中國(guó)玻纖行業(yè)供需現(xiàn)狀及市場(chǎng)投資前景分析[圖]

    我們認(rèn)為隨著下游應(yīng)用范圍的逐步拓寬及高端化帶來(lái)的技術(shù)壁壘迅速提升，下游客戶(hù)對(duì)于玻纖性能的要求日漸提升，行業(yè)逐漸進(jìn)入差異化時(shí)代。供給端而言，盡管2018及2019年新增產(chǎn)能較多，但由于2008至2010年投產(chǎn)產(chǎn)能較多，因此我們預(yù)計(jì)仍2019年同樣也是冷修高峰，供給總體惡化幅度有限。而就需求端而言，主要下游均大多有復(fù)蘇跡象，因此我們預(yù)計(jì)2019年玻纖行業(yè)供需格局將總體穩(wěn)定，存低端結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。在差異化程度加深，供需格局總體穩(wěn)定的背景下，高端產(chǎn)品占比高的龍頭企業(yè)將充分享受行業(yè)紅利，獲得量?jī)r(jià)齊增，而與之相反，小企業(yè)有望在下一輪周期中逐漸出清。

全國(guó)平均玻纖出廠(chǎng)價(jià)及玻纖發(fā)展周期

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    金融危機(jī)后，國(guó)際企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張大幅放緩，而我國(guó)也于2012年頒布新的玻纖行業(yè)準(zhǔn)入條件，大幅提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，全球產(chǎn)能格局與需求增速基本趨于穩(wěn)定。與此同時(shí)，下游行業(yè)的發(fā)展則對(duì)玻纖性能提出了更高的要求。

    首先，隨著交通、航空、能源、防腐領(lǐng)域?qū)Σ＠w的應(yīng)用要求逐步提高，傳統(tǒng)單一的增強(qiáng)材料（如紗、布、氈）已經(jīng)不能滿(mǎn)足新型復(fù)合材料的要求；同時(shí)，復(fù)合材料除滿(mǎn)足更高的力學(xué)要求外，還必須滿(mǎn)足一些特殊功能性要求，這也對(duì)玻纖原料，特別是玻纖表面改性處理提出了更高的要求。

    其次，熱塑材料由于易加工、可回收以及增強(qiáng)后良好的力學(xué)和機(jī)械特性，在諸多領(lǐng)域（如汽車(chē)輕量化）中滲透率逐步提高。2014至2017年，我國(guó)熱固性復(fù)合材料產(chǎn)量從272萬(wàn)噸下降至235萬(wàn)噸，而相反熱塑性材料產(chǎn)量則從162萬(wàn)噸上升至209萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率9%左右。由于熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)更多需要PPS，PAEK，PEEK等增強(qiáng)高性能型玻纖紗以及性能更加良好的浸潤(rùn)劑，熱塑材料滲透率的提高也增加了對(duì)玻纖紗性能的要求。

    我們認(rèn)為隨著應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬以及應(yīng)用場(chǎng)景的日益復(fù)雜，下游行業(yè)對(duì)玻纖性能的要求日益提高。技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)能夠開(kāi)發(fā)出更高附加值的產(chǎn)品，在高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)，充分享受結(jié)構(gòu)性升級(jí)的紅利。與之相反，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的小企業(yè)則可能被玻纖需求的結(jié)構(gòu)性升級(jí)所淘汰，龍頭企業(yè)與小企業(yè)的差距會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

    供給端：產(chǎn)能釋放高峰預(yù)計(jì)疊加冷修高峰，總體惡化幅度有限

    我們認(rèn)為2018-2019年是新一輪行業(yè)投產(chǎn)高峰，合計(jì)預(yù)計(jì)將增加1135萬(wàn)噸/年非電子紗產(chǎn)能（包括冷修擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能在內(nèi)）及14萬(wàn)噸/年電子紗產(chǎn)能。但由于2008-2010年是我國(guó)玻纖行業(yè)上一輪投產(chǎn)高峰而玻纖產(chǎn)線(xiàn)的冷修周期通常為8-10年，因此我們預(yù)計(jì)2018-2020年仍有較多產(chǎn)線(xiàn)會(huì)投入冷修，供給端總體惡化幅度有限。由于2017年下半年以來(lái)玻纖價(jià)格的上升，主要企業(yè)加快了新建產(chǎn)能投產(chǎn)及冷修擴(kuò)產(chǎn)的步伐。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2018年非電子紗預(yù)計(jì)增加產(chǎn)能825萬(wàn)噸/年，增加產(chǎn)量373萬(wàn)噸，2019年預(yù)計(jì)增加非電子紗產(chǎn)能31萬(wàn)噸，增加產(chǎn)量155萬(wàn)噸。

2018年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)投產(chǎn)非電子紗玻纖產(chǎn)能

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2019年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)投產(chǎn)非電子紗產(chǎn)能

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    2018-2019年預(yù)計(jì)投產(chǎn)電子紗產(chǎn)能

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    盡管新增產(chǎn)能較多，但根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2010年我國(guó)新增非電子玻纖紗產(chǎn)能63萬(wàn)噸，是僅次于2008年的投產(chǎn)高峰。由于玻纖池窯冷修周期為8-10年，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年冷修高峰仍將持續(xù)，因此我們認(rèn)為行業(yè)供給總體惡化幅度有限，結(jié)構(gòu)過(guò)剩反映在低端產(chǎn)品層面。

    其次，我們認(rèn)為隨著玻纖需求結(jié)構(gòu)性升級(jí)，部分小規(guī)模粗紗生產(chǎn)線(xiàn)可能由于無(wú)法生產(chǎn)高端產(chǎn)品及成本壓力而逐步被市場(chǎng)淘汰。根據(jù)我們參考2012年新準(zhǔn)入條件進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，截止目前5萬(wàn)噸/年以下粗紗及純中堿紗產(chǎn)能合計(jì)約546萬(wàn)噸/年，占我國(guó)池窯非電子紗玻纖產(chǎn)能136%。如扣除長(zhǎng)停線(xiàn)該部分產(chǎn)能合計(jì)約455萬(wàn)噸/年，仍占我國(guó)池窯非電子紗玻纖產(chǎn)能113%。這些生產(chǎn)線(xiàn)大多為2012年新規(guī)出臺(tái)前建造，規(guī)模小且難以生產(chǎn)高端產(chǎn)品。我們認(rèn)為如果這部分生產(chǎn)線(xiàn)無(wú)法進(jìn)行改造升級(jí)，它們中的多數(shù)會(huì)因行業(yè)的差異化發(fā)展以及成本壓力而被逐步淘汰，從而進(jìn)一步改善玻纖行業(yè)供需關(guān)系。如果考慮到環(huán)保力度加強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步淘汰坩堝產(chǎn)能及落后池窯產(chǎn)能，則產(chǎn)能出清的力度可能更大。

我國(guó)仍有11%左右池窯產(chǎn)能規(guī)模較小且產(chǎn)品落后

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    需求端：主要下游均有復(fù)蘇跡象，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

    我們認(rèn)為2019年世界主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)將總體趨穩(wěn)，而玻纖的主要下游建筑、交通、風(fēng)電、電子均有企穩(wěn)復(fù)蘇跡象，因此我們認(rèn)為2019年玻纖行業(yè)需求總體仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)玻纖表觀(guān)消費(fèi)量將伴隨下游需求的恢復(fù)以及應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬而增長(zhǎng)10%。

我國(guó)玻纖下游需求分類(lèi)

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    盡管復(fù)蘇仍然緩慢，但我們認(rèn)為基建最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。2018年前10月基建投資同比增速37%，增速環(huán)比9月上升04個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到國(guó)家基建補(bǔ)短板的確定以及PPP清庫(kù)的結(jié)束，我們認(rèn)為基建最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將逐漸復(fù)蘇。

    從棄風(fēng)率及新增建設(shè)規(guī)?？?，我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，并且在2020年之前可以保持較高的景氣度。根據(jù)國(guó)家能源局《2017-2020年風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案》，2018-2020年全國(guó)風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模分別為2884GW，266GW和2431GW，較2017年的實(shí)際建設(shè)規(guī)模195GW明顯增長(zhǎng)。同時(shí)，截止2017年底，風(fēng)電已核準(zhǔn)待裝機(jī)容量896GW，而這部分項(xiàng)目如需享受16年標(biāo)桿電價(jià)，則需在2019年底前建設(shè)，因此我們認(rèn)為風(fēng)電項(xiàng)目將觸底反彈，迎來(lái)新一輪的開(kāi)工高峰。2018年前9月，我國(guó)累計(jì)風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模126GW，同比上漲30%，體現(xiàn)了良好的趕工需求。同時(shí)，考慮到棄風(fēng)率下降，部分紅六省解禁，國(guó)家鼓勵(lì)分散式及海上風(fēng)電項(xiàng)目等因素，我們認(rèn)為這一輪風(fēng)電景氣周期在2020年前可以維持。

2018-2020年風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于2017年

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棄風(fēng)率拐點(diǎn)已現(xiàn)

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    我們看好玻纖在汽車(chē)輕量化中的推廣。根據(jù)工信部2014年頒布的《乘用車(chē)燃料消耗量限值》文件，2020年我國(guó)生產(chǎn)乘用車(chē)油耗需控制在每百公里5升（2017年為6升），而控制油耗最主要的手段就是減輕汽車(chē)重量。就綜合性?xún)r(jià)比來(lái)看，玻纖抗斷裂性好，重量輕，價(jià)格相對(duì)碳纖維和鋼較為低廉，是最佳的金屬替代材料，因此我們認(rèn)為玻纖在汽車(chē)輕量化中的應(yīng)用空間十分廣闊。目前我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量仍然保持高速增長(zhǎng)，2018年前三季度累計(jì)產(chǎn)量735萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73%，體現(xiàn)了良好的需求，而新能源汽車(chē)是玻纖在汽車(chē)輕量化中最重要的下游，因此我們看好汽車(chē)輕量化趨勢(shì)帶來(lái)的玻纖需求增長(zhǎng)。

玻纖在汽車(chē)輕量化應(yīng)用中性?xún)r(jià)比最高

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中國(guó)玻纖紗供需模型

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    玻纖行業(yè)是我國(guó)為數(shù)不多的具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)掌握高端產(chǎn)品核心技術(shù)，持續(xù)投入研發(fā)產(chǎn)品向高端發(fā)展，精細(xì)化管理與成本管控，具有成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)；雖有貿(mào)易摩擦的不確定性，世界經(jīng)濟(jì)整體放緩的影響和新增產(chǎn)能的持續(xù)沖擊，但我們長(zhǎng)期看好龍頭企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)。玻纖行業(yè)下游需求領(lǐng)域分布廣泛，對(duì)其他材料替代性在逐步加強(qiáng)。除傳統(tǒng)的建筑和風(fēng)電領(lǐng)域外，玻纖在交通運(yùn)輸、環(huán)保新能源、電子領(lǐng)域都有眾多應(yīng)用，且其優(yōu)勢(shì)在不斷增強(qiáng)。一方面，下游玻纖復(fù)合材料在現(xiàn)代社會(huì)中應(yīng)用日益廣泛，主要替代鋼、鋁等傳統(tǒng)材料，玻纖復(fù)材的性能更能滿(mǎn)足汽車(chē)輕量化、風(fēng)電葉片等新興領(lǐng)域市場(chǎng)需求；另一方面，玻纖作為鋼、鋁等材料的競(jìng)爭(zhēng)者，在2016年以來(lái)競(jìng)品材料價(jià)格的持續(xù)大幅上漲背景下，玻纖材料的經(jīng)濟(jì)性加強(qiáng)。

玻纖與競(jìng)品材料價(jià)格對(duì)比

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美國(guó)及歐元區(qū)制造業(yè)PMI

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    應(yīng)用領(lǐng)域廣泛使得玻纖需求與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的景氣度高度相關(guān)。玻纖的全球需求主要分布在歐、美、中、中東、東南亞、印度等發(fā)達(dá)或新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)，其中，歐美的玻纖應(yīng)用最為廣泛和成熟，中國(guó)其次。歐美經(jīng)濟(jì)放緩和中美貿(mào)易摩擦的不確定性增加，直接影響玻纖需求表現(xiàn)。16年至18年上半年歐美經(jīng)濟(jì)體呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但自18年下半年以來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)加速放緩，19年歐元區(qū)制造業(yè)PMI已處于枯榮線(xiàn)下方，美國(guó)制造業(yè)PMI也正不斷接近枯榮線(xiàn)附近。短期看，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求向好，對(duì)玻纖需求有所支撐，但世界經(jīng)濟(jì)放緩和中美貿(mào)易摩擦的不利因素持續(xù)顯現(xiàn)，疊加行業(yè)19年釋放的新增產(chǎn)能持續(xù)增加，長(zhǎng)線(xiàn)看國(guó)內(nèi)玻纖廠(chǎng)商庫(kù)存上漲已成大概率事件。玻纖價(jià)格自2018年四季度以來(lái)持續(xù)下跌，2019年最新4755元/噸，累計(jì)均價(jià)較18年同期下跌55%。

玻纖價(jià)格走勢(shì)圖

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中國(guó)巨石存貨數(shù)據(jù)一覽

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    國(guó)內(nèi)玻纖龍頭企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能布局、成本管控等優(yōu)勢(shì)較為顯著。而在行業(yè)產(chǎn)能階段性過(guò)剩，玻纖價(jià)格承壓的周期性過(guò)程中，龍頭與追隨企業(yè)間的差距將進(jìn)一步拉大。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)玻璃蓋板制造行業(yè)市場(chǎng)潛力現(xiàn)狀及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》