2019年以來中國軍費保持穩(wěn)定增長分析、2019年軍工行業(yè)投資機遇及行業(yè)發(fā)展前景預測[圖]

    一、行情回顧：軍工行業(yè)漲幅較好，估值持續(xù)下降

    國防軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)，行業(yè)排名第十二。截至2019年6月14日，國防軍工指數(shù)累計上漲16.92%，同期上證指數(shù)上漲15.59%、滬深300上漲21.40%，軍工指數(shù)跑贏上證指數(shù)1.33%，跑輸滬深300指數(shù)4.48%。2019年上半年，全市場所有板塊實現(xiàn)上漲，其中農(nóng)林牧漁、食品飲料、家電和非銀金融漲幅較大，分別為49.62%、48.19%、33.71%和32.25%。軍工行業(yè)漲幅較好，在29個中信子行業(yè)中排名第12位。

    19年上半年軍工行業(yè)呈現(xiàn)階段式行情。1-4月，整個A股市場在經(jīng)歷了長期低迷后大幅度反彈。軍工行業(yè)受軍費增速穩(wěn)定、軍工國企資產(chǎn)重組等有利因素影響，板塊漲幅始終領先大盤指數(shù)，四月初漲幅最高達到42.88%。4-5月，大盤回落，在市場風險偏好降低的情況下，高β的軍工行業(yè)大幅回吐前期漲幅。5月后，中美貿(mào)易摩擦再現(xiàn)，A股市場受此影響較大，開始震蕩行情。

國防軍工指數(shù)隨大盤沖高回落

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國軍工信息化行業(yè)市場供需預測及投資戰(zhàn)略研究報告》

軍工行業(yè)2019年上半年漲跌幅排名第十二位

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    船舶子板塊漲幅較大，材料子板塊表現(xiàn)較差。子板塊來看，船舶、國防信息化、航天、地面兵裝、航空和材料分別上漲20.38%、10.96%、9.58%、7.10%、4.02%和2.25%。船舶子板塊受到中國船舶和中船防務重大資產(chǎn)重組、南北船合并預期升溫以及海軍70周年閱兵的影響，呈現(xiàn)出獨立的上漲行情。材料子板塊在4月前漲幅較高，主要原因為重點公司2018年業(yè)績轉好。

船舶板塊漲幅20.38%，子板塊中表現(xiàn)最好

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    5G相關軍工企業(yè)漲幅靠前，連續(xù)虧損企業(yè)跌幅較大。2019年被稱為5G元年，上半年110家軍工上市公司中漲幅靠前的同樣以5G通信相關的企業(yè)為主，如天和防務、特發(fā)信息和航天通信。天和防務主要從事太赫茲、毫米波芯片化雷達等技術研究，5G方面包括環(huán)形器和隔離器的生產(chǎn)，19年上半年股價漲幅高達111.98%，排名軍工板塊第一。特發(fā)信息以光纖光纜、智能接入和軍工信息化為三大產(chǎn)業(yè)布局，半年度漲幅108.91%。航天通信以軍用通信設備和近程導彈防御系統(tǒng)為主，上半年漲幅達到79.62%。中船科技作為南船內(nèi)部重大資產(chǎn)重組的第一家，自公布重組預案后股價大幅增長，半年內(nèi)上漲78.77%。跌幅排名靠前的公司主要為連續(xù)虧損的企業(yè)，股價跌幅均在30%以上，如ST天雁-36.63%和ST鵬起-34.26%。

2019年上半年軍工行業(yè)漲幅前五公司

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2019年上半年軍工行業(yè)跌幅前五公司

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    二、成長：軍費增長平穩(wěn)，行業(yè)Q1業(yè)績向好

    （一）軍費保持穩(wěn)定增長，軍品采購將逐步回暖

    2019國防軍費增速7.5%，連續(xù)三年破萬億。我國經(jīng)濟總量持續(xù)增長，國防投入穩(wěn)步增加。2019年，國防軍費增速7.5%，規(guī)模達到約1.19萬億，連續(xù)三年突破萬億。但相比發(fā)達國家2%～4%的軍費GDP占比，我國軍費占GDP的比重仍然較低，2015-2018年，我國軍費占GDP比重分別為1.29%、1.28%、1.28%、1.23%，基本保持穩(wěn)定，預計2019年變化不大。2019年3月11日，美國總統(tǒng)提交了總額高達7550億美元的2020財政年度國防授權法案，軍費增長4.7%，為10年內(nèi)最大增幅。美國開啟軍事擴張周期，或將引發(fā)全球性防務支出快速增長。受此影響，我國軍費增長或將持續(xù)增加。

我國軍費支出穩(wěn)定提升

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相較其他國家，我國軍費占GDP比重較低

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    建世界一流軍隊，軍費結構持續(xù)優(yōu)化。我國國防費主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費三部分組成。軍隊編制調整和解放軍總員額削減將逐步降低人員生活開支，預計武器裝備采購比例將有所提升。黨的十九大提出：要確保到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設取得重大進展，戰(zhàn)略能力有大的提升；力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。未來，國防費投向的重點是優(yōu)化武器裝備規(guī)模結構，發(fā)展新型武器裝備。預計“十三五”后期，武器裝備采購投入將維持兩位數(shù)增長，同時，前期軍改帶來的影響也將逐步消除，軍品采購將迎來補償式增長，軍工企業(yè)業(yè)績有望較快增長。

    （二）Q1業(yè)績增速29.05%，行業(yè)整體增長趨勢顯著

    Q1業(yè)績增幅明顯，但毛利率仍然略有下降。軍工行業(yè)一季度整體向好，營業(yè)收入達到1046.41億元，同比增長11.63%；歸母凈利潤為37.60億元，同比大幅增長29.05%。營收占比方面，航空板塊占比28.4%，其次為國防信息化和船舶，分別為25%和22%；歸母凈利潤方面，國防信息化占比為37.2%，其次為航空和船舶，分別為23.6%和13.1%。板塊實現(xiàn)毛利率16.57%，繼續(xù)保持下降趨勢。

2019Q1國防軍工板塊營收增長11.63%

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2019Q1國防軍工板塊歸母凈利提升29.05%

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國防信息化板塊營收貢獻29%

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國防信息化板塊歸母凈利貢獻45%

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    四、2019年，武器裝備支出預算增速將高于國防支出預算增速

    我國國防支出主要用于武器裝備、人員生活費和訓練維持費三部分組成，三部分支出比例基本各占三分之一。對比俄羅斯武裝部隊的武器裝備支出占國防支出的60%，我國武器裝備支出占比仍處于較低水平。武器裝備的更新?lián)Q代是提高我國軍隊現(xiàn)代化的重要因素，未來占比有望提升到40%，因此判斷2019年，武器裝備費用增長速度將高于國防支出總體增速。

我國國防支出構成

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俄羅斯國防支出構成

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    三、軍改對未來軍工行業(yè)發(fā)展影響深遠，軍工訂單復蘇

    我國自2015年12月啟動軍改，此次改革總體目標為：2020年前在領導管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進展；在優(yōu)化規(guī)模結構、完善政策制度、推動軍民融合發(fā)展等方面改革上取得重要成果；努力構建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭、有效履行使命任務的“中國特色現(xiàn)代軍事力量體系”，完善中國特色社會主義軍事制度。改革的具體措施中，軍委總部體制改為軍委多部門制、組建軍委審計組，全面實施派駐審計、推動軍民融合等對軍工領域有深遠影響。軍改第一階段“脖子以上”（指揮控制體系）改革在2016年底基本結束；第二階段“脖子以下”（軍隊規(guī)模結構和力量編成）改革2017年開始；所有調整預計將在2020年前完成。

    由于裝備采購需求方受到軍改影響，2016年和2017年我國軍隊武器裝備需求受到很大的抑制，有關統(tǒng)計稱武器裝備五年規(guī)劃前兩年裝備預算執(zhí)行率只有20-25%，項目多處于停滯狀態(tài)。隨著軍改的推進，軍隊整體體制架構基本完成，人員逐步到位，從2018年開始軍方訂單已開始逐步釋放出來，部分上市公司訂單已經(jīng)出現(xiàn)明顯放量。但是，軍改對軍隊體制架構等的變化和人員的變更對訂單的驗收也產(chǎn)生影響，2018年部分公司訂單確認收入進度不及預期。軍方對于軍工企業(yè)訂單驗收情況已引起重視，預計2019年相關驗收進度將好于今年。隨著訂單的釋放和訂單驗收節(jié)奏的加快，預計2018年、2019年、2020年軍工上市公司業(yè)績呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。
四、軍工行業(yè)投資機遇

    當前各大軍工集團整體資產(chǎn)證券化率不高，大幅低于國外成熟軍工企業(yè)。國外軍工企業(yè)為70%-80%，而目前中國十一大軍工集團按總資產(chǎn)測算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為41.49%，按營業(yè)收入測算后的資產(chǎn)證券化率平均僅為34.73%。其中，按總資產(chǎn)測算，僅航空工業(yè)、中國電子與中核工業(yè)超過50%，航空工業(yè)最高達63.23%；航天科技、航天科工、中國兵器與中國電科均低于30%，分別為16.97%、25.43%、25.94%與27.50%，未來仍有較大提升空間。隨著中國國防信息化建設的不斷推進，中國對于尖端武器裝備的需求非常迫切，受軍改影響相對較小。

    隨著政策的開放，中國軍工已經(jīng)成為中國領先的投資熱點。而且許多軍工單位快速將軍工規(guī)模擴大到民用領域，民營資本已經(jīng)進入了軍工領域。這就意味著，軍工發(fā)展即將進入一個爆發(fā)期，中國軍工迎來了發(fā)展的黃金時代。在這樣的背景下，把握軍工行業(yè)的發(fā)展機遇，進行合理投資顯得非常重要。

    五、軍工行業(yè)發(fā)展前景預測

    （1）商業(yè)空間未來大空間。在國內(nèi)市場,商業(yè)空間已經(jīng)奠定了良好的機會。航天科技集團、航天科技集團等國家團隊已開始開展商業(yè)航天活動。民用商業(yè)空間項目也已啟動。商用衛(wèi)星“吉林一號”和“麗水一號”相繼發(fā)射。未來,中國的商業(yè)空間市場前景廣闊。（2）軍用紅外熱成像儀潛力巨大。軍用的紅外攝像頭主要用于軍用夜間偵查、目標瞄準、夜間導航、紅外跟蹤和RS等領域,這都屬于剛性需求。（3）軍用和民用專業(yè)級別無人機即將起飛。軍工技術向民用轉移,產(chǎn)業(yè)成熟,降低成本可促進無人機的爆發(fā)。預計未來15年中國無人機市場需求將超過3300億元,增長迅速。（4）軍事信息化是國防投入的重要方向。從計算機行業(yè)著眼,軍民深度融合將有希望開啟軍工信息技術的新時代,軍工的信息化建設也將是中國國防投資的重點。中央軍委在《軍隊建設發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》明確表示，到2020年，軍隊要如期實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化建設“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略第二步目標，信息化建設取得重大進展，構建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭、有效履行使命任務的中國特色現(xiàn)代軍事力量體系。因此，預計未來軍費結構中軍工信息化支出占比將不斷上升。