2019年一季度中國有色金屬庫存低位基本金屬、工業(yè)金屬及黃金價格震蕩上行，鋰鈷繼續(xù)下行[圖]

有色金屬管小紅 2019-08-21 05:20 來源：智研咨詢

一、2000－2019年重工業(yè)和基建主線開始向科技主線轉移

1、2000-2018重工業(yè)和地產基建引導的經濟周期趨于尾聲

2013-2014年前中國GDP的主要貢獻來自于地產、基建和工業(yè)，之后貢獻占比持續(xù)下降。目前始于2000年的重工業(yè)和地產基建主導的經濟周期趨于尾聲，基本金屬量價雙升的黃金周期結束。

2003-2007，因需求端表現強勁，基本金屬經歷了量價齊升的黃金期，工業(yè)、地產和基建是經濟增長的主線。二級市場相關金屬板塊也獲得了相對上證綜指相應的超額收益。2003-2005年上證綜指下跌但基本金屬價格上漲（即景氣周期），工業(yè)金屬板塊小幅下跌但超額收益明顯；2006-2007年上證綜指大幅上漲，基本金屬價格仍然處于景氣向上周期，工業(yè)金屬板塊大幅上漲并且超額收益明顯。2008-2014，供強需弱，基本金屬價格走弱。2008-2009全球金融危機背景下，全球實施量化寬松催生了一波需求泡沫，礦山同步投資加速；導致了2010-2014年需求逐步放緩而供給卻在加速的局面。2008-2009期間基本金屬價格震蕩下跌，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指；2010-2014期間基本金屬下跌，上證綜指震蕩，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸。

2015-2019.4，中國供給側改革期及海外礦山主動停減產，供需雙緊。2015年基本金屬價格形成階段底部，2016-2018H1金屬價格開始修復。2018H2之后因為全球貿易問題特別是中美貿易摩擦引起大家對未來需求的恐慌，以及美元指數走強，均對工業(yè)金屬價格形成了壓制，導致價格回落約10-20%后，維持震蕩格局。期間，工業(yè)金屬價格整體呈現震蕩下跌的趨勢，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指。

LMEX價格與LMEX供需增速差值

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相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國有色金屬行業(yè)市場競爭現狀及投資方向研究報告》

2、2016之后強調科技新基建

2016年之后，發(fā)現信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)異軍突起，對于GDP的累計貢獻占比呈現加速趨勢；這些技術的發(fā)展將利于工業(yè)互聯(lián)網的發(fā)展，進而提升生產效率，穩(wěn)定工業(yè)對于經濟的貢獻。

2018年12月，中央經濟工作會議針對未來的工作任務，提出“我國發(fā)展現階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關鍵作用，加大制造業(yè)技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度”。同期，發(fā)改委也提出對標高質量發(fā)展和供給側結構性改革的要求，積極落實“穩(wěn)投資”政策，深入挖掘未來投資增長空間，集中發(fā)力的有效領域包括：一是高端制造業(yè)領域；二是新型基礎設施領域；三是生產要素領域；四是社會補短板領域。

信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)對GDP貢獻

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3、有色金屬和材料的歸類需要按傳統(tǒng)工業(yè)和科技需求重新歸類

針對TMT等新基建和投資的興起，有色和材料領域中，主要聚焦在關鍵零部件制造材料以及新能源和電氣化相關的材料和金屬。

根據材料屬性，銅、銀和錫作為目前導電和導熱不可替代的原材料未來將受益，2017年后銅在新能源等領域的應用占比已經達到10%；磁材和晶體材料在無線充電、功率轉化、逆變、濾波等領域需求不斷增加；石英和靶材則在OLED、半導體等電子領域的國產化替代進程已經開啟；此外，針對軍工材料2018年已經進入上升景氣周期，根據歷史經驗預期將持續(xù)2-3年。

4、美元指數走弱預期下有望利好金屬價格
根據《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，中國需求端基建投資反彈、地產投資超預期繼續(xù)維持高位，經濟大概率完成6-6.5%增長目標，預期2019Q2-Q4實際GDP增速約為6.3%，全年增速6.3%。同時目前中國經濟結構轉型仍在有序進行，從投資端來看，2019.1-3高新技術產業(yè)投資同比增長11.4%，增速快于全部投資5.1個百分點。此外，根據美國經濟周期，2019年后預期經濟見頂回落，并且相對其他主要經濟體經濟優(yōu)勢收窄，美元指數或將走弱，對有色金屬價格壓制將消弱；根據2019.4的經濟預測，中歐日等重要經濟體在2019-2024期間預期經濟增速降幅將好于美國。在2019.4全球經濟展望中將中國2019年經濟增速預期由6.2%上調至6.3%，但將2020年中國經濟增速從6.2%下調至6.1%。針對其他主要經濟體，則做出了相應的經濟增速調降。將美國今年的經濟增長預測下調至2.3%，比1月份的預測調低0.2個百分點；歐元區(qū)今年的增長預測下調至1.3%，比1月份降低0.3個百分點；將英國今年的經濟增長預期下調至1.2%，比1月調低0.3個百分點；將日本經濟增長預測下調0.1個百分點，至1%；將印度經濟增長預期從1月份的7.5%下調至7.3%。

根據2019.1全球經濟展望，報告提及：金屬和農業(yè)大宗商品的價格自去年8月以來略有下降，一定程度上是由于中國需求低迷。2019年隨著中國經濟降速趨緩以及經濟結構調整穩(wěn)步推進，新能源和電氣化方面需求或保持穩(wěn)增，有望利好相關產品價格。

2019年中國和除美國外發(fā)達經濟體降速趨緩，美國預期走弱

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5、大型企業(yè)的抗風險能力更強

此輪經濟調整過程中，發(fā)現國有和大中型企業(yè)抗風險性更強，盈利情況顯著高于小企業(yè)和私營企業(yè)；2015年以后大中型企業(yè)的盈利能力顯著強于小企業(yè)，2017年之后國有企業(yè)盈利優(yōu)勢更加明顯。形成國企和大中型企業(yè)的盈利優(yōu)勢的主要原因包括：1）融資成本低；2）產能受環(huán)保核查影響小。

根據企業(yè)債不同分類信用利差曲線，國企和大中型企業(yè)在去杠桿過程中明顯具備融資成本優(yōu)勢；并且因為環(huán)保措施投入到位，在環(huán)保核查的大周期內較少受到影響。

央企、地方國企、民營企業(yè)產業(yè)債信用利差（中位數）

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產業(yè)債AAA、AA評級信用利差（中位數）

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二、、庫存低位、基建逆周期投放，基本金屬價格震蕩上行

2019年以來，中美貿易問題階段性緩和緩和，據財政部3月2日美國貿易代表辦公室宣布，對2018年9月份起加征關稅的自華進口商品，不提高加征關稅，繼續(xù)保持10%，直至另行通知。庫存低位，工業(yè)金屬庫存基本都處在歷史低位徘徊。基建逆周期投放，從目前9省公布的2019年重點項目投資計劃估算約25萬億，同時美國經濟增長數據仍持續(xù)維持良好態(tài)勢。受此影響，2019年一季度，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格震蕩上行。

2019年一季度，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為9.50%、3.13%、0.22%、18.70%、9.97%、22.08%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為0.95%、0.96%、8.63%、-7.31%、3.23%、14.23%。

LME和SHFE銅價格走勢（美元/噸、元/噸）