2019年1-4月中國汽車行業(yè)整體銷量分析[圖]

    消費不振，政策扶持減弱，行業(yè)迎來近 20 年來最大考驗。2019年4月汽車銷量為198萬輛，同比下降 14.6%。2019 年 1-4 月汽車整體銷量為 835.3 萬輛，同比下降 12.1%。其中乘用車前四月累計銷量為 683.8 萬輛，同比下滑 14.7%；商用車前四月累計銷量為 151.6 萬輛，同比增長 1.5%。自 2018 年 7 月來，汽車市場經(jīng)歷了近 20年來第一次連續(xù) 10 個月的單月銷量同比下滑，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，板塊內(nèi)公司經(jīng)營均面臨了巨大考驗。認為本輪銷量下滑幅度之大、持續(xù)時間之久是由多重因素共振的結(jié)果，行業(yè)復(fù)蘇將是漸進緩慢的，影響因素包括：（1）需求不振：主要受對未來經(jīng)濟發(fā)展悲觀預(yù)期影響，消費下滑；（2）政策扶持力度減弱：一方面是購置稅減免等補貼政策的取消，另一方面是各地限牌和國五換國六抑制或延后的部分消費者的購車需求；（3）保有量拐點：在保有量達到千人 140 輛后，汽車銷量增速換擋，由 10%快速增長切換至0-5%的中慢速增長。 而我國在 2018 年汽車千人人均保有量已突破 160 輛，年度汽車銷量增長預(yù)期將被調(diào)低。

2018-2019年4月汽車月度產(chǎn)量及同比增速

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國汽車流通市場全景調(diào)查及發(fā)展前景預(yù)測報告》

2018-2019年4月汽車月度銷量及同比增速

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    1、乘用車：按品牌、級別分類，日德系、高端車型更受市場青睞

    雖然目前汽車行業(yè)仍處于周期底部，各大主機廠經(jīng)營均面臨較大挑戰(zhàn)，但不同品牌、不同級別車型的銷量表現(xiàn)各異，部分強勢品牌甚至出現(xiàn)了銷量同比增長，認為這種超出行業(yè)平均水平的表現(xiàn)帶來了下半年的結(jié)構(gòu)性投資機會。

    按品牌分類，2018 年7 月之前，各系品牌銷量相近。但在行業(yè)出現(xiàn)明顯下行的 8 月份之后，行業(yè)各系品牌按銷量變化程度逐漸分化為三個梯隊：（1）品牌力相對較強的日系、德系車企，在本輪的下行周期也基本維持的正向增長；（2）依靠性價比取勝，或是品牌底蘊深厚但近期有所下滑的自主、韓系和美系品牌， 2019 年銷量下滑在 20%左右；（3）逐漸邊緣化的法系品牌，在 2018 年7月后銷量出現(xiàn) 50%以上的崩盤式下滑。認為在下游銷量有保證的情況下，年內(nèi)應(yīng)著重關(guān)注日系、德系產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機會。

2018-2019年4月乘用車按品牌國別劃分銷量變化

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    按級別分類， 以轎車為例，雖然 A00 級車型在部分月份銷量增速較快，但仍然更傾向于認為以 B 級和 C 級為代表的豪華車型在 2019 年將更受歡迎。在剔除 A00 基數(shù)較小導(dǎo)致部分月度增長超高的影響后，C 級車型的相對銷量增速在 2018 年后幾乎一直處于首位，表明本輪經(jīng)濟下行周期帶來的汽車消費弱周期對高收入群體的影響相對有限，居民在購買汽車的消費升級邏輯依然較為清晰。認為 2018 年至今的經(jīng)濟下滑對汽車消費的影響是結(jié)構(gòu)性的，高級別車型因其購買者收入水平更高所受影響較小，足以在經(jīng)濟增長預(yù)期下滑的環(huán)境下支撐銷量，產(chǎn)品消費升級邏輯將繼續(xù)延續(xù)。謹慎看好高級別車型后續(xù)的銷量，以及配套相關(guān)車型的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。

2018-2019年4月乘用車按級別劃分銷量變化

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    2、商用車：基建拉動，貨車銷量略超預(yù)期

    2019 年1-4月客車累計銷量 13.1 萬輛，銷量同比下滑 4.03%；貨車累計銷量為 135.0 萬輛，銷量同比增長 2.40%?？傮w看商用車 2019 年前四個月銷量略好于預(yù)期，主要是貨車銷量呈正增長所致。認為商用車兩大細分板塊客車和貨車的發(fā)展邏輯不同，因此造成了 2018 年 6 月后兩者銷量的差異?？啃履茉雌嚌B透率提升帶動新車銷售的客車，受限于新能源汽車補貼退坡影響，2018 年 6 月至今的銷量整體呈下行趨勢。而受基建投資和物流影響的貨車，得益于國家 2018 年下半年基建開支增加，銷量持續(xù)維持正增長。認為 2019 年下半年新能源客車補貼繼續(xù)退坡勢在必行，仍然將壓制客車銷量，貨車則受益于基建強周期，保持一定程度的增長，因此商用車板塊中的貨車，特別是與基建最為相關(guān)的重卡板塊值得關(guān)注。

2018-2019 年4月客車月銷量及同比變化

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2018-2019年4月貨車月銷量及同比變化

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基建投資加速拉動貨車銷售

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新能源客車銷量增長放緩

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    3、新能源汽車：補貼退坡在即，盈利壓力增大

    2018 年，中國新能源汽車生產(chǎn) 127.0 萬輛，銷售 125.6 萬輛，同比分別增長 59.9%和61.6%，維持了近五年來的高速增長。 2019 年 1-4 月，新能源汽車累計銷售 36.8 萬輛，累計增長 18.4%，雖然遠高于行業(yè)增速，但累計呈逐月下滑趨勢。認為 2019 年是新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，行業(yè)補貼已進入尾聲，市場化競爭將更加充分，優(yōu)勝劣汰的大幕業(yè)已拉開。但考慮到行業(yè)發(fā)展仍不成熟，不論技術(shù)和成本均與成熟的燃油車有一定差距，因此政策扶植減弱造成的銷量下滑陣痛將持續(xù)一段時間，并深度影響行業(yè)的每個參與者。下半年新政正式執(zhí)行，單車補貼將減少 60%，主機廠前期依靠補貼盈利的模式將無以為繼，部分企業(yè)被兼并和退出不可避免，龍頭市占率有望繼續(xù)提升。對中國新能源汽車長期發(fā)展持樂觀態(tài)度，認為產(chǎn)業(yè)鏈有望出現(xiàn)全球性領(lǐng)先企業(yè)。但年內(nèi)在技術(shù)變革、成本下降緩慢、補貼退坡的多重壓制下，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績將面臨較大壓力。

我國新能源汽車銷量及增速

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    4、汽車經(jīng)銷商：新車銷售不振，庫存處于高位

    汽車經(jīng)銷商普遍在第四季度降低庫存，為來年新品騰出空間。但受2018 年下半年行業(yè)銷售不景氣影響，經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)提升至 1.50（庫存/月銷量）以上，并在 2019 年 4 月份達到了 2.0 附近。表明了汽車 2019 年一季度銷量偏低，需求端不但無法消納 2018 年的庫存，而且又產(chǎn)生了新的淤積，經(jīng)銷商目前正面臨較大的清庫存壓力。 根據(jù) 2012-2017 年數(shù)據(jù)， 在正常供需結(jié)構(gòu)下， 經(jīng)銷商庫存最高點一般在每年 6 月份，最低點在下一年 1 月份， 經(jīng)銷商去庫存的周期在 6 個月左右。只有充分去除庫存，經(jīng)銷商才能持續(xù)穩(wěn)定向主機廠批發(fā)整車，作為蓄水池實現(xiàn)整車產(chǎn)業(yè)鏈的正常運轉(zhuǎn)。 就目前庫存水平而言， 我們認為整個汽車銷售市場最快將在 2019Q4 達成合理庫存水平，經(jīng)銷商的資金壓力將減輕、毛利率也將提升，板塊有望迎來拐點。

2012-2019 年4月經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)

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