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2019年上半年中國火電行業(yè)運營現(xiàn)狀、盈利能力及影響火電行業(yè)盈利的主要因素分析[圖]

    1、用電量增速回落,水火發(fā)電量表現(xiàn)分化

    受經(jīng)濟增速放緩及基數(shù)效應等因素影響,2019年1-4月全社會用電量同比增長5.6%,增速較2018年全年降低2.9個百分點;其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長3.2%,增速較2018年全年降低4.0個百分點。用電量增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

全社會累計用電量同比增速(%)

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第二產(chǎn)業(yè)累計用電量同比增速(%)

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第三產(chǎn)業(yè)累計用電量同比增速(%)

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居民生活累計用電量同比增速(%)

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    受用電需求放緩影響,2019年1-4月規(guī)模以上電廠發(fā)電量同比增長4.1%,增速較2018年全年下滑2.7個百分點。

規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量同比增速(%)

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    2019年1-4月火電發(fā)電量同比增長1.4%,增速較2018年全年下滑4.6個百分點。

火電累計發(fā)電量同比增速(%)

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    2、火電多要素趨勢向好,盈利狀況持續(xù)改善

    2019年火電業(yè)績?nèi)刳厔菹蚝?。電價方面,受益于電力供需格局改善,市場化折扣逐步縮窄,有效抵消市場化提升的影響。利用小時數(shù)方面,在停緩建火電項目和大型發(fā)電集團控制資產(chǎn)負債率的大背景下,等效火電裝機增速將低于全社會用電量增速,機組利用小時數(shù)逐步向合理水平(5000小時左右)靠近。燃料成本方面,煤炭供給側改革穩(wěn)步推進,煤價旺季不旺和淡季提前或成市場常態(tài)。此外,增值稅調(diào)整有望給火電帶來邊際改善。下調(diào)增值稅率,間接上調(diào)火電的上網(wǎng)電價,火電企業(yè)有望直接受益。

影響火電企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要因素及趨勢判斷

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    受益于煤價回落等因素,2019年火電行業(yè)盈利回暖。2019年一季度CS火電單季度歸母凈利潤同比/環(huán)比增長51.7%/247%;單季度毛利率17.5%,同比/環(huán)比增長2.9/3.9個百分點;單季度ROE2.2%,同比/環(huán)比增長0.7/1.5個百分點。

CS火電單季度凈利潤

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CS火電單季度盈利水平

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    3、煤炭產(chǎn)能釋放進度加快,旺季不旺或成常態(tài)

    1)供給側改革穩(wěn)步推進,供需形勢持續(xù)改善

    良幣驅(qū)逐劣幣,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能。隨著近3年煤炭供給側改革的推進,大量優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速替代落后產(chǎn)能,逐步實現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”。2016和2017年退出產(chǎn)能3.5億噸和1.2億噸。2018年煤炭去產(chǎn)能目標1.5億噸。預計2019-2020年去產(chǎn)能規(guī)模還剩2億噸左右,意味著淘汰落后產(chǎn)能接近尾聲。在建煤炭產(chǎn)能向西部集中,供需錯配加劇。截至2018年底,內(nèi)蒙古、山西和陜西三地的建設產(chǎn)能分別為2.7億噸、2.8億噸和1.8億噸,分別占全國總量的26.7%、28.3%和17.6%。煤炭供給主要集中在西部地區(qū),消費地主要集中于東部和南部。由于東部煤炭產(chǎn)能退出、中部煤炭適度發(fā)展,供需逆向分布矛盾加劇。北煤南運和西煤東調(diào)的運力需求進一步加大。

2016-2018年煤炭產(chǎn)能變化情況

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截至2018年底,全國分省份煤炭產(chǎn)能占比(%)

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    進口煤限制政策主要用于平抑短期價格波動,對供需的影響減弱。“十三五”期間,動力煤進口政策的松緊經(jīng)歷多輪切換。2017年5月和2018年4月,當秦港煤價快速下跌時,進口煤開始收緊;2017年底,當秦港煤價超過700元/噸時,進口煤開始放松。2018年10月中旬以來,電廠庫存高位,煤價下行趨勢確立,煤炭進口再次收緊。由于進口煤較國產(chǎn)煤存在價格優(yōu)勢(一般30元/噸左右,個別時段、地區(qū)超60元/噸),沿海電廠采購進口煤的積極性較高,但受制于進口政策約束,近兩年的進口量有望維持在2億噸左右??紤]到國產(chǎn)煤的增量遠大于進口量變動,進口政策主要用于平抑短期煤價波動,對國內(nèi)供需的影響在減弱。

2018年動力煤供需基本平衡,2019年有望轉(zhuǎn)為供略過于求

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    2)產(chǎn)地價格開始松動,旺季不旺或成常態(tài)

    迎峰度夏有望迎來旺季不旺。電煤市場的旺季一般出現(xiàn)在迎峰度夏和迎峰度冬期間,這段時間表現(xiàn)為高供給、高需求、高波動的“三高”特點。2018年秦皇島動力煤價格總體呈現(xiàn)“旺季不旺”的特點。在2018年1季度,由于全國持續(xù)低溫,中部地區(qū)出現(xiàn)大面積雨雪天氣,加之北方地區(qū)天然氣短缺,電煤需求大幅增加,而煤炭產(chǎn)量雖有所增長,但供應小于耗用,庫存明顯下降,電煤供應偏緊,煤價大幅上漲。此后隨著采暖季結束,電廠日耗回落,煤價一度于4月中旬回到570元/噸以內(nèi)的綠色合理區(qū)間。從4月下旬開始,由于南方地區(qū)氣溫逐步升高,制冷用電增加,電廠日耗提高,煤炭現(xiàn)貨價格逐步走高,在6月上旬達到階段性高點。6月中旬至三季度末,在迎峰度夏期間,由于政府部門放寬進口煤限制,同時隨著梅雨季節(jié)到來,水電出力增加,部分擠壓火電上網(wǎng)空間,動力煤價格在多地用電負荷創(chuàng)新高的同時,煤價一度跌破600元/噸,迎來2018年的首輪旺季不旺行情。2018年3季度開始,為避免再次出現(xiàn)2017年冬季缺煤的窘境,發(fā)電企業(yè)在國慶前后提前開展補庫存工作,雖然煤價在國慶前夕有小幅反彈,但電廠高庫存和低日耗對煤價形成有效制約。2018年年底,秦港動力煤價格逼近綠色合理區(qū)間,此后由于突發(fā)的煤礦事故,致使煤礦安監(jiān)力度大幅提升,煤炭價格從2019年年初開始一路上揚,3月初達到階段高點。此后隨著全社會用電量增速下行及水電出力增加,煤價開始下行,目前在590元/噸左右徘徊。

2016-2018年秦皇島5500大卡動力煤價格走勢復盤

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    高庫存+低日耗推動產(chǎn)地價格高位回落,陜西地區(qū)受礦難影響,坑口價繼續(xù)高位。在需求疲軟、供給擴張、發(fā)改委穩(wěn)煤價政策等多重因素影響下,動力煤價格繼續(xù)承壓。截至2019年6月6日,沿海六大電廠庫存為1767萬噸,較去年同期高40.2%。伴隨高庫存的是電廠的低日耗。截至2019年6月6日,六大電廠的日耗為60.5萬噸,對應可用天數(shù)為29天,較去年同期高出11天。此外,港口的庫存也處于歷史高位。電廠的高庫存和低日耗直接導致發(fā)電企業(yè)采購積極性不高,產(chǎn)地價格也開始松動。山西和內(nèi)蒙古地區(qū)的坑口價均出現(xiàn)不同程度的下降,陜西地區(qū)受之前礦難影響,坑口價繼續(xù)高位。考慮到2019年煤炭供需形勢有望大幅改善,在高庫存和低日耗的背景下,一旦坑口價形成趨勢性下跌,港口交易價格勢必會進一步下行。

2017年至今環(huán)渤海六港港口庫存(萬噸)

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2017-2019年沿海六大電廠庫存(萬噸)

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2017-2019年沿海6大電廠日耗(萬噸)

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2017-2018年沿海六大電廠可用天數(shù)(天)

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2017至今“三西”地區(qū)動力煤坑口價(元/噸)

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    4、火電停緩建,助推利用小時數(shù)向合理水平靠近

    隨著供給側改革的進一步推進和市場化的進一步全面深化,電力市場化交易價格有望繼續(xù)上升。同時,電力市場化交易電量也同步提升,將有助于全面的市場改革?;痣婟堫^企業(yè)有望直接受益,盈利空間進一步提升。

2008年至今歷年總裝機量與等效火電裝機增速(%)

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    5、現(xiàn)階段火電盈利核心驅(qū)動因素:煤價

    在盈利水平的不同階段,煤價、利用小時數(shù)對火電盈利的敏感性不盡相同:在高景氣度階段,利用小時數(shù)對火電盈利的敏感性高于煤價;而在低景氣度階段,火電盈利對煤價的變動更為敏感。如前文所述,在大周期視角,當前火電行業(yè)仍處于景氣度上升周期,煤價仍為火電盈利的核心驅(qū)動因素。

高毛利率狀態(tài)下煤價和機組利用率各下跌1%對業(yè)績的影響對比圖

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低毛利率狀態(tài)下煤價和機組利用率各下跌1%對業(yè)績的影響對比圖

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火電行業(yè)利潤率

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火電行業(yè)平均ROE

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秦皇島動力煤價

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    相關報告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國電力供應行業(yè)市場潛力分析及投資機會研究報告

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2025-2031年中國火電行業(yè)市場全景調(diào)查及投資潛力研究報告
2025-2031年中國火電行業(yè)市場全景調(diào)查及投資潛力研究報告

《2025-2031年中國火電行業(yè)市場全景調(diào)查及投資潛力研究報告》共十五章,包含2020-2024年浙江火電行業(yè)投資分析,2020-20241年廣東火電行業(yè)投資分析,中國火電發(fā)展前景預測等內(nèi)容。

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