通用設(shè)備：通用自動化2021年報&2022Q1季報總結(jié)：震蕩筑底 靜待行業(yè)拐點

選取匯川技術(shù)、柏楚電子、國茂股份、埃斯頓、銳科激光、信捷電氣、綠的諧波作為A 股機(jī)械行業(yè)通用自動化板塊研究樣本。

2021 年經(jīng)營數(shù)據(jù)：通用自動化行業(yè)高速增長，樣本公司2021 年收入合計299億元，同比增長47%，與2020 年增速持平。收入端高增長系：①2021 年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，制造業(yè)資本開支上行；②以半導(dǎo)體、光伏、鋰電等新興行業(yè)景氣度高，資本開支高增長；③疫情導(dǎo)致進(jìn)口芯片斷供，國產(chǎn)品牌搶占市場份額。

利潤總額合計57 億元，同比增長55%，凈利潤增速領(lǐng)先收入增速8 個pct，盈利能力有所改善。

2022 年Q1 經(jīng)營數(shù)據(jù)：通用自動化行業(yè)呈現(xiàn)顯著下行趨勢，2022Q1 合計營收75 億元，同比增長28%，增速較2021 年Q1 下滑了23 個pct。增速下行系宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，加上疫情反復(fù)，需求與供應(yīng)鏈?zhǔn)艿诫p重影響。增速環(huán)比2021 年Q4 有所提升，系2021 年Q4 制造業(yè)投資受雙控影響較大，部分訂單需要延期到Q1 執(zhí)行。2022 年Q1 合計利潤總額合計11 元，同比下滑7%。增速同比2021年Q1 下滑101 個pct。增速大幅下滑受多方面因素影響：①人力成本快速上升；②價格競爭；③通脹加劇。

1、行業(yè)景氣度下行，政策釋放托底信號。目前國內(nèi)制造業(yè)投資整體處于下行周期，系宏觀經(jīng)濟(jì)走弱加上疫情反復(fù)造成的物流受阻所致，尤其3-4 月長三角區(qū)域需求與供應(yīng)鏈雙重受損。2022 年4 月29 日，中央政治局會議要求，穩(wěn)住市場主體，加快推動已經(jīng)確定的各項政策措施精準(zhǔn)落地，用好各類貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好滿足實體經(jīng)濟(jì)融資需求。2022 年3 月社融增速回升至10.6%，較2 月提升0.4 個pct，社融是自動化行業(yè)前瞻性指標(biāo)，基于該數(shù)據(jù)的邊際變化，我們判斷目前行業(yè)處于基本面筑底階段，復(fù)蘇節(jié)奏取決于疫情控制節(jié)奏與政策托底力度。

2、從需求端結(jié)構(gòu)性變化追尋企業(yè)收入增長的阿爾法。行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長來源于新興產(chǎn)業(yè)（鋰電、光伏、3C、風(fēng)電）需求與EU 項目（流程自動化），相較于2018 年，本輪下行期樣本企業(yè)表現(xiàn)更穩(wěn)健，很大程度源于過去3 年卡位了新興產(chǎn)業(yè)與流程行業(yè)，充分受益“雙碳”政策與流程行業(yè)的逆周期調(diào)節(jié)。剔除賽道因素，樣本企業(yè)收入端超額增長來自兩方面：①利用外資斷供的機(jī)會搶占份額；②不斷推出新產(chǎn)品，體現(xiàn)了企業(yè)優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理與技術(shù)創(chuàng)新力。

3、通脹對企業(yè)毛利率影響較低，人力成本快速上升才是影響盈利能力的主要因素。樣本企業(yè)剔除銳科和匯川（銳科有價格競爭因素，匯川Q1 計提了運(yùn)輸費(fèi)用且收入結(jié)構(gòu)較復(fù)雜）后，2022 年Q1 毛利率36.83%，同比僅下滑1.17個pct。究其原因，樣本公司在2021 年通過供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代、漲價傳導(dǎo)等方式規(guī)避了通脹，影響毛利率權(quán)重更高的原因是需求下滑引發(fā)的價格競爭。

2022 年Q1 凈利潤率14.45%，同比下滑5.43 個pct，大幅下滑的因素在于人力成本投入增長過快，經(jīng)歷了2020-2021 年上半年制造業(yè)上行期間，企業(yè) 擴(kuò)產(chǎn)帶來人員規(guī)?？焖偕仙?，主要體現(xiàn)在研發(fā)與管理費(fèi)用。

4、產(chǎn)業(yè)鏈制高點爭奪拉開帷幕，國產(chǎn)品牌締造符合國內(nèi)工業(yè)市場需求的商業(yè)模式。從市場份額看，匯川通用伺服與變頻器在國內(nèi)市場份額分別為第1/第3，并從驅(qū)動層向控制層布局。柏楚從激光切割系統(tǒng)拓展至切割頭，持續(xù)完善一體化控制生態(tài)，焊接控制系統(tǒng)也已送樣。二者都切入了高端工控領(lǐng)域，并從中國特色工業(yè)體系出發(fā)，衍生出符合國內(nèi)市場需求的產(chǎn)品形態(tài)與供應(yīng)模式，兩家公司未來有望成為國內(nèi)工控市場領(lǐng)頭羊企業(yè)。

投資建議：從以下幾個維度選擇強(qiáng)阿爾法公司：1、提前卡位了新興產(chǎn)業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期影響較?。?、新產(chǎn)品邏輯；3、受益國產(chǎn)替代，份額占比較低，有較大市占率提升空間的標(biāo)的。建議關(guān)注：匯川技術(shù)、柏楚電子、國茂股份、綠的諧波。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，制造業(yè)資本開支意愿低迷；疫情反復(fù)影響開工，制造業(yè)向海外轉(zhuǎn)移；收入與盈利端增長脫節(jié)。

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