2019年10月中國保險代理人行業(yè)人數(shù)較年初小幅下降，保障型產(chǎn)品新單增長壓力仍在[圖]

    一、保險行業(yè)資產(chǎn)端、負債端和資金運用情況分析

    受益于股市上漲、利潤大增、長端利率企穩(wěn)回升，二季度保險股取得顯著超額收益。下半年至今，保險股維持強勢，保險行業(yè)具有長期投資價值。公司間股價出現(xiàn)顯著分化，平安、國壽表現(xiàn)遠好于太保和新華，主要體現(xiàn)為新業(yè)務(wù)價值增速的差異

2019年保險股取得顯著超額收益

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國個人代理保險行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預(yù)測報告》

上市公司股價出現(xiàn)分化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （一）、保費：較2018略有改善，但仍低位徘

    一季度“開門不紅”，二、三季度未有顯著改善。新單保費下降的原因：1）134號文對年金險的負面影響仍在持續(xù)；2）年初銀行理財?shù)仁找媛食^4%，年金險產(chǎn)品吸引力不足；3）代理人增員難度增加，保障型保費增速并未顯著提升。

2019年單季首年保費同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    中國平安2019年月度個人業(yè)務(wù)新單保費增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （二）、代理人：行業(yè)人數(shù)較年初小幅下降

    代理人經(jīng)過2015-2017三年高增長后，進入瓶頸期。國壽、新華2019年中期代理人人數(shù)較年初分別增長9%、4%，平安、太保分別下降9%、6%。四家公司代理人合計與年初小幅下降1%

代理人數(shù)量增速亦呈現(xiàn)周期性波動

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （三）、NBV：公司間增速差距擴大，利潤率提升空間有限

    NBV增速分化，國壽、平安增長領(lǐng)先。預(yù)計中國人壽、中國平安2019年全年NBV將分別增長15%-20%、5%，新華保險和中國太保降幅達10%左右

2019年NBV整體承壓

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

平安人壽分季度NBV同比增

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    NBVMargin已經(jīng)處于高位，提升空間有限。此前NBVMargin的提升源自終身壽險、健康險等保障型產(chǎn)品占比的持續(xù)上升，預(yù)計未來繼續(xù)提升的可能性不大。

新華、太保上半年NBVMargin下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    NBVMargin繼續(xù)提升難度大

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （四）、投資：固收和權(quán)益投資均表現(xiàn)良好

    投資端：固收投資尚可，權(quán)益投資大賺。十年國債收益率在3.0%-3.4%之間波動，并未出現(xiàn)單邊下行。滬深300指數(shù)截止10月末漲幅達30%，顯著提升險企投資收益率。

國債收益率并未單邊下行

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

滬深300指數(shù)漲幅達30%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    投資收益率較2018年有顯著提升。保險公司2019年大量配臵超長期國債、地方政府債等，同時規(guī)避信用風(fēng)險，降低公司債配臵。權(quán)益投資比例較年初基本維持穩(wěn)定。

2019年固收和權(quán)益均實現(xiàn)較高投資收益（Q1-3年化）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （五）、保險資金運用（銀保監(jiān)會統(tǒng)計口徑）

    保險投資分為：銀行存款/債券/股票/其他類資產(chǎn)，占比分別為：14.85%/34.36%/11.71%/39.08%。

2018年保險資金運用余額

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    銀保監(jiān)會未來將會更多支持保險機構(gòu)在長期資金充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的作用，提高權(quán)益投資比例等措施將給予優(yōu)秀保險機構(gòu)更大投資空間。

    2014年2月19日，原保監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，根據(jù)風(fēng)險收益特征，將資產(chǎn)劃分為流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等五個大類資產(chǎn)。其中，投資權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例分別不高于30%、30%、25%、15%，投資流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)無監(jiān)管比例限制。

四大上市險企資產(chǎn)配置規(guī)模及占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年中國平安資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年中國人壽資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年中國太保資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年新華保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、趨勢判斷：政策護航推升險企利潤水平，保障型產(chǎn)品新單增長壓力仍在

    （一）政策持續(xù)引導(dǎo)，減稅釋放凈利潤

    保險行業(yè)作為為社會、居民提供風(fēng)險保障的機構(gòu)，在金融體系內(nèi)有著舉足輕重的重要性。

    同時，保險行業(yè)相比銀行、證券、信托業(yè)具備更高地對外開放程度，年初以來保險行業(yè)的對外開放同樣受到了上層重視。農(nóng)業(yè)險、健康險、養(yǎng)老第三支柱產(chǎn)品等險種也是政策持續(xù)推進的方向。

    5月29日，財政部發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，對原2009年的規(guī)定進行了調(diào)整，提高了保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出的抵稅額度。新規(guī)自2019年1月1日起執(zhí)行，2018年度險企的匯算清繳將按新規(guī)執(zhí)行。新規(guī)將大幅度緩解保險企業(yè)的稅負壓力，釋放上市險企的凈利潤，詳細測算數(shù)據(jù)見附表。

保險行業(yè)近期政策梳理

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （二）保障需求亟待釋放，保障型產(chǎn)品新單增長短期承壓

    保障型產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品的長期客觀需求是確定的。目前我國養(yǎng)老保障仍以基本養(yǎng)老保險為主，企業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險的規(guī)模較小，但由于基本養(yǎng)老保險收支問題嚴峻，企業(yè)年金覆蓋面仍不全面，故發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險成為緩解我國居民養(yǎng)老問題之良方。健康險方面，我國商業(yè)健康險賠付快速增長，但在醫(yī)療衛(wèi)生總費用中的占比仍較低。隨著業(yè)務(wù)快速增長，健康險在醫(yī)療健康體系中發(fā)揮越來越重要的作用，健康險賠付大幅提升。

    2000年至2017年，健康險賠付從12.92億元增長到1294.77億元，復(fù)合年均增速高達31%。尤其2012年以來，隨著政策支持效應(yīng)顯現(xiàn)和人們保險意識的增強，健康險業(yè)務(wù)快速發(fā)展，相應(yīng)健康險賠付以5年復(fù)合年均增速34.1%高速增長。2017年健康險賠付占國家醫(yī)療衛(wèi)生總支出比例為2.5%，雖較早期不足0.5%大幅提升，但相比發(fā)達國家該項支出比例在10%左右，保障水平仍然偏低。

    保險產(chǎn)品需求的釋放在短期存在壓力。與投資型保險產(chǎn)品不同，健康險等保障型產(chǎn)品的消費屬性更強，受到居民整體消費意愿的影響。截至5月，社零消費增速同比+8.6%、CPI鮮果價格同比+26.7%、CPI豬肉價格同比+18.2%，居民消費壓力有所提升，一定程度上限制了保障型產(chǎn)品的銷售。

    從行業(yè)發(fā)展的角度來看，大力發(fā)展保障型產(chǎn)品雖會有短期陣痛，但是長期看是勢在必行的轉(zhuǎn)型。一來保險保障是保險公司的主業(yè)也是對于社會的責(zé)任，二來在長端利率的下型區(qū)間，投資型產(chǎn)品的利差收益將逐步減少。布局方面，目前大型壽險公司布局早、產(chǎn)品設(shè)計能力強、銷售渠道多元，長期壽險行業(yè)集中度或?qū)⑻嵘?/p>

社零消費增速仍然居相對低位（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水果價格同比上漲26.7%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

豬肉價格同比上漲18.2%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （三）財險關(guān)注盈利改善，壽險關(guān)注價值增長商車費改不斷深入，財險公司對于車險的競爭比較激烈。為獲取客戶，去年車險行業(yè)出現(xiàn)了手續(xù)費提升的情況，這也對財險公司經(jīng)營業(yè)績造成了一定影響。依靠提升手續(xù)費的銷售模式難以為繼，也不利于行業(yè)健康發(fā)展，車險產(chǎn)品的競爭應(yīng)著重于產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量。隨著稅費繳納壓力的緩解，財險公司盈利將出現(xiàn)改善。

    去年8月車險手續(xù)費上限自律已在行業(yè)鋪開。今年5月29日，財政部發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，對原2009年的規(guī)定進行了調(diào)整，提高了保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出的抵稅額度。新規(guī)自2019年1月1日起執(zhí)行，2018年度險企的匯算清繳將按新規(guī)執(zhí)行。

    新規(guī)提高手續(xù)費及傭金支出抵稅比例至18%。新規(guī)指出，保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動有關(guān)的手續(xù)費及傭金支出，不超過當(dāng)年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%（含18%）的部分，在計算應(yīng)納稅所得額時準予扣除；超過部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。對比2009年的原規(guī)定，財險公司允許在應(yīng)納稅所得額中扣除的手續(xù)費及傭金支出為保費收入扣除退保金的15%、壽險公司為10%，新規(guī)抵扣比例較分別提升了3、8個百分點。

    壽險方面，預(yù)計全年新業(yè)務(wù)價值仍可保持兩位數(shù)增長。受益于保費結(jié)構(gòu)的改善，險企新業(yè)務(wù)價值率出現(xiàn)明顯提升，一季度中國平安新業(yè)務(wù)價值率至36.8%，新業(yè)務(wù)價值同比增長6.1%。預(yù)計隨著新業(yè)務(wù)價值率的提升，上市壽險公司NBV仍可保持兩位數(shù)增幅。

中國太保一季度相對淡化開門紅銷售

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新華保險一季度長險新單同比+18%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國平安一季度新業(yè)務(wù)價值率改善

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國人壽一季度新單增速有所改善

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、投資建議

    繼續(xù)看好在政策護航+行業(yè)轉(zhuǎn)型不斷推進的背景下，上市保險公司盈利水平向好。壽險方面，上市險企持續(xù)轉(zhuǎn)型，長期保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同時準備金評估利率仍保持緩慢上行。

    新單增速雖然依舊承壓，但是新業(yè)務(wù)價值率的提升有望帶動全年新業(yè)務(wù)價值保持兩位數(shù)增長；財險方面，減稅政策落地將緩解企業(yè)盈利困境，ROE有望出現(xiàn)拐點。推薦中國平安、新華保險、中國人壽。

10年期國債750日移動平均保持正向

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

750日移動平均環(huán)比變動為正

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理