2019年全球及中國油服行業(yè)市場現(xiàn)狀分析：政策推動國內(nèi)油氣增儲上產(chǎn)[圖]

    一、全球油服行業(yè)市場現(xiàn)狀

    1.全球油服市場處于持續(xù)復蘇周期

    全球油服市場處于持續(xù)復蘇周期。隨著2016年以來國際油價反彈，重回60-80美元/桶水平，全球油氣勘探開發(fā)資本支出逐年回升，油服行業(yè)持續(xù)復蘇。5大國際石油公司（ExxonMobil、BP、Shell、Total和Chevron）2019、2020年計劃資本支出分別增長4.77%、4.53%。預測2019-2023年全球油氣勘探開發(fā)投資的年復合增速將達5.9%，利好油服市場規(guī)模保持回升勢頭，預計到2021年，全球油服市場規(guī)模有望恢復到2015年水平。

全球油氣勘探開發(fā)資本支出和油服市場規(guī)模（億美元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國油服行業(yè)投資潛力分析及發(fā)展趨勢分析報告》

    2.油服復蘇滯后油價，海上設備使用率持續(xù)恢復

    油服行業(yè)復蘇滯后于油價回升。國際油價走勢會影響石油公司的資本開支，進而影響油服行業(yè)市場規(guī)模。因此，油服行業(yè)景氣度復蘇通常滯后于油價走勢，且油服行業(yè)各子板塊之間也存在先后次序的差異。2016Q1國際油價觸底反彈，5大國際石油公司的資本支出和3大綜合性油服公司（斯倫貝謝、哈里伯頓和貝克休斯）營收2017年仍保持同比負增長，直到2018年才開始復蘇，滯后油價復蘇1~2年。

5大石油公司資本開支與油服營收（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    油服行業(yè)各子板塊景氣度陸續(xù)回升，陸上業(yè)務普遍領先海上。油服行業(yè)各子板塊的復蘇也存在先后差異。2016Q1以來的油價回升周期，各子板塊營收同比由負轉(zhuǎn)正的順序依次為綜合油服、地震服務（陸上）、陸上鉆井、海上鉆井與設備。此外，人均收入和單位固定資產(chǎn)貢獻收入可用以分別表征行業(yè)人員使用率和設備使用率，進而反映油服各子板塊景氣度。數(shù)據(jù)顯示，油氣設備與服務板塊景氣度復蘇最快，自2016年以來持續(xù)回升，油氣鉆井板塊2018年同比略有下滑，2019年重新進入回升期，當前海運板塊仍處于底部。

油服行業(yè)各子板塊營收同比增速與Brent油價（美元/桶）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

油服子行業(yè)人均創(chuàng)造營收（單位：百萬美元/人）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

油服子行業(yè)單位固定資產(chǎn)創(chuàng)造收入（單位：美元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    海上板塊淺水業(yè)務復蘇領先深水業(yè)務，當前二者費率均在底部。通常陸上油氣勘探開發(fā)成本低于海上，淺水成本低于深水，因此油價大幅下跌時油服各子板塊景氣度會按照深水—淺水—陸上的順序依次下行，油價回升時則會按照陸上—淺水—深水順序逐步復蘇。自升式鉆井平臺（淺水油氣開采）利用率自2018年以來持續(xù)復蘇，至2019Q3多介于65%~85%之間，已恢復到2015-16年水平，但半潛式鉆井平臺（深水油氣開采）利用率當前僅為40%~65%，仍處于歷史底部。二者的日費率均處于歷史低位，毛利率相對偏低。自升式平臺日費率將會在2020年大幅回升，半潛式平臺費率則會在2021年才有比較明顯的回升。

自升式鉆井平臺（淺水業(yè)務）使用率（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

半潛式鉆井平臺（深水業(yè)務）使用率（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    海上鉆井設備使用率將持續(xù)回升，預計至2021年恢復至80%左右，并帶動日費率從底部回升。淺水、深水鉆井設備使用率分別于2018Q2、2019Q1觸底回升，但當前日費率仍處于底部。預測2020年及之后海上油氣的勘探開發(fā)投資有望持續(xù)回升，帶動海上油服板塊長期復蘇。隨著深水項目的陸續(xù)恢復，浮式鉆井設備（包括鉆井船和半潛式平臺，主要用于深水油氣勘探開采）使用率有望在2020-2021年持續(xù)回升，2021年回升至80%左右，隨后有望帶動日費率觸底回升。根據(jù)數(shù)據(jù)，浮式鉆井設備使用率恢復至80%左右時，日費率水平將比當前40%~65%使用率對應的日費水平上浮40%以上。

全球海上油氣勘探開發(fā)投資（十億美元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    國內(nèi)龍頭油服公司將受益于全球油服市場的復蘇。近年來國內(nèi)頭部油服企業(yè)國際化進程逐漸開啟，海外營收占比均已提升至20%以上，預計將受益于全球油服市場的整體回暖，海外業(yè)務的收入規(guī)模和盈利能力均將持續(xù)回升。當前，國內(nèi)龍頭油服企業(yè)全球市占率均在4%以內(nèi)，與斯倫貝謝等全球油服巨頭差距較大，未來在海外油服市場仍有較大的增長空間。

國內(nèi)主要油服公司海外營收占總營收比例

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    3.行業(yè)收入及盈利能力有望持續(xù)回升，估值存在修復空間

    主要油服公司預計營收及盈利均將持續(xù)增長。三大油服公司均預測2019-2020年營收、凈利潤持續(xù)回升，預計2020年營業(yè)收入將恢復至2015年水平，盈利能力顯著提升，ROE也將持續(xù)回升。主要是油服行業(yè)在2016-2017年行業(yè)低谷期對企業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務架構和人員配置均進行了整合，優(yōu)化了業(yè)務成本結構，因此在復蘇初期利潤增速快于營收增速。

主要油服公司營收及凈利潤

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

主要油服公司ROE

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    行業(yè)盈利能力觸底回升，油服行業(yè)估值存在修復空間。當前，油服行業(yè)估值水平整體處于歷史底部，其中陸上業(yè)務板塊ROE從2017年開始觸底回升，2019年已恢復至2015年同等水平，PB仍處于歷史底部，隨著行業(yè)景氣度持續(xù)復蘇，預計2020年陸上板塊PB有望回升至2015-2016年的水平，即2~3倍。海上油服板塊復蘇相對滯后，當前主要為營業(yè)收入回升，ROE及PB均處于歷史底部，預計有望在2020Q4-2021恢復到2015年水平，即PB達到0.7~1.5倍。

陸上油服業(yè)務板塊ROE和PB估值

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

海上油服業(yè)務板塊ROE和PB估值

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    二、國內(nèi)油服行業(yè)市場現(xiàn)狀

    1.油氣供給形勢嚴峻，政策推動國內(nèi)油氣增儲上產(chǎn)

    我國油氣對外依存度不斷提升，能源安全形勢嚴峻。2010-2018年我國原油表觀消費量復合增速5.0%，天然氣表觀消費量復合增速12.9%，已成為全球第二大油氣消費國。但國內(nèi)原油產(chǎn)量自2015年見頂后持續(xù)回落，天然氣增產(chǎn)速度低于需求增速，油氣對外依存度逐年提升。2018年我國原油表觀消費量6.5億噸，原油產(chǎn)量1.89億噸，對外依存度首次升至70%以上，天然氣表觀消費量2867億方，產(chǎn)量1610億方，對外依存度升至44%，繼續(xù)逼近50%關口。

我國原油產(chǎn)量、進口量、出口量及進口依賴度（億噸）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

我國天然氣產(chǎn)量、進口量、出口量及進口依賴度（億方）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    政策驅(qū)動國內(nèi)石油公司均提升2025年儲產(chǎn)量目標。2019年上半年，中石油和中海油均披露“七年行動計劃”對應規(guī)劃方案。中國石油計劃2019-2025年每年風險勘探投資50億元，是之前每年風險投資的5倍，未來7年年均新增原油可采儲量1億噸，新增天然氣可采儲量3000億方。中國海油計劃到2025年勘探工作量和探明儲量翻倍，截止2018年，中海油探明儲量49.6億桶油當量，預計到2025年將增至約100億桶油當量，年均復合增速約為10%。

中國海油油氣儲量及規(guī)劃（百萬桶油當量）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    計劃2025年確保國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在2億噸水平。中國石油計劃原油產(chǎn)量從2018年1.01億噸增加至2025年1.06億噸，7年復合增速0.7%，天然氣產(chǎn)量從2018年1094億方增加至2025年1500億方，7年復合增速4.6%。中國海油規(guī)劃2019-2021年油氣分別增產(chǎn)10、25、30百萬桶油當量，3年復合增速4.4%

中國石油油氣產(chǎn)量規(guī)劃（億噸、億立方米）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

中國海油油氣當量產(chǎn)量規(guī)劃（百萬桶油當量）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    2.國內(nèi)勘探開發(fā)資本開支大幅增加

    政策推動三大石油公司增加資本開支預算。受“七年行動計劃”驅(qū)動，國內(nèi)三大石油公司紛紛增加2019年資本開支及勘探開發(fā)投資預算，中國石油、中國石化、中國海油計劃2019年資本開支3006、1263、700~800億元，同比分別+17%、+16%、+21%（取中間值），其中，勘探與開發(fā)板塊資本開支分別為2282、596、700~800億元，同比+16%、41%、+21%。

三大石油公司勘探開發(fā)板塊資本開支及同比增速（億元）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    2019上半年三大油公司勘探開發(fā)資本開支增長均超預期，預計全年小幅超計劃。上半年三大油公司資本開支分別為839.5、428.8、272.8億元，同比分別+13%、+81%、29%，其中勘探開發(fā)資本開支分別為693.8、200.6、337億元，同比分別+19%、+86%、+60%，增速大幅超出預期。三大油公司資本開支和勘探資本開支以往均更側(cè)重在下半年，2008-2018年三大油公司上半年勘探開發(fā)資本開支全年占比分別為29%、27%、42%。2019H1勘探開發(fā)資本開支分別占全年計劃的30%、34%、45%，均高于歷史均值水平。若三大油公司2019年上、下半年資本開支比例保持穩(wěn)定，預計全年資本開支增速將小幅超出計劃。

三大石油公司上半年資本開支占比（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

三大石油公司勘探開發(fā)板塊上半年資本開支占比（%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    預計2020年三桶油勘探開發(fā)資本開支延續(xù)高速增長，之后保持在較高水平。2019年國內(nèi)勘探開發(fā)資本支出基本恢復至2014-15年水平，距離2012-2013年的歷史高位仍有增長空間。為推動七年行動計劃順利執(zhí)行，2020年國內(nèi)勘探開發(fā)資本支出仍將增加600-1000億元左右，同比增速20%左右，達到2012-2013年水平，之后將維持在這一水平，將持續(xù)推動國內(nèi)油服行業(yè)強勢復蘇。

    3.2020年頁巖油氣工程技術、設備市場有望高速增長，但后續(xù)空間有限

    預計中國頁巖油氣將成為國內(nèi)油氣增儲上產(chǎn)的主要來源。，截止2018年，中國頁巖油技術可采儲量為43.93億噸油當量，約占全球總儲量的6%，位列全球第9位；頁巖氣可采儲量31.6萬億立方米，約占全球總資源量的15%，位列全球第1位。中國頁巖油氣資源主要分布在四川盆地、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地、準噶爾盆地、松遼盆地、揚子地臺、江漢盆地和蘇北盆地，目前已形成或正在建設一些規(guī)模開采的頁巖油氣田。由于我國常規(guī)油氣資源稟賦受限，未來增儲上產(chǎn)主要依靠非常規(guī)油氣資源，頁巖油氣是其中最主要的部分。

全球頁巖油技術可采儲量前10國家

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

全球頁巖氣資源量前10國家

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    中國頁巖油勘探及開采滯后于頁巖氣。中國已建成中石油威遠、長寧、中石化涪陵等萬億方儲量級頁巖氣田，截止2018年，頁巖氣（6.7%）和致密氣（25%）已占全國天然氣總產(chǎn)量的30%以上，而同期國內(nèi)尚未形成規(guī)模生產(chǎn)的頁巖油區(qū)塊，至2019年才相繼建成鄂爾多斯盆地慶城、準噶爾盆地吉木薩爾兩個規(guī)模開發(fā)的頁巖油田，預計2019年產(chǎn)量均在50萬噸以下，2021年產(chǎn)量分別達到200萬、100萬噸，2025年達到300~400萬、200~300萬噸并保持穩(wěn)產(chǎn)。由于國內(nèi)頁巖的厚度、展布面積均遠小于北美頁巖油，埋藏深度普遍較大，因此勘探、開發(fā)均需要進行針對性的技術研發(fā)，頁巖油勘探開發(fā)相對滯后。

    預計未來我國頁巖油氣產(chǎn)量將高速增長，但總量仍有限。2018-2019年國內(nèi)頁巖油陸續(xù)建產(chǎn)，2019年國內(nèi)總產(chǎn)量不足100萬噸，僅占國內(nèi)原油總產(chǎn)量（約1.9億噸）的0.5%左右，預測2020年產(chǎn)量將達150萬噸以上，2025年將增加到約800萬噸，年均復合增速45%。2018年國內(nèi)頁巖氣總產(chǎn)量108億方，約占國內(nèi)天然氣產(chǎn)量（1610.2億方）的6.7%，預計2020年產(chǎn)量將達260億方，2025年增至480~500億方，年均復合增速約24%。中石油預計國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量將在2030-2035年達到峰值，峰值年產(chǎn)量約650億方。

2018-2025年國內(nèi)頁巖油氣產(chǎn)量（含預測）

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