)型有望拉動(dòng)銷量約2 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)2021H2 250cc（含）及以上銷量彈性46.7%；

2）出口： 2021 年、2022 年1-8 月250cc（含）及以上出口分別2.33、2.68 萬(wàn)輛，同比分別+227%、+137%，2022 年保守估計(jì)翻倍以上增長(zhǎng)。

四輪沙灘車(chē)：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)四輪出口1.43 萬(wàn)輛，同比+15.4%，環(huán)比-7.3%，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受供給限制影響（8 月春風(fēng)四輪生產(chǎn)1.30 萬(wàn)輛）。擾動(dòng)因素2022Q2 起明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動(dòng)，盈利能力兌現(xiàn)：

1）關(guān)稅：美國(guó)政府表示后續(xù)可能取消對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收的部分關(guān)稅，關(guān)稅豁免仍存可能；

2）匯率：5 月中旬起美元兌人民幣匯率持續(xù)升值，最新已破7.00，對(duì)比2021 年全年平均6.45 提升明顯，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算；

3）運(yùn)費(fèi)：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022 年2 月中旬起海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。

2021H2 至今，公司針對(duì)北美四輪車(chē)型已進(jìn)行三輪終端調(diào)價(jià)，客觀擾動(dòng)改善、主觀調(diào)價(jià)雙重促進(jìn)下，2022Q2 公司盈利能力明顯向好，預(yù)計(jì)2022Q3 環(huán)比進(jìn)一步提升。

錢(qián)江：強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期延續(xù) 爆款車(chē)型放量

強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期延續(xù)，8 月銷量表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，8 月錢(qián)江250cc 以上銷量2.07 萬(wàn)輛，同比+101.4% ， 環(huán)比-0.7% ， 1-8 月累計(jì)銷售11.06 萬(wàn)輛， 同比+90.0%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們判斷銷量端的高速增長(zhǎng)主要受強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期拉動(dòng)，8 月爆款車(chē)型閃300S、賽600 預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)1.0+萬(wàn)輛銷量。2022 年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費(fèi)者車(chē)型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢(shì)，同級(jí)別核心競(jìng)品車(chē)型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。7 月13 日工信部第359 批產(chǎn)品公告公司多款車(chē)型在列，包括賽550（9 月7 日正式上市，定價(jià)3.6 萬(wàn)元）、閃250、閃350 等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022 年5 月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli 及QJiang 渠道直營(yíng)模式改革；3）研發(fā)：2021 年11 月底錢(qián)江摩托上海公司正式開(kāi)業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司正式完成注冊(cè)登記，加速目標(biāo)摩托車(chē)量產(chǎn)落地。

其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對(duì)穩(wěn)定

隆鑫通用：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，8 月隆鑫250cc 以上銷量0.31 萬(wàn)輛，同比-54.5%，環(huán)比-30.0%，1-8 月累計(jì)銷售3.34萬(wàn)輛，同比-23.0%。無(wú)極品牌2022 年至今陸續(xù)推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（復(fù)古）、RR525（仿賽）等車(chē)型豐富產(chǎn)品矩陣；電動(dòng)品牌茵未旗下首款車(chē)型Real 5T（高端電動(dòng)踏板）亦于7 月29 日開(kāi)啟預(yù)售。

五本&新本：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，五本8 月250cc 以上銷量0.44 萬(wàn)輛，環(huán)比+14.0%，1-8 月累計(jì)銷售2.07 萬(wàn)輛；新本8 月250cc 以上銷量0.44 萬(wàn)輛，環(huán)比+77.9%，1-8 月累計(jì)銷售  1.80 萬(wàn)輛。自2021 年5 月穩(wěn)定出貨以來(lái)，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 兩款新車(chē)。

對(duì)于本田國(guó)產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對(duì)自主品牌短期影響相對(duì)有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異，但中長(zhǎng)期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

投資建議

中大排量摩托車(chē)當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車(chē)企新車(chē)型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)快速擴(kuò)容。參考國(guó)內(nèi)汽車(chē)發(fā)展歷史及海外摩托車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車(chē)需求崛起最大受益者，推薦【春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托】，相關(guān)受益標(biāo)的【隆鑫通用】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車(chē)需求下滑；外資品牌新車(chē)型大量引入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新冠疫情影響供給。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華西證券股份有限公司 研究員：崔琰