2018年中國高速公路債務(wù)余額分析：債務(wù)余額約5.37萬億元[圖]

    1、全國高速公路的債務(wù)余額5.37萬億元

    我國高速公路存量債務(wù)規(guī)模約5.37萬億元，中西部規(guī)模大且增速快

    近些年我國高速公路里程快速增加，2018年全國通車?yán)锍?14.3萬公里，較2010年的7.4 萬公里增長接近一倍。由于高速公路建設(shè)初始投資大、投資回報(bào)期長，以及資本金有限，目前高速公路建設(shè)投資主要以債務(wù)投入為主，因此，我國的高速公路債務(wù)規(guī)模也隨著建設(shè)里程的增加而快速膨脹。

    截止至2018年底，我國高速公路累計(jì)投資總額約為8.21萬億元，其中，資本金投入約 2.45 萬億元，債務(wù)資金投入約5.76萬億元。銀行貸款是我國高速公路舉債的最重要渠道，5.76 萬億元的債務(wù)資金中，共有5.35萬億元來自于銀行貸款，剩余的4100億元通過債券等其他形式進(jìn)行籌措。

    高速公路的債務(wù)償還主要依賴通行費(fèi)收入，相比于每年新舉借的債務(wù)以及還本付息金額，單一年份通行費(fèi)收入的量級(jí)明顯偏小，因此高速公路債務(wù)的償還周期普遍較長。目前，我國高速公路的債務(wù)余額約5.37萬億元，銀行貸款余額約4.54萬億元。

全國高速公路通車?yán)锍?br />

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國高速公路行業(yè)市場經(jīng)營管理及投資盈利預(yù)測報(bào)告》

我國高速公路的累計(jì)建設(shè)投資總額

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我國高速公路的債務(wù)余額

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    區(qū)域分布方面，東部、中部、西部的債務(wù)余額呈現(xiàn)逐級(jí)遞增的分布。我國東部地區(qū)的高速公路建設(shè)較早，單公里造價(jià)低，且早期舉借的債務(wù)已經(jīng)陸續(xù)完成償還，因此債務(wù)余額規(guī)模相對較小，增速緩慢，2018 年為 1.64 萬億元，2010—2018 年復(fù)合增速為 8.3%。近年來新增的高速公路建設(shè)規(guī)劃開始重點(diǎn)支持中西部地區(qū)，新增債務(wù)規(guī)模較大，加上區(qū)域地形復(fù)雜、單公里造價(jià)成本高，進(jìn)一步加速了債務(wù)的積累。2018 年中部/西部的債務(wù)余額分別為 1.69/2.04萬億元，2010—2018 年復(fù)合增速分別為 15.2%/21.5%。

2018年底我國各省市的高速公路債務(wù)余額（億元）

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    2、目前高速公路已經(jīng)進(jìn)入償債高峰期，債務(wù)化解訴求強(qiáng)烈

    2016-2025年是高速公路償還高峰

    我國高速公路的舉債渠道主要是銀行，對貸款細(xì)節(jié)的披露不充分。因此只能利用目前已經(jīng)掌握的數(shù)據(jù)對高速公路的還款節(jié)奏進(jìn)行大概估計(jì)。2016 年—2025 年可能是國內(nèi)高速公路債務(wù)償還高峰。一般來說，銀行會(huì)在高速公路啟動(dòng)建設(shè)前發(fā)放貸款，建設(shè)期內(nèi)對項(xiàng)目公司的還款要求較低，直到高速公路通車后才要求集中償付本金和利息。這也就意味著，高速公路密集開通的年份是債務(wù)支出增速最快的年份；高速公路通車節(jié)奏放緩，則債務(wù)支出增速也將相應(yīng)放緩；如果高速公路無新增通車?yán)锍?，則高速公路沒有新增債務(wù)負(fù)擔(dān)，只有到期債務(wù)，債務(wù)余額減少。

    回顧我國高速公路建設(shè)歷程，可以發(fā)現(xiàn) 2010-2015 年是高速公路擴(kuò)張最為激進(jìn)的階段，年均完工里程約 1 萬公里，這一階段也是我國高速公路債務(wù)余額和每年還本付息支出增速最快的階段。2016年后高速公路通車?yán)锍田@然已經(jīng)不如 2010 年—2015 年龐大，因此盡管債務(wù)余額和每年還本付息支出正在增加，但是增速將有所放緩。到 2025 年，隨著高速公路的新增里程降至低位，高速公路的債務(wù)余額和每年還本付息支出有可能回落。因此，估計(jì) 2016—2025年將是我國高速公路債務(wù)償還的高峰期。

    2016 年后，我國高速公路的債務(wù)余額和還本付息金額雖然都在增長，但是增速都明顯放緩。

我國高速公路的債務(wù)余額

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我國高速公路的年均還本付息金額

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高速公路歷年新增通車?yán)锍糖闆r

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    高速公路企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，化解訴求強(qiáng)烈

    高速公路償還債務(wù)主要依靠通行費(fèi)收入，但是每年的通行費(fèi)收入相對于債務(wù)本金而言，量級(jí)明顯偏小。面對長達(dá) 10 年的償債高峰，高速公路企業(yè)無疑存在較大的債務(wù)壓力。實(shí)際上，從 2014 年開始，我國高速公路企業(yè)的通行費(fèi)收入就很難覆蓋還本付息的支出。2018 年，我國高速公路通行費(fèi)收入為 5168 億元，而還本付息金額為 7265 億元，缺口接近 2100 億元。

我國高速公路的通行費(fèi)收入、還本付息與還本付息缺口

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    盡管高速公路債務(wù)與地方政府存在關(guān)聯(lián)，但依賴地方財(cái)政完全解決當(dāng)前的債務(wù)問題并不現(xiàn)實(shí)。地方財(cái)政吃緊是其中主要原因。如果同時(shí)考慮顯性債務(wù)和隱性債務(wù)，那么 2018 年底我國政府負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到 90%—100%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 60%的國際警戒線。

    所以，對存量債務(wù)進(jìn)行重新安排，平滑期限結(jié)構(gòu)已成為多地的迫切訴求。這種方式也具備可操作性。從起因來講，當(dāng)前高速公路出現(xiàn)集中償還的跡象主要也是因?yàn)?010-2015 年的激進(jìn)擴(kuò)張，通行費(fèi)收入難以匹配陡峭上升的債務(wù)規(guī)模。但是，高速公路具有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源，如果將債務(wù)進(jìn)行平滑，那么每年的通行費(fèi)收入和債務(wù)支出則有可能實(shí)現(xiàn)合理匹配。

    截至目前，越來越多的省份已經(jīng)出臺(tái)或者正在籌劃高速公路債務(wù)置換方案，也可以反映地方迫切的債務(wù)化解訴求。例如：1）2018 年 12 月，山西交控與國開行牽頭的 7 家金融機(jī)構(gòu)簽訂《銀團(tuán)貸款協(xié)議》，債務(wù)重組規(guī)模達(dá)到2607 億元，使債務(wù)期限得到平滑并減少每年利息支出 30 億元；2）2019 年 3月，吉林省高速公路集團(tuán)和國開行等 6 家銀行簽訂規(guī)模近 700 億元的融資再安排銀團(tuán)貸款，推動(dòng)債務(wù)化解；3）2019 年 9 月，青海省交通控股集團(tuán)有限公司掛牌成立，其主要目的也是為了推進(jìn)交通債務(wù)化解，相關(guān)貸款重組工作預(yù)計(jì)將很快進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。