海外支付行業(yè)2Q22回顧：無現(xiàn)金支付趨勢持續(xù) 四方清算組織彰顯增長韌性

行業(yè)動態(tài)

行業(yè)近況

近期，Visa（V）、Mastercard（MA）、PayPal（PYPL）、Block（SQ）公布2Q22 業(yè)績。其中，海外支付行業(yè)跨境交易持續(xù)回暖，帶動了支付交易流水的增長，但美國線上交易部分回流線下，增加了電子錢包公司的增長壓力。同時，相比中國支付寶、微信支付等平臺降費讓利小微商戶，疫情期間美國支付產(chǎn)業(yè)費率仍保持高位。具體來看，在宏觀經(jīng)濟的波動下，2Q22 Visa和Mastercard營收規(guī)模和盈利能力仍有所提升，彰顯增長韌性。

與此同時，PayPal、Block則在增速放緩的壓力下主動降本增效、開源節(jié)流，以應對潛在的經(jīng)營風險。

評論

交易流水：全球支付交易流水同比增速有所放緩但跨境交易持續(xù)回暖，無現(xiàn)金支付趨勢仍在持續(xù)，而美國線上電商交易持續(xù)回流至線下。1）2Q22Visa/Mastercard全球卡片交易流水同比增速有所回落、分別+8%/+12%，但同期跨境交易流水同比增速有所提升、分別+40%/+46%，表明跨境活動仍在持續(xù)回暖；2）無現(xiàn)金支付趨勢持續(xù)，其中2Q22 Visa/Mastercard美國地區(qū)卡片支付在平臺整體交易流水的滲透率達91%/91%；3）相較疫情爆發(fā)初期，2Q22 消費支出持續(xù)從電商場景回流線下，2Q22 PayPal交易流水同比增速跌破兩位數(shù)至9%，而同期主要服務線下商戶的Block交易流水同比增速達23%。

支付費率：美國費率長期保持高位，市場競爭驅動費率邊際上行。1）受筆均交易金額環(huán)比上升、以及線上高費率支付方式占比下降的影響，清算側費率短期環(huán)比有所下降，其中2Q22 Visa/Mastercard總交易費率邊際下降至31.7bps、42.2bps，但長期仍呈上升趨勢；2）收單側費率保持穩(wěn)定，Square前端費率及凈費率10 年來波動較?。?）Visa/Mastercard 2Q22 宣布調(diào)整發(fā)卡側交換費率，清算側市場競爭推動發(fā)卡側費率邊際上升。

財務表現(xiàn)：清算側彰顯增長韌性，錢包側面臨較大壓力。面對宏觀經(jīng)濟壓力，Visa/Mastercard 2Q22 營收同比+18.7%/+21.4%，營業(yè)利潤率分別達68%/57%，Non-GAAP凈利潤率分別達58%/45%，彰顯增長韌性和盈利能力。與之相比，美國錢包側面臨較大壓力。PayPal、Square營收2Q22同比增速放緩，二者短期內(nèi)通過減少開支以應對潛在經(jīng)營風險，但由于議價權相對較低及（/或）仍在高投入階段，其2Q22 盈利能力均有所承壓。

估值與建議

維持覆蓋公司盈利預測及目標價不變。

風險

宏觀經(jīng)濟不確定性，監(jiān)管力度超預期，市場競爭超預期。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：姚澤宇/蘇杭