中國(guó)隱蔽工程發(fā)展概況：水電工程是核心，市場(chǎng)集中度逐漸提升，處于裝修施工過(guò)程最前端[圖]

    隱蔽工程是指在施工期間將建筑材料或構(gòu)配件埋于物體之中后被覆蓋外表從而無(wú)法被看見(jiàn)的實(shí)物。在家庭住宅裝修裝飾（后文簡(jiǎn)稱“家裝”）中，隱蔽工程主要包含以下四個(gè)大類：水路工程、電路工程、防水工程和暖路工程等。其中，水電改裝占家裝隱蔽工程的主體，防水工程為次，暖路工程在國(guó)內(nèi)仍屬于增量市場(chǎng)，且其市場(chǎng)需求的地域差異性較大，在部分地域的家裝市場(chǎng)中并非剛需。

    目前，現(xiàn)代家裝中以PP-R為代表的塑料給水管道占據(jù)主導(dǎo)地位，PVC管大多用于排水。電路工程涉及強(qiáng)電（照明、電器用電等）和弱電（電視、電話、音響設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)等）。出于美觀、安全和隱蔽性等方面的考慮，電路線一般要求埋暗線，但這就不便于維修，因此線材的合理選擇十分重要。防水工程的目的是為了保證建筑物不受水侵蝕、內(nèi)部空間不受損害，提高建筑物的使用功能、改善人的居住環(huán)境，因此，防水工程在家裝中同樣占有十分重要的地位。

    隱蔽工程的主要工藝路徑為：水電定位、開(kāi)槽、水電布線、封槽、防水涂料施工、閉水測(cè)試和衛(wèi)生間沉箱填埋。水路工程與電路工程由于工藝的相似性，在施工過(guò)程中同步進(jìn)行，完成水電改造之后進(jìn)行防水工程。

家裝工程流程中隱蔽工程屬于前端

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    在水路工程中，以PP-R管為主導(dǎo)材料，根據(jù)施工經(jīng)驗(yàn)，100平方米住宅所需PP-R管約為42米左右，結(jié)合市價(jià)27元/米，得到水路的材料費(fèi)用約為1134元；電路工程中根據(jù)主材和輔材的單價(jià)與用量計(jì)算得到材料費(fèi)用約為5795元；考慮水電的人工費(fèi)用約在35~45元/平方米，最終水電工程合計(jì)費(fèi)用在1.3萬(wàn)元~1.4萬(wàn)元左右。根據(jù)單位面積施工成本得到防水工程費(fèi)用約為950元，最終得到100平方米的住宅的隱蔽工程費(fèi)用約為1.3萬(wàn)~1.5萬(wàn)元人民幣。具體的差異主要來(lái)源于不同地域的人工成本水平不同，以及戶型的差別。其中，電路工程占據(jù)隱蔽工程的絕大部分，其次是水路工程，防水工程占比較少。

水電改造占隱蔽工程主要部分

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    1、防水工程：競(jìng)爭(zhēng)格局逐變，防水龍頭領(lǐng)跑

    防水行業(yè)隸屬隱蔽工程行業(yè)，其行業(yè)在準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)支持方面與隱蔽工程極為相似。由于消費(fèi)者生活質(zhì)量提高，行業(yè)迅速發(fā)展壯大，但由于政策監(jiān)管不嚴(yán)和門檻準(zhǔn)入低，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)眾多小企業(yè)，小作坊盛行，產(chǎn)品質(zhì)量堪憂。

防水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈

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    東方雨虹、科順股份和凱倫股份三家上市公司2018年?duì)I業(yè)收入中防水卷材和防水涂料營(yíng)收占比均約80%，我們按照這個(gè)比例統(tǒng)計(jì)了防水企業(yè)卷材和涂料的營(yíng)業(yè)收入。根據(jù)2018年各企業(yè)營(yíng)收來(lái)看，第一梯隊(duì)為2018年?duì)I收超113億元的東方雨虹，第二梯隊(duì)為逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張的科順股份、宏源和卓寶，第三梯隊(duì)為快速發(fā)展的濰坊宇虹和大禹，第四梯隊(duì)為凱倫股份、金雨傘、蜀羊等，第五梯隊(duì)為營(yíng)收不足1億元的眾小型防水企業(yè)。

防水行業(yè)呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)

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    2018年全年784家規(guī)模以上(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2000萬(wàn)元以上)防水企業(yè)創(chuàng)造的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1147.37億元，比2017年同期增長(zhǎng)14.8%。

規(guī)模以上防水企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)

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規(guī)模以上防水企業(yè)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)

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    從2015~2019年房地產(chǎn)首選防水企業(yè)品牌看，防水行業(yè)頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)逐年加強(qiáng)。2019年?yáng)|方雨虹、科順股份、宏源的首選率分別為36%、20%和8%，較15年TOP3首選率提高11%，其中東方雨虹和科順股份首選率之和超50%，占據(jù)房產(chǎn)企業(yè)一半以上市場(chǎng)。宏源較2018年19%的首選率下降至8%，在龍頭企業(yè)逐步擴(kuò)張的情況下，其他防水企業(yè)首選率同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。

2015~2019年房地產(chǎn)企業(yè)top500強(qiáng)首選防水材料企業(yè)

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    截止2018年，我國(guó)共有規(guī)模以上（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2000萬(wàn)元）以上防水企業(yè)784家，但上市公司僅3家，3家上市公司在2018年度均維持超30%營(yíng)收增速，其中凱倫股份營(yíng)收同比增速達(dá)57.11%。上市防水企業(yè)作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，一般都與下游客戶建立了良好的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，渠道把控能力強(qiáng)，這是龍頭防水企業(yè)高營(yíng)收的根本。

龍頭企業(yè)市占率穩(wěn)定提升

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營(yíng)收增速維持高企

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    2、水路工程：行業(yè)集中度較低，各龍頭專注細(xì)分業(yè)務(wù)

    根據(jù)《中國(guó)塑料管道行業(yè)“十三五”期間（2016-2020）發(fā)展建議》，“十三五”期間，塑料管道產(chǎn)量將保持約3%左右的年均增速，到2020年中國(guó)塑料管道總量將達(dá)1600萬(wàn)噸。而2018年全國(guó)塑料管道產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1567萬(wàn)噸，若以3%的增速預(yù)測(cè)，2019年即可提前達(dá)到2020年的目標(biāo)。

中國(guó)塑料管道產(chǎn)量規(guī)模變化趨勢(shì)

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    按照產(chǎn)品種類來(lái)分，塑料管道可大致分為三種細(xì)分類型：PP-R管類、PVC管類和PE管類。PP-R管主要應(yīng)用于家裝工程中，以面向C端為主；PVC和PE管更多用于市政工程，以面向B端為主。PP-R管類對(duì)應(yīng)的是聚丙烯制品的管材管道，主要用于家裝工程中的供給水。PVC管類對(duì)應(yīng)聚氯乙烯制品的管材管道，主要用于排水和電路工程。PE管類對(duì)應(yīng)聚乙烯制品的管材管道，主要用于市政工程中。目前，從整體市場(chǎng)來(lái)看，PVC管的產(chǎn)量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但占比卻逐年下降，2014年P(guān)VC管產(chǎn)量占比為56.7%，到2018年為45.8%。PE管產(chǎn)量占比從2014年的24%增長(zhǎng)到2018年的30.4%離不開(kāi)國(guó)內(nèi)城市燃?xì)獾目焖侔l(fā)展，而PP-R管的產(chǎn)量占比從2014年的9.3%逐年增長(zhǎng)到2018年的10.2%離不開(kāi)家裝行業(yè)的快速發(fā)展。

PVC管產(chǎn)量占優(yōu)但占比下降，PE、PP-R管產(chǎn)量占比上升

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    PP-R管大多用于家庭裝修，更靠近C端，與B端相比，企業(yè)將擁有更高的定價(jià)權(quán)，獲得更高的毛利率。目前國(guó)內(nèi)PP-R市場(chǎng)中，最具規(guī)模的上市公司以偉星新材、永高股份和顧地科技為代表。其中，偉星新材的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中PP-R管占據(jù)主要部分，而永高股份和顧地科技均以PVC管為主要業(yè)務(wù)。因此，由于營(yíng)收結(jié)構(gòu)的不同，偉星新材的毛利率高于永高股份和顧地科技。而以B端為主要業(yè)務(wù)的中國(guó)聯(lián)塑的2018年毛利率達(dá)到26.2%，低于偉星新材的46.77%的毛利率。

2018年P(guān)P-R管行業(yè)各公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)

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2018年塑料管道上市公司毛利率對(duì)比

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    從產(chǎn)品細(xì)分來(lái)看，各公司主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品有所不同。中國(guó)聯(lián)塑以PVC產(chǎn)品為主，偉星新材PP-R管占主導(dǎo)地位，其PP-R管材市占率維持在7%~8%，永高股份以PE管和PVC管為主要經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。從2014~2018年的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，中國(guó)聯(lián)塑穩(wěn)居龍頭位置，凌云股份居于次位，永高股份排名第三，偉星新材位居第四。從趨勢(shì)上來(lái)看，行業(yè)前五的企業(yè)保持逐年增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。部分企業(yè)有明顯的落后現(xiàn)象，增長(zhǎng)乏力。由此預(yù)計(jì)塑料管道行業(yè)集中度將會(huì)越來(lái)越高。

我國(guó)塑料管道行業(yè)上市公司管道業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比較

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    3、電路工程：電線行業(yè)集中度相對(duì)較低

    電路工程受其作業(yè)屬性的影響，其材料主要分為兩大類，即包括電管和電線兩部分組成。電管又屬管道管材行業(yè)，其行業(yè)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)格局與水管PP-R類管材極為相似。PVC主要供應(yīng)商有偉星新材、中國(guó)聯(lián)塑、永高股份和凌云股份，青龍管業(yè)，顧地科技等。

    我國(guó)電線行業(yè)正處于成熟期，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，多以中低端產(chǎn)品為主，行業(yè)集中正緩慢進(jìn)行。頭部企業(yè)沒(méi)有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致我國(guó)電線電纜行業(yè)集中度低，整體處于緩慢集中階段。2013年我國(guó)電纜電線行業(yè)CR10為15.60%，2017年我國(guó)電線電纜行業(yè)CR100為19.55%，較2013年增長(zhǎng)3.95%，對(duì)比歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家CR10超65%的行業(yè)集中度，我國(guó)仍有很大提升空間。

主要發(fā)達(dá)國(guó)家及我國(guó)電線電纜行業(yè)集中度

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    隱蔽工程所需電線主要包括BV電線和BVR電線。BV電線主要用于供電、照明、插座和空調(diào)，是用于交流電壓450/750V以下的動(dòng)力裝置、日用電器、儀表及電信設(shè)備用的電纜電線；BVR電線用于配電箱等裝置。常用尺寸主要包括1.5平方毫米、2.5平方毫米、4平方毫米和6平方毫米四種。家裝市場(chǎng)上所需的電線品牌主要包括有遠(yuǎn)東電纜、熊貓電線等，各品牌價(jià)格差異幅度較小。市場(chǎng)家裝電線首選品牌為熊貓電線，其價(jià)格為185~768元/100m。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)家裝行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》