2019年以來中國通信行業(yè)發(fā)展行情回顧及2019年中國通信行業(yè)發(fā)展方向分析[圖]

    一、2019年以來行情回顧

    1、Capex回升，推動行業(yè)進入成長新周期

    通信板塊今年以來的表現(xiàn)整體符合19年策略報告的觀點：運營商資本開支的提升帶動行業(yè)盈利改善和估值的修復。今年以來至5月6日，通信板塊（申萬分類）累積上漲18.38%，板塊PE（TTM）從年初的35.78提升至41.46（5月6日統(tǒng)計值），PE估值水平處于2000年以來的62.96%分位。

2019年截至5月6日通信(申萬)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指累計漲跌幅

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國通信行業(yè)市場供需預測及投資戰(zhàn)略研究報告》

2000年至2019年5月6日通信行業(yè)PE-ttm走勢圖

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    2、低頻重耕與5G預商用推動運營商Capex回升，行業(yè)進入成長新周期

    行業(yè)盈利水平同運營商資本開支相關性高，以通信（申萬）行業(yè)為基礎，從中剔除深桑達A、寧通信B、*ST滬普B、東信B股、*ST信通、ST九有、*ST上普、信威集團、金亞科技，作為通信行業(yè)的分析樣本。

    整體來看，行業(yè)盈利能力（毛利率、凈利率、ROE）的變化趨勢同運營商資本開支的變化趨勢基本一致。2018年處于我國4G建設周期尾聲，運營商資本開支合計為2869億，較17年下滑6.9%。行業(yè)盈利能力方面，2018年行業(yè)毛利率、凈利潤和ROE較2017年皆有所下滑。毛利率方面，2018年行業(yè)毛利率中位數(shù)為25.87%，較17年的26.79%下降約0.92個百分點。凈利率和ROE方面，18年中位數(shù)分別為6.28%和6.09%，較17年下分別下降2.34個百分點和2.25個百分點。

(2013-2018年通信行業(yè)毛利率（左）與運營商資本開支（右）

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2013-2018年通信行業(yè)凈利率（左）與運營商資本開支（右）

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2013-2018年通信行業(yè)ROE與運營商資本開支

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2019年4G低頻重耕和5G預商用驅動運營商資本開支提升，行業(yè)盈利有望改善。2019年三大運營商資本開支預計為2945~3031億，相比2018年增長2.6%~5.6%。結構上來看，無線側投資成為重點。2019年預計無線側投資合計為1229億，同比增長5.08%，低頻重耕是驅動無線側投資增長的主要動力。5G方面，2019年我國將啟動5G預商用，為2020年正式商用奠定基礎，5G相關投資規(guī)模預計為236~342億（假設2019年中國移動5G投資規(guī)模為86~172億）。

運營商資本開支（假設2019年中國移動5G投資86億元

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運營商無線部分資本開支（假設19年移動5G投資86億元）

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無線投資占資本開支的比例

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    中國移動2019年不含5G投資的資本開支合計為1499億，對于5G投資，中國移動董事長楊杰在年度報告解讀會上表示，2019年5G投資的上限為172億元。中國移動2019年5G資本開支或將在86~172億元，其2019年全部資本開支約1585~1671億元，同比-5.1%~0%。從結構上看（保守假設中國移動2019年5G投資86億元），4G深耕和5G拉動下，移動通信網(wǎng)有望增長12.1%；傳輸網(wǎng)投入或有明顯下滑，或是受家庭寬帶建設放緩的影響。此外，受益于經(jīng)營分析、精準營銷、BOSS系統(tǒng)、信令網(wǎng)等需求的增長，支撐網(wǎng)投入預計增長83%。

    中國聯(lián)通2019年預計資本開支總規(guī)模為580億元，增速較快，相比于2018年增長29.2%。其中5G投資金額預計為60~80億元，剔除5G投資之后，聯(lián)通在2019年資本開支為500~520億元，相比于2018年實際完成額亦增長11.4%~15.8%。結構上來看，無線側投資受益于4G的深度和廣度覆蓋、5G新建，移動網(wǎng)絡投資預計同比41.5%；寬帶與數(shù)據(jù)預計增長9.8%，主要原因在于有線寬帶的持續(xù)建設；基礎設施及傳送網(wǎng)預計增長25.8%。

    中國電信2019年資本開支總規(guī)模預計為780億，相比于2018年提升4.1%。其中5G投資規(guī)模預計為90億元，是拉動中國電信資本開支增長的重要原因。結構上來看，移動網(wǎng)絡預計占比最高，約占總投資的41.67%，預計投資額增長9.9%；電信著力發(fā)展增值服務和綜合信息業(yè)務，預計2019年VAS&綜合信息業(yè)務投資增速最高，有望同比增長20.9%。

通信行業(yè)中國移動2019年資本開支細分項目變動

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通信行業(yè)中國聯(lián)通2019年資本開支細分項目變動

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通信行業(yè)中國電信2019年資本開支細分項目變動

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    二、2019年Q1整體盈利筑底，物聯(lián)網(wǎng)&云計算景氣延續(xù)

    1、行業(yè)整體發(fā)展情況：招標尚未啟動，行業(yè)盈利改善不明顯

    2019年Q1，通信行業(yè)實現(xiàn)收入合計1677億元，同比下滑1%，剔除中國聯(lián)通、中興通訊、大唐電信后的總收入為720億元，同比增長8%；2019年Q1，通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤合計62.76億元，同比增長46445%。行業(yè)歸母凈利潤大幅提升主要系2018年一季度中興受美國制裁繳納罰金所致。剔除中國聯(lián)通、中興通訊、大唐電信后的歸母凈利潤合計為39.45億元，同比下滑8%。營收增速分布方面，增速較低（<10%）的公司個數(shù)較上年增多，中高速增長（>30%）的公司家數(shù)下滑。歸母凈利潤增速分布與上年基本一致。

2018Q1/2019Q1年通信行業(yè)總收入（億元）

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2018Q1/2019Q1年通信行業(yè)歸母凈利潤（億元）

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2018Q1-2019Q1通信行業(yè)個股收入增速頻率分布

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2018Q1-2019Q1通信行業(yè)個股歸母凈利潤增速頻率分布

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    從單季度盈利能力來看，2017年以來，剔除中興、聯(lián)通、大唐后的通信行業(yè)毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2019年Q1較上季度下滑1.88個百分點。剔除中興、聯(lián)通、大唐后的行業(yè)整體凈利率較上季度提升但仍低于上年同期水平。從費用率的情況來看，2019年Q1行業(yè)整體期間費用率較上季度有所提高，剔除中興、聯(lián)通、大唐后的行業(yè)期間費用率低于上年同期。其中，管理和研發(fā)費用較上季度明顯提升，行業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，為5G時代的產(chǎn)品更新做準備。

通信行業(yè)單季度毛利率

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通信行業(yè)單季度凈利率

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通信行業(yè)單季度期間費用率

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通信行業(yè)單季度管理和研發(fā)費用率

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    2、微觀角度分析：重點公司現(xiàn)金流改善，行業(yè)邊際向好

    盡管一季度的行業(yè)整體盈利改善并不明顯，但從微觀層面仍能夠看到邊際向好的跡象。從行業(yè)整體的現(xiàn)金流狀況來看，2019年一季度通信行業(yè)合計經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略有下滑，主要受聯(lián)通現(xiàn)金流下滑的影響；剔除聯(lián)通后，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，但2019Q1較2018年Q1凈流出規(guī)模大幅下降。具體到個股層面，可以看到重點公司中興通訊和光迅科技的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與上年同期相比均由負轉正。其中，中興通訊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到約12.60億元，同比由負轉正，環(huán)比繼續(xù)改善（18Q4單季10.08億元），公司經(jīng)營情況持續(xù)改善；光迅科技一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到5163萬元，得益于現(xiàn)金回款改善，展現(xiàn)出經(jīng)營改善的趨勢。

2018Q1、2019Q1通信行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額

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2018Q1、2019Q1中興、光迅經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額

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    3、細分板塊分析：物聯(lián)網(wǎng)&云計算相關板塊景氣延續(xù)，光纖光纜板塊業(yè)績下滑

    細分板塊方面，無線上游、物聯(lián)網(wǎng)&車聯(lián)網(wǎng)以及云計算相關基礎設施及設備景氣度較高，營收和歸母凈利潤皆保持較快的增長。受到資本開支結構性因素影響，ODN、光纖光纜、網(wǎng)絡建設細分行業(yè)歸母凈利潤同比下滑。

2019Q1通信細分子板塊營收和歸母凈利潤增速

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通信細分子板塊2019Q1收入和歸母凈利潤一覽表（PE以2019/5/12收盤價計）

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    三、通信行業(yè)2019年發(fā)展形勢分析

    去年年底工業(yè)和信息化部在北京召開了2019年全國工業(yè)和信息化工作會議，會議明確了有關5G商用和提速降費等多個對通信行業(yè)影響至關重要的部署。從各種公開渠道，尚未獲知官方對2019年通信行業(yè)具體業(yè)務發(fā)展趨勢的預測。不過可以從以下信息中來個“管中窺豹”。廣東省通信管理局近日召開2019年工作會議，提出2019年行業(yè)發(fā)展目標：預計完成電信業(yè)務總量13576億元，同比增長80%；電信業(yè)務收入1800億元，同比增長4%；規(guī)模以上增值電信企業(yè)業(yè)務收入3364億元，同比增長18%；固定寬帶用戶達3880萬戶，光纖接入用戶達3650萬戶，其中50M以上用戶占比達92%，100M以上用戶占比達80%；IPTV用戶超過2200萬戶、4K用戶超過1900萬戶。

    廣東省的經(jīng)濟體量地位和經(jīng)濟活躍程度等均不言而喻，同樣廣東省通信行業(yè)在全國的地位和影響也就不言自明。通信行業(yè)的榮枯與當?shù)亟?jīng)濟的增速和活躍度具有非常大的密切關聯(lián)性。作為全國通信行業(yè)的學霸，廣東省的各項產(chǎn)值指標即便不是前十名，也應該高于全國平均水平。廣東省通信管理局預計2019年的電信業(yè)務總量同比增長80%，電信業(yè)務收入同比增長4%。如此以來，全國的以上兩個增速平均值應該低于或者至少不高于廣東省的指標。另外，業(yè)務量同比增長80%能夠支撐其業(yè)務收入同比增長4%的目標呢？可以從2018年的數(shù)據(jù)得出大體的結論。2018年1-11月份我國電信業(yè)務總量累計完成57844億元，同比增長139.2%；同時期電信業(yè)務收入累計完成11981億元，同比增長2.9%。很顯然，2018年同比增速接近140%的業(yè)務量增長僅僅帶來了同比2.9%的業(yè)務收入增長。另外，監(jiān)管層已經(jīng)明確2019年繼續(xù)提速降費，如此以來，廣東能否完成自己的預期不便推測，但是從全國范圍來看，結合2018年的實際經(jīng)驗，2019年通信行業(yè)如果也靠80%的業(yè)務量增速或將很難支撐起4%的業(yè)務收入增長。

2018年通信業(yè)務移動電話用戶與流量相關口徑數(shù)據(jù)情況

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