保險行業(yè)發(fā)展趨勢：2020年保險深度達5%，保險密度達3500元/人[圖]

    一、中國經(jīng)濟的長期健康需要“長錢”

    長期以來，中國經(jīng)濟整體重資本、重資產(chǎn)的屬性難以改變；持續(xù)的資金投入和穩(wěn)步向上的宏觀杠桿正在迎來瓶頸，未來的進一步持續(xù)增長迫切需要顯著拉長債務久期。無論是今年以來7-10年期及10年期以上的長債發(fā)行量暴增，還是優(yōu)先股、永續(xù)債等銀行資本的補充，以及長期資金對股市穩(wěn)定的重要作用，都充分彰顯“長錢”的稀缺性。相對于社融余額220萬億、債券存量95萬億、股市市值55萬億來說，作為長期資金的代表，險資才19萬億人民幣的規(guī)模顯得太少、太稀缺。只有顯著地發(fā)展壯大保險行業(yè)，大規(guī)模歸集閑散資金，成為長期的專業(yè)機構(gòu)資金，才能夠滿足實體和資本市場對長期資金的需求，并且有助于穩(wěn)住宏觀杠桿率、化解金融風險，促進直接融資、資本市場長期定價和金融傳導效率的提升。

2019年前3季度中國債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2019年前8個月，中國保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費收入3.10萬億元(31028億元)，同比增長13.04%。其中，財產(chǎn)險業(yè)務實現(xiàn)保費收入7686億元，同比增長8.16%;人身險業(yè)務實現(xiàn)保費收入23342億元，同比增長14.74%。

2018-2019年前8月中國保險業(yè)經(jīng)營收入趨勢

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2013-2019年前7月中國保險業(yè)原保險保費收入

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    二、中國社會的長期穩(wěn)定需要“保障”

    隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，中國社會的財富分布極其不均衡。按照招商銀行客戶數(shù)據(jù)看，大概約2%的零售客戶掌握了80%的資產(chǎn)。精準脫貧成為三大攻堅戰(zhàn)之一，起到了重要的社會穩(wěn)定作用。但長期看，最為可靠的制度安排仍然是完善的三支柱社會保障體系。目前第一支柱社保處于收支平衡、但長期有缺口的狀態(tài)，同時也對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成了沉重的負擔；第二支柱企業(yè)年金和第三支柱商業(yè)保險發(fā)展嚴重不足。中國經(jīng)濟已經(jīng)步入長期逐步下臺階的階段，建立起了體系完備、保障充分的三支柱體系，有助于社會保持長期穩(wěn)定。以商業(yè)保險為核心的第三支柱一旦做強做大，可以大幅降低第一支柱壓力，也可以實現(xiàn)更高層次的社會保障。

    三、中國健康的金融生態(tài)需要“保險”

    從居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，長期以來主要財富集中在房產(chǎn)、銀行儲蓄中。過去十年時間，有一部分資金進入了剛兌的影子金融體系中，滿足了部分實體需求。目前金融嚴監(jiān)管已經(jīng)步入新階段、“房住不炒”逐步深入人心，居民的現(xiàn)實選擇是資金回歸銀行儲蓄。截至9月底，我國儲蓄資產(chǎn)規(guī)模高達80萬億人民幣，同比增長14.4%。但是，從需求端看，居民多元化的資產(chǎn)配置需求沒有得到滿足；從供給端看，這也擠占了直接融資的發(fā)展空間和實體的融資需求。

    從客戶需求看，通過大力發(fā)展保險保障，可以對沖居民的財產(chǎn)風險和人身風險；大力發(fā)展保險長期儲蓄，可以滿足居民的類固收缺口，滿足居民長期保值增值的需要。從金融體系看，作為和銀行一樣重要的表內(nèi)資金池，保險可以跨周期、跨品種、跨地域進行投資，是發(fā)展壯大直接融資的重要通路。

    和銀行相比，保險憑借較長繳費期、較長保單期限來保證流動性優(yōu)勢；通過長期資金池和資本金內(nèi)生來保證安全性優(yōu)勢；通過長期投資、專業(yè)投資、分散投資來保證收益率優(yōu)勢。迅速發(fā)展壯大保險產(chǎn)業(yè)，剛好可以彌補過于依賴銀行間接融資體系的缺陷，可以滿足當下金融體系中供給側(cè)改革和需求側(cè)缺口的需要。做大做強保險產(chǎn)業(yè)，從各個維度打造風口。

    政府一直鼓勵保險公司長期保障、長期儲蓄和各類財產(chǎn)險的發(fā)展，同時一直在探索養(yǎng)老險、疾病險、醫(yī)療險、護理險等重要制度安排。從短期看，稅延養(yǎng)老險和稅優(yōu)健康險試點成效有限，在讓利額度、覆蓋對象、優(yōu)化手續(xù)上有望進一步出臺政策。從長期看，可以借鑒臺灣經(jīng)驗，按家庭一定額度的保費收入都計入個稅抵扣范圍。同時，從長期看，為了減少對土地財政的依賴，新的稅收制度安排也有可能帶來保險產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（比如房產(chǎn)稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅等）。此外，我們也建議借鑒農(nóng)業(yè)保險等政策性險種的成功經(jīng)驗，可以探索政府補貼+個人繳費的商業(yè)養(yǎng)老和健康險模式。建議政策上高度重視保險產(chǎn)業(yè)在促進經(jīng)濟、金融和社會保障體系中的關(guān)鍵作用，構(gòu)建整體性制度安排，較快做強做大中國保險產(chǎn)業(yè)。

    隨著金融監(jiān)管的推進，中長期限的類固收品種正迎來缺口；隨著銀行理財利率的下行和剛兌的打破，保單的安全屬性和收益屬性有望彌補需求缺口。保險公司通過控制渠道成本（比如APP、電網(wǎng)銷等）、尋找資產(chǎn)配置、保證久期匹配，可以幫助客戶保值增值、實現(xiàn)穩(wěn)定的利差且風險可控。保險公司可以借機發(fā)展財富管理業(yè)務，實現(xiàn)與客戶的長期綁定和高頻交互關(guān)系，成為保險公司重要的流量業(yè)務。另外，無論是死亡、重疾、醫(yī)療，還是未來的養(yǎng)老、護理均在較長時間內(nèi)有發(fā)展空間，成為保險公司重要的價值業(yè)務，也是保險公司從財富管理向線下服務產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方向。

    從居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，有保險配置比例有1倍以上提升空間從目前中國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，主要資金集中在房地產(chǎn)和儲蓄存款中，2018年保險資產(chǎn)占居民資產(chǎn)比重僅僅為4.1%，遠遠低于美國、日本、韓國的水平。參照國際經(jīng)驗，中國居民保險配置比例至少有1倍以上的提升空間。按未來五年看，預計保險總資產(chǎn)有15%的年均復合增速，有望實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模翻倍。但在行業(yè)周期及嚴監(jiān)管等因素共同作用下，過去兩年增速顯著降低；隨著保單在各類金融產(chǎn)品中的相對吸引力上升，我們預計保險資產(chǎn)增速仍然可以實現(xiàn)常態(tài)15%的年均復合增速，但也亟需政策助力和監(jiān)管放活。

    即便保險資產(chǎn)規(guī)模翻倍，相對于實體及金融體系的需要，規(guī)模仍然太小即便未來五年保險總資產(chǎn)規(guī)模翻倍，達到接近40萬億人民幣體量，相對于277萬億的銀行總資產(chǎn)體量來說，仍然太??；無法顯著改變過于依賴銀行的間接融資體系現(xiàn)狀，也無法充分滿足直接融資體系，尤其是債市、股市、實體對長期資金的直接需要。在較短時間內(nèi)，在總結(jié)已有養(yǎng)老健康相關(guān)險種稅收優(yōu)惠試點基礎(chǔ)上，迅速給足政策甚至采取補貼辦法、監(jiān)管放活，較快做大做強保險產(chǎn)業(yè)刻不容緩。

居民資產(chǎn)中商業(yè)保險比重國際比較

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2009-2018年保險總資產(chǎn)級增速趨勢

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    四、前景

    展望2020年，預計投資端積極有為可以實現(xiàn)要求的配置回報。承保端靜待周期回歸增長，全方位能力競爭成為常態(tài)，公司業(yè)務策略差異帶來增速分化。盈利能力仍處于最好的階段，但同比增速將在高基數(shù)基礎(chǔ)上正?；芈?。積極現(xiàn)金回饋股東成為總體趨勢，目前A股主要保險股2020年平均PEV僅為0.90倍，H股主要保險股2020年平均PEV僅為0.60倍，整體估值仍處于熊市底部，有望分享年均15%左右的內(nèi)含價值增長帶來的持股回報，維持行業(yè)“強于大市”評級。由于估值更低，全球流動性寬松重啟，預計H股保險股比A股整體更具吸引力。

    車險格局穩(wěn)定，汽車保有量平穩(wěn)增長。非車險依靠政府推動帶來高增長。隨著費用率下降和已賺保費形成率恢復正常，預計承保利潤率同比繼續(xù)改善。

    未來金融開放帶來公司經(jīng)營區(qū)域大幅增加；高端客戶財富高增長且配置保單比例上升；中產(chǎn)職業(yè)轉(zhuǎn)型帶來友邦保險高端營銷員持續(xù)增長。

    中國已是世界第二大保險市場，近十年來超過20%的年均增速也使得保險業(yè)成為中國增長最快的產(chǎn)業(yè)之一。但放眼世界，不可否認的是，我國保險業(yè)還處在發(fā)展的初級階段，與發(fā)達保險市場還存在不小的差距。

    2014年國務院發(fā)布的《國務院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)的若干意見》(即“新國十條”)中明確提出，到2020年保險深度(保費收入/國內(nèi)生產(chǎn)總值)要達到5%，保險密度(保費收入/總?cè)丝?要達到3500元/人，基本建成保障全面、功能完善、安全穩(wěn)健、誠信規(guī)范，具有較強服務能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力，與我國經(jīng)濟社會發(fā)展需求相適應的現(xiàn)代保險服務業(yè)，努力由保險大國向保險強國轉(zhuǎn)變。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國保險行業(yè)市場需求預測及投資前景評估報告》