白酒行業(yè)：2022年中報(bào)業(yè)績(jī)綜述，短期環(huán)比降速 分化趨勢(shì)延續(xù)

受疫情等因素影響，白酒行業(yè)短期環(huán)比降速

2022H1 白酒行業(yè)收入1777 億元，同比增長(zhǎng)19% ， 2022Q1/Q2 行業(yè)收入增速分別22.35%/13.17%。2022H1 白酒行業(yè)利潤(rùn)700 億元，同比變動(dòng)22%，2022Q1/Q2 行業(yè)利潤(rùn)增速分別27.26%/13.82%。

分價(jià)格帶看，高端、大眾高端勢(shì)能穩(wěn)健，次高端環(huán)比降速明顯①受疫情等外部因素影響，各價(jià)格帶二季度增速均環(huán)比下降：2022Q2 疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、影響范圍相對(duì)較大，各白酒企業(yè)雖在5 月先后開(kāi)始緊密布局二季度回款工作，但最終截止到二季度末看，主流白酒企業(yè)在渠道健康度與業(yè)績(jī)完成度間適度平衡，最終反饋到報(bào)表端，各價(jià)格帶二季度收入、利潤(rùn)增速均環(huán)比有不同幅度下降。

②高端及大眾高端勢(shì)能穩(wěn)?。?022Q2 高端受益于自身強(qiáng)勢(shì)品牌力帶來(lái)安全墊，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；大眾高端一方面因自身覆蓋價(jià)格帶較寬、而今年300 元以下的大眾價(jià)格帶表現(xiàn)較好，另一方面古井、洋河等核心權(quán)重公司的基地市場(chǎng)受疫情擾動(dòng)相對(duì)較小，因此二季度仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

③次高端及大眾普通收入環(huán)比降速明顯：次高端動(dòng)銷(xiāo)場(chǎng)景、及招商回款工作的開(kāi)展受疫情影響均相對(duì)較大，2022Q2 環(huán)比降速顯著；大眾普通則因核心公司基地市場(chǎng)如迎駕貢酒基地市場(chǎng)六安等疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，2022Q2 出現(xiàn)一定程度降速。

白酒行業(yè)盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流相對(duì)承壓，預(yù)收保持在相對(duì)高位，報(bào)表留有一定余力2022H1 白酒行業(yè)毛利率82%，同比變動(dòng)0.8pct，2022Q2 行業(yè)毛利率80.84%，同比變動(dòng)0.49pct；2022H1 白酒行業(yè)凈利率39%，同比變動(dòng)1.1pct，2022Q2 行業(yè)凈利率36.91%，同比變動(dòng)0.21pct，行業(yè)盈利能力穩(wěn)健。從現(xiàn)金流看，白酒行業(yè)2022Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為148億元（-54%），對(duì)應(yīng)酒企收款壓力及酒企適度平衡渠道健康度、暫未過(guò)度透支。另，2022Q2 剔除茅臺(tái)（茅臺(tái)單二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑與白酒主業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)度不大）后，行業(yè)2022Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為79 億元（-12%），下滑幅度相對(duì)可控。從資產(chǎn)端看，2022Q2 末預(yù)收賬款359 億元（+8%），仍保持在近幾年以來(lái)的相對(duì)高位，酒企報(bào)表整體留有一定余力。

白酒中報(bào)里隱藏哪些趨勢(shì)？

行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)仍在延續(xù)：2022 年上半年上市酒企占規(guī)上白酒企業(yè)收入比達(dá)52%，超半數(shù)，再創(chuàng)新高。行業(yè)分化趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)、“從中間向兩頭”演繹：今年二季度，白酒不同價(jià)格帶之間的表現(xiàn)亦有所分化，其中高端、大眾兩頭價(jià)格帶表現(xiàn)優(yōu)于中間次高端價(jià)格帶。

配置建議

從白酒行業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，除供需兩端發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化外，宏觀(guān)周期波動(dòng)或外部沖擊均不改變行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，站在當(dāng)前，我們認(rèn)為白酒周期穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展兩大邏輯“頭部集中、消費(fèi)升級(jí)”

仍在進(jìn)一步延續(xù)，未來(lái)頭部企業(yè)仍有望充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。結(jié)合長(zhǎng)期發(fā)展和短期確定性，重點(diǎn)推薦高端茅五瀘，次高端汾酒、酒鬼，地產(chǎn)酒洋河、古井、今世緣等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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