2019年1-4月鋼材價(jià)格走勢(shì)依舊強(qiáng)勢(shì)及噸鋼盈利底部位置低于預(yù)期分析[圖]

     一、鋼價(jià)走勢(shì)依舊強(qiáng)勢(shì)原因分析

    那么是什么原因?qū)е陆衲赇搩r(jià)走勢(shì)相對(duì)依舊強(qiáng)勢(shì)？針對(duì)2019年以來(lái)鋼價(jià)表現(xiàn)情況，主要從以下幾方面進(jìn)行價(jià)格回歸分析。

    （一）、鋼筋行業(yè)供給繼續(xù)瘋狂

2019年一季度，全國(guó)鋼筋累計(jì)產(chǎn)量為5299.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.8%。

2010-2019年一季度全國(guó)鋼筋產(chǎn)量走勢(shì)分析

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)鋼材行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

    從鋼筋主要生產(chǎn)企業(yè)來(lái)看，2018年，沙鋼集團(tuán)、方大鋼鐵集團(tuán)、河鋼集團(tuán)的鋼筋產(chǎn)量位列前三，分別達(dá)1106.16萬(wàn)噸、923.06萬(wàn)噸、826.28萬(wàn)噸；其余前十的企業(yè)還有山鋼集團(tuán)、建龍集團(tuán)、陜鋼集團(tuán)、三鋼集團(tuán)、馬鋼集團(tuán)、河北敬業(yè)集團(tuán)、首鋼集團(tuán)，鋼筋產(chǎn)量均在570萬(wàn)噸以上。

2018年全國(guó)鋼筋產(chǎn)量前十的生產(chǎn)企業(yè)

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    2019年1-4月國(guó)內(nèi)鐵、鋼、材累計(jì)產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)9.6%/10.1%/11.1%，折算產(chǎn)量絕對(duì)增加額分別為2301/2889/3705萬(wàn)噸。2019年以來(lái)供給端產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)雖符合年初市場(chǎng)預(yù)期，但增長(zhǎng)的幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其是在2018年部分南方非限產(chǎn)企業(yè)不斷提升廢鋼添加比例的情況下今年產(chǎn)量依舊有較高幅度的增長(zhǎng)。那么產(chǎn)量大幅度增長(zhǎng)的主要原因有哪些？環(huán)保限產(chǎn)放松是否為主導(dǎo)因素？下面就相關(guān)問(wèn)題來(lái)進(jìn)行因素分析。

    首先，鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)產(chǎn)量同比繼續(xù)增長(zhǎng)，但增幅低于全國(guó)平均水平。自2019年以來(lái)，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)產(chǎn)量有較明顯的增長(zhǎng)，2月與3月產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)6.9%、5.8%，4月預(yù)估產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.7%。也即在2019年多數(shù)大型會(huì)員企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量依舊是以增長(zhǎng)為主，但從增長(zhǎng)幅度看，明顯低于全國(guó)平均水平。

2019年以來(lái)中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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2019年以來(lái)中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)粗鋼月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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    其次，取暖季限產(chǎn)放松的確是產(chǎn)量同比增幅較高的主因。在統(tǒng)計(jì)的六個(gè)涉及環(huán)保限產(chǎn)的重點(diǎn)省市中，除天津市、河南省以外，其他省市粗鋼產(chǎn)量同比均有一定幅度的增長(zhǎng)，其中山西、河北、山東等主要實(shí)行取暖季限產(chǎn)的省市與去年重點(diǎn)限產(chǎn)時(shí)期（1-2月）的累計(jì)產(chǎn)量相比，同比增幅均在全國(guó)平均水平之上。經(jīng)測(cè)算，2019年1-2月上述六個(gè)省市合計(jì)粗鋼產(chǎn)量為8293.4萬(wàn)噸，全國(guó)產(chǎn)量占比55%。但六省市產(chǎn)量的絕對(duì)增加額為893.2萬(wàn)噸，在全國(guó)產(chǎn)量增加額占比為71%。據(jù)此推算，取暖季期間環(huán)保限產(chǎn)放松的確是導(dǎo)致產(chǎn)量同比增幅較高的主要原因。

主要環(huán)保限產(chǎn)地區(qū)粗鋼產(chǎn)量變化情況

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主要環(huán)保限產(chǎn)地區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比變化情況

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主要環(huán)保限產(chǎn)地區(qū)粗鋼還原產(chǎn)量及產(chǎn)量增加情況

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    （二）、社會(huì)庫(kù)存高速去化

    2019年社會(huì)庫(kù)存共累計(jì)增加1079萬(wàn)噸，高點(diǎn)為1869萬(wàn)噸，相比去年高點(diǎn)1965萬(wàn)噸少近96萬(wàn)噸。對(duì)比近兩年社庫(kù)累積形態(tài)，由于2019年春節(jié)相對(duì)較早，補(bǔ)庫(kù)速度相比去年呈現(xiàn)節(jié)前高而節(jié)后低的態(tài)勢(shì)，但從時(shí)間跨度上看，與去年基本相同。在庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，由于2018年多數(shù)投機(jī)商基于取暖季限產(chǎn)的樂(lè)觀預(yù)期積極備貨，所以在結(jié)構(gòu)上投機(jī)庫(kù)存占比較多。但2019年一方面環(huán)保限產(chǎn)放松，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變；另一方面投機(jī)商經(jīng)歷2018年的慘痛教育之后態(tài)度也偏謹(jǐn)慎，所以2019年社會(huì)庫(kù)存基本集中在大的協(xié)議貿(mào)易商手中。鑒于今年庫(kù)存結(jié)構(gòu)的改變，協(xié)議商相對(duì)投機(jī)商資金壓力較小，并不急于低價(jià)出貨，變相也解釋了鋼價(jià)為何可以在春節(jié)前期長(zhǎng)期穩(wěn)定在一定區(qū)間，微幅震蕩調(diào)整。

    2019年春節(jié)后下游工地如期復(fù)工，在社庫(kù)去化階段中，今年整體去化速度基本與2018年水平相當(dāng)，自進(jìn)入傳統(tǒng)旺季起日均去庫(kù)水平均在12萬(wàn)噸左右，處于高速去化水平。但2019年產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，而社庫(kù)去化速度卻能與去年保持同步，說(shuō)明至今需求至少在總量上依舊旺盛，并未出現(xiàn)預(yù)期的萎縮跡象。

近幾年社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

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社會(huì)庫(kù)存日均去化情況（單位：萬(wàn)噸）

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    （三）、市場(chǎng)需求景氣持續(xù)

    我國(guó)鋼筋的消費(fèi)市場(chǎng)主要集中于地產(chǎn)和基建等建筑業(yè)領(lǐng)域。自2012年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的“新常態(tài)”，建筑業(yè)和地產(chǎn)業(yè)投資從高點(diǎn)逐步回落，預(yù)示著鋼筋消費(fèi)也將逐步下降。數(shù)據(jù)顯示，鋼筋表觀消費(fèi)量在2014年達(dá)到峰值，之后開始小幅回落，維持在18%-20%之間。

    銷售渠道方面，由于鋼筋主要應(yīng)用于建筑行業(yè)，建筑項(xiàng)目普遍零散且建筑企業(yè)一般存在墊資要求并且對(duì)細(xì)分品種類要求不高，因此鋼筋等建筑鋼材比較適合通過(guò)貿(mào)易商進(jìn)行分銷。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的2018年重點(diǎn)企業(yè)鋼材分銷占比情況顯示，鋼筋是分銷占比最高的鋼材品種。

2018年全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)鋼材分銷占比情況

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    1、房地產(chǎn)：仍是刺激需求超預(yù)期的主導(dǎo)因素

    從銷售端看，2019年以來(lái)全國(guó)房貸平均利率繼續(xù)有所松動(dòng)，截至4月末國(guó)內(nèi)首套及二套房平均房貸利率分別為5.48%/5.81%，自2018年高點(diǎn)分別下降0.23/0.26個(gè)pct。房貸利率環(huán)比松動(dòng)驅(qū)使終端成交持續(xù)回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2019年以來(lái)，30大中城市中尤其是一線城市商品房成交面積同比呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，二線城市同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，三線城市則依舊保持一定高位的增長(zhǎng)。具體數(shù)據(jù)上，截至2019年4月，一至三線城市商品房成交面積當(dāng)月同比分別增長(zhǎng)50.5%/8.4%/23.2%，而去年同期三類城市成交面積同比均為負(fù)增長(zhǎng)。

全國(guó)房貸平均利率走勢(shì)（%）

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30大中城市商品房成交面積當(dāng)月值（單位：萬(wàn)平方米）

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    在房企拿地?zé)崆樯?，由?019年融資難度大幅緩解，房企拿地積極性相應(yīng)有所提高，土地市場(chǎng)熱度回升。從數(shù)據(jù)上看，2019年以來(lái)100大中城市成交土地樓面均價(jià)與去年相比顯著抬升，尤其自進(jìn)入3月以來(lái)，成交土地樓面月均價(jià)基本在3000元/平方米以上水平，處于2018年中樞以上位置。成交土地溢價(jià)率自去年四季度初開始逐步回升，截至4月末，土地成交溢價(jià)率達(dá)24%，自前期低點(diǎn)回升近23個(gè)pct。

100大中城市成交土地樓面均價(jià)當(dāng)周值

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100大中城市成交土地溢價(jià)率當(dāng)周值

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    在年初策略中提及的有關(guān)銀行房貸利率松動(dòng)、購(gòu)房政策邊際放松等預(yù)期調(diào)整因素在2019年都露出端倪。在整個(gè)房地產(chǎn)鏈條中，“拿地—新開工—施工—銷售”目前兩端均出現(xiàn)向積極方向轉(zhuǎn)變的跡象，在融資環(huán)境尚好及低庫(kù)存周期影響下，銷售回暖會(huì)進(jìn)一步激發(fā)房企拿地?zé)崆?，保障新開工增速。另一方面，去年雖有較高的新開工面積增速，但同期施工面積增速并未出現(xiàn)同步高速增長(zhǎng)。今年施工面積同比增速明顯上升一個(gè)臺(tái)階，開始加速增長(zhǎng)，此種數(shù)據(jù)表現(xiàn)證明了此前觀點(diǎn)，即2018年房地產(chǎn)企業(yè)在獲取預(yù)售證環(huán)節(jié)上表現(xiàn)出充分的積極性，但此后開工有放緩跡象，在交房回款壓力下此部分工程或在2019年提升施工進(jìn)度。根據(jù)當(dāng)前銷售、拿地及施工情況預(yù)判今年房地產(chǎn)新開工面積至少在二、三季度仍能保持可觀的高度，地產(chǎn)鏈在2019年仍是刺激需求超預(yù)期情況出現(xiàn)的主要因素。

    2、基建：增速溫和回升，托底需求

    2019年以來(lái)國(guó)內(nèi)寬松貨幣持續(xù)加碼，為基建溫和復(fù)蘇提供資金保障。從政府專項(xiàng)債看，2019年1—3月，每月發(fā)行規(guī)模同比均有所提高，前三月共累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債5391億元，同比多發(fā)行近4622億元。預(yù)計(jì)2018年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將有1萬(wàn)億在2019年投入，且2019年新增政府專項(xiàng)債額度約有2萬(wàn)億。

地方政府專項(xiàng)債當(dāng)月值

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    非金融性公司當(dāng)月中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)尤其在今年3月也有明顯的增長(zhǎng)。其中，前三月累計(jì)金額為2.57萬(wàn)億，同比多增1200億元；3月新增貸款額為6573億元，同比多增1958億元，銀行信貸供給后勁充足。

    非金融性公司當(dāng)月新增中長(zhǎng)期貸款

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    國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目當(dāng)月總投資額自2018年下半年開始穩(wěn)步回升，項(xiàng)目落地率也開始逐步提高。截至2019年3月，PPP項(xiàng)目當(dāng)月投資額近1.77萬(wàn)億，項(xiàng)目落地率為63.9%，自前期低點(diǎn)上升近26個(gè)pct。

PPP項(xiàng)目總投資額與落地率

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    當(dāng)前融資環(huán)境邊際持續(xù)改善，對(duì)沖政策實(shí)效已經(jīng)開始顯現(xiàn)，后期基建投資增速大概率會(huì)繼續(xù)溫和回升，預(yù)計(jì)2019年基建投資增速有望升至6%-10%。

    3、制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的景氣度提升

    機(jī)械領(lǐng)域：挖掘機(jī)產(chǎn)量同比增速仍可保持高位增長(zhǎng)。在用鋼領(lǐng)域相對(duì)較為集中的工程機(jī)械分支中，挖掘機(jī)產(chǎn)量2019年以來(lái)仍在保持一定高度的增長(zhǎng)。從具體數(shù)據(jù)看，2019年1-3月，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量為8.36萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.7%，增速處于近幾年相對(duì)高位水平。2019年房地產(chǎn)領(lǐng)域新開工同比增速依然較好，施工面積同比增速有加速態(tài)勢(shì)，挖掘機(jī)需求依然向好。此外，挖掘機(jī)仍存在日常更新及環(huán)保升級(jí)帶來(lái)的更新?lián)Q代需求，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)銷增速全年雖有小幅回落，但調(diào)整幅度可控，同比增速相對(duì)仍可保持高位。

國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)量及同比增速

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    汽車領(lǐng)域：汽車消費(fèi)領(lǐng)域存在逐步改善預(yù)期。2019年1-3月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量為630.9萬(wàn)輛，同比下降10.4%，降幅同比擴(kuò)大，但環(huán)比趨緩。一方面，2018年初基數(shù)較高，2019年汽車產(chǎn)量同比降幅在前期會(huì)較深。另一方面，2019年國(guó)家多項(xiàng)政策出臺(tái)，刺激汽車消費(fèi)升級(jí)。其中，1月推出《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案(2019年)》，制定六項(xiàng)措施促進(jìn)汽車消費(fèi)，車企開始陸續(xù)啟動(dòng)補(bǔ)貼方案，搶占市場(chǎng)先機(jī)。隨著后續(xù)具體細(xì)則的落地，“汽車下鄉(xiāng)、換代升級(jí)”需求有助于零售端逐步回暖，促使行業(yè)重新步入向上周期，全年汽車產(chǎn)量同比增速表現(xiàn)前低后高，環(huán)比逐步改善。

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    國(guó)內(nèi)造船領(lǐng)域：造船完工量同比增速有持續(xù)反彈動(dòng)力。2019年1-3月，新接船舶訂單量為459萬(wàn)載重噸，同比下降70.4%；造船完工量為962萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)12.8%。從2019年數(shù)據(jù)變化看，新接船舶訂單同比下滑，但造船完工量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。正如前期所判，2018年新增訂單量并未在當(dāng)年度進(jìn)行集中生產(chǎn)，實(shí)際生產(chǎn)相對(duì)訂單產(chǎn)生日期具有一定的滯后性。2018年新訂單大幅增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)會(huì)在2019年開始逐步顯現(xiàn)，造船完工量同比增速存在持續(xù)反彈動(dòng)力，并帶動(dòng)相應(yīng)用鋼需求。

新接船舶訂單及造船完工量變化情況

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    油氣領(lǐng)域：油氣勘探輸送領(lǐng)域持續(xù)高景氣能源方面，國(guó)內(nèi)主要能源企業(yè)資本開支力度依然不減。根據(jù)“三桶油”年報(bào)顯示，2017年“三桶油”勘探與開發(fā)資本性支出合計(jì)約3004.11億元，同比增長(zhǎng)23.6%；2019年勘探與開發(fā)資本性支出合計(jì)投資計(jì)劃約3628億元，同比增長(zhǎng)20.8%。資本開支趨勢(shì)向上支撐相關(guān)油服領(lǐng)域高景氣，預(yù)計(jì)能源用鋼依然可以保持一定幅度的增長(zhǎng)。

    天然氣領(lǐng)域，受益國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣需求持續(xù)向好。2018年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量約1594億立方米，同比增長(zhǎng)7.2%；天然氣表觀消費(fèi)量為2803億立方米，同比增長(zhǎng)18.1%。2018年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，天然氣消費(fèi)繼續(xù)增加，并首次超過(guò)日本成為全球進(jìn)口天然氣第一大國(guó)，市場(chǎng)總體仍處于供需偏緊階段，帶動(dòng)天然氣用管道需求持續(xù)向好。

三桶油歷年勘探與開發(fā)資本性支出（單位：億元）

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    4、需求情況測(cè)算：同比變化幅度約在-1.5%-3.6%之間

    參考年度策略中有關(guān)房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域敏感性分析，重新對(duì)鋼鐵主要細(xì)分下游領(lǐng)域的需求自下而上進(jìn)行測(cè)算，同樣以房地產(chǎn)新開工面積同比增速和基建投資同比增速為主要參考指標(biāo)做出2019年需求的三項(xiàng)測(cè)算值，在一定假設(shè)基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)終端需求同比變化幅度約在-2.1%-3.4%之間，整體需求同比變化幅度約在-1.5%-3.6%之間。

    預(yù)測(cè)下限：假設(shè)房地產(chǎn)新開工面積同比增速為-4%，基建投資同比增速為6%，2019年國(guó)內(nèi)終端需求約7.50億噸，全年鋼材需求總量約8.10億噸，終端需求同比下降2.1%，需求合計(jì)同比下降1.5%；

    預(yù)測(cè)中值：假設(shè)房地產(chǎn)新開工面積同比增速為0%，基建投資同比增速為8%，2019年國(guó)內(nèi)終端需求約7.68億噸，全年鋼材需求總量約8.23億噸，終端需求同比增長(zhǎng)0.2%，需求合計(jì)同比增長(zhǎng)0.6%；

    預(yù)測(cè)上限：假設(shè)房地產(chǎn)新開工面積同比增速為6%，基建投資同比增速為10%，2019年國(guó)內(nèi)終端需求約7.92億噸，全年鋼材需求總量約8.52億噸，終端需求同比上升3.4%，需求合計(jì)同比上升3.6%。

各領(lǐng)域需求預(yù)測(cè)

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    二、噸鋼盈利復(fù)盤：底部位置低于預(yù)期，但中樞尚可

    1、預(yù)期之中與預(yù)期之外

    從統(tǒng)計(jì)2019年以來(lái)主要鋼材品種噸鋼毛利的變化情況看，1月產(chǎn)品噸鋼盈利自去年高位持續(xù)回落后，在2月達(dá)到一個(gè)相對(duì)低點(diǎn)，3月起隨著需求回暖鋼價(jià)開始上漲，噸鋼盈利持續(xù)回升。盈利模型顯示，2019年1-4月螺紋鋼、熱軋、冷軋、中厚板的噸鋼毛利均值分別為467/321/-12/238元/噸，同比分別下降246/427/466/379元/噸。在價(jià)格—成本因素分析中，可以發(fā)現(xiàn)，2019年1-4月，螺紋鋼、熱軋、冷軋、中厚板的價(jià)格同比變化分別為2/-267/-335/-213元/噸，價(jià)格調(diào)整幅度明顯小于噸鋼毛利變化幅度，從原料價(jià)格變動(dòng)情況不難發(fā)現(xiàn)噸鋼毛利的超調(diào)皆因部分原料價(jià)格不跌反漲，如鐵礦石、廢鋼價(jià)格分別大幅上漲26%/13%。

    對(duì)比年初策略，2019年以來(lái)噸鋼毛利的實(shí)際變化走勢(shì)哪些在策略預(yù)期之中？哪些在預(yù)期之外呢？
預(yù)期之中：噸鋼毛利自去年高位開始理性回落。預(yù)期之外：部分原料價(jià)格變動(dòng)在預(yù)期之外，在鋼價(jià)回落周期中，噸鋼盈利的回調(diào)幅度超出年初預(yù)期。

2019年以來(lái)主營(yíng)品種噸鋼毛利變化及因素分析

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    2、鋼價(jià)與礦價(jià)相對(duì)變動(dòng)，閉環(huán)系統(tǒng)是否失靈

    在年初策略中提出的閉環(huán)系統(tǒng)是否失靈？觀察2016年至今，即鋼鐵行業(yè)開始全面恢復(fù)盈利后，鐵礦石價(jià)格在1月份均為環(huán)比上漲，今年1月份礦價(jià)的上漲多與鋼廠恢復(fù)盈利后，企業(yè)的正常生產(chǎn)帶來(lái)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)的需求息息相關(guān)，屬于常規(guī)影響。2月，淡水河谷停產(chǎn)事件致礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，并走出一波獨(dú)立行情，屬于突發(fā)事件，在預(yù)期之外。3月以來(lái)，隨著需求的復(fù)蘇，鋼價(jià)開始大幅回漲，淡水河谷事件邊際影響趨弱，而鋼價(jià)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，噸鋼毛利持續(xù)回升。

鋼價(jià)與礦價(jià)相對(duì)變動(dòng)分析

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    再次回到閉環(huán)系統(tǒng)中，總結(jié)今年各指標(biāo)聯(lián)動(dòng)變化為“鋼價(jià)下跌—成本上升—噸鋼毛利下降—需求相對(duì)產(chǎn)量向好—鋼價(jià)上漲—成本上漲—噸鋼毛利上升”。

    也即2019年以來(lái)在鋼價(jià)下調(diào)的周期中，成本端在突發(fā)事件影響下逆勢(shì)上漲，致噸鋼毛利持續(xù)回調(diào)，在鋼價(jià)下跌階段并未出現(xiàn)預(yù)期的噸鋼毛利先跌后升的情況，而是持續(xù)下降，最終導(dǎo)致在鋼價(jià)下跌期間噸鋼盈利相對(duì)回調(diào)幅度較深，屬預(yù)期之外。另一方面，今年以來(lái)雖然產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，但需求表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，鋼價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，前文已指出此處也超出預(yù)期，噸鋼毛利在鋼價(jià)的拉漲下持續(xù)上升。

    修正后的閉環(huán)系統(tǒng)分析

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