建筑工程業(yè)：復(fù)盤(pán)五次穩(wěn)增長(zhǎng) 央企業(yè)績(jī)將加速 估值歷史底部

本報(bào)告導(dǎo)讀：

進(jìn)入二三季度旺季，基建投資將加速跳升，央企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)份額提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)/訂單加速超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼，央企打造第二增長(zhǎng)曲線，估值近歷史底部區(qū)域。

摘要：

復(fù)盤(pán)一帶一路/PPP/碳達(dá)峰等行情，基建央企估值彈性極大遠(yuǎn)高于目前。

（1）2014-15 年寬松周期疊加一帶一路海外需求拉動(dòng)，建筑指數(shù)漲290%創(chuàng)歷史新高，中國(guó)中鐵漲936%（最高46 倍/目前4 倍）/中國(guó)電建漲684%（PE最高39 倍/目前11 倍）。（2）2016-17 年，PPP 政策業(yè)務(wù)增量，建筑指數(shù)漲66%，中國(guó)建筑漲128%（PE 最高11 倍/目前3.7 倍）/中國(guó)化學(xué)漲82%（PE最高24 倍/目前10 倍）。（3）2021H1 碳達(dá)峰新基建打造第二成長(zhǎng)曲線，中國(guó)電建漲169%（PE 最高17 倍）/中國(guó)化學(xué)漲153%（PE 最高22 倍）。

復(fù)盤(pán)穩(wěn)增長(zhǎng)周期基建投資上行，央企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)業(yè)績(jī)改善明顯獲超額收益。（1）2008-09 年，GDP 增速由15%降至6.5%，連續(xù)5 次降息3 次降準(zhǔn)，四萬(wàn)億提振國(guó)內(nèi)需求，基建投資由20%提升至51%，建筑央企新簽訂單高增，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)高增速。（2）2012-23 年，GDP 由10%降至7.5%，信用貨幣由緊轉(zhuǎn)松，2

次降息3 次降準(zhǔn)，基建投資由-2%反彈至24%，

建筑央企凈利潤(rùn)由-8%提升至2012Q3 的20%。（3）前兩月基建投資同增8.1%、比2021 年加快7.7 個(gè)百分點(diǎn)跳升，預(yù)示著央企業(yè)績(jī)超預(yù)期上行。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固穩(wěn)增長(zhǎng)將繼續(xù)加碼，基建投資二三季度加速上行，拉動(dòng)央企業(yè)績(jī)超預(yù)期。（1）國(guó)家把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，加大宏觀政策實(shí)施力度，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。（2）1-2 月投資新開(kāi)工項(xiàng)目個(gè)數(shù)同增1.1 倍，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長(zhǎng)62.8%（高于目前8%的基建投資增速），1-2 月國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)33.9%、自籌資金增長(zhǎng)13.2%。（3）進(jìn)入施工旺季基建投資提速修復(fù)業(yè)績(jī)，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)市場(chǎng)份額提升獲取超越行業(yè)增速。（4）央企打造第二成長(zhǎng)曲線，在穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上獲取超額收益。

建筑央企估值/配置進(jìn)入底部區(qū)間。（1） 第四季度基金配置建筑0.5%（標(biāo)配1.8%）倒數(shù)第四，歷史25%左右分位。（2）建筑央企估值進(jìn)入歷史底部區(qū)間，中國(guó)電建2022PE 11 倍（過(guò)去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍），PB1.1 倍。中國(guó)中鐵2022PE 4 倍十年低位（過(guò)去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍），PB0.6 倍。中國(guó)交建2022PE 7 倍（過(guò)去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍），PB0.66 倍。中國(guó)鐵建2022PE 4 倍（過(guò)去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），鐵建PB0.51 倍。中國(guó)建筑2022PE3.7 倍五年低位（過(guò)去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍）

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮、疫情反復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期

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