隨著2019年3月社零增速與地產(chǎn)銷售回暖，家電企業(yè)需求有望緩和，預(yù)計2019年行業(yè)整體利潤端增速將好于收入端，未來板塊將步入基本面逐步驗證的階段[圖]

家電管小紅 2019-07-02 07:25 來源：智研咨詢

一、2019Q1家電板塊業(yè)績進(jìn)入筑底期2018年及2019Q1業(yè)績分析

短期家電板塊回落較為明顯，跟蹤篩選了33家申萬板塊家電企業(yè)，其中7家白電、5家廚衛(wèi)、6家黑電、6家上游、9家小家電企業(yè)，板塊2018年業(yè)績低于預(yù)期比例較大，經(jīng)營壓力制約板塊表現(xiàn)。但隨著2019年3月社零增速與地產(chǎn)銷售回暖，家電企業(yè)需求有望緩和，經(jīng)營情況或逐步好轉(zhuǎn)。

重點家電板塊個股營收及凈利潤增速

分類	證券簡稱	證券代碼	2018年營收同比	2018年歸母凈利潤同比	2019年Q1營收同比	2019年Q1歸母凈利潤同比
白電	美的集團(tuán)	000333.SZ	7.9%	17.1%	7.8%	16.6%
白電	格力電器	000651.SZ	33.6%	17.0%	2.5%	1.6%
白電	青島海爾	600690.SH	12.2%	7.7%	10.2%	9.4%
白電	小天鵝A	000418.SZ	10.5%	23.6%	8.0%	18.0%
白電	海信家電	000921.SZ	7.6%	-31.7%	-3.2%	49.1%
白電	長虹美菱	000521.SZ	4.1%	19.0%	-0.5%	7.6%
白電	惠而浦	600983.SH	-1.2%	370.0%	-13.9%	-126.5%
廚衛(wèi)	老板電器	002508.SZ	5.8%	0.8%	4.3%	5.8%
廚衛(wèi)	華帝股份	002035.SZ	6.4%	32.8%	-6.5%	14.8%
廚衛(wèi)	萬和電氣	002543.SZ	5.8%	18.3%	-6.8%	21.4%
廚衛(wèi)	浙江美大	002677.SZ	36.5%	23.7%	31.6%	22.1%
廚衛(wèi)	日出東方	603366.SH	14.1%	-997.7%	4.3%	-29.2%
黑電	TCL集團(tuán)	000100.SZ	1.6%	30.2%	15.5%	6.6%
黑電	海信電器	600060.SH	6.9%	-59.4%	-2.4%	-90.4%
黑電	四川長虹	600839.SH	6.7%	-8.5%	5.8%	-6.6%
黑電	深康佳A	000016.SZ	47.7%	-91.9%	38.6%	53.5%
黑電	兆馳股份	002429.SZ	25.8%	-26.1%	-13.9%	13.6%
黑電	創(chuàng)維數(shù)字	000810.SZ	7.0%	247.6%	7.7%	78.1%
上游	長虹華意	000404.SZ	9.8%	-25.7%	-7.3%	0.5%
上游	三花智控	002050.SZ	13.1%	4.6%	7.9%	4.2%
上游	康盛股份	002418.SZ	-41.0%	-642.6%	-39.5%	-581.4%
上游	海立股份	600619.SH	12.1%	10.5%	-4.9%	3.3%
上游	奮達(dá)科技	002681.SZ	4.2%	-275.9%	6.5%	-10.6%
上游	漢宇集團(tuán)	300403.SZ	2.0%	1.3%	15.6%	41.3%
小家電	蘇泊爾	002032.SZ	22.8%	25.9%	12.0%	13.8%
小家電	九陽股份	002242.SZ	12.7%	9.5%	14.7%	10.9%
小家電	新寶股份	002705.SZ	2.7%	23.2%	3.4%	106.5%
小家電	萊克電氣	603355.SH	2.7%	15.7%	-6.7%	18.3%
小家電	飛科電器	603868.SH	3.2%	1.1%	-4.4%	-6.3%
小家電	愛仕達(dá)	002403.SZ	6.1%	-13.9%	4.9%	12.3%
小家電	融捷健康	300247.SZ	-12.7%	-1255.2%	-29.9%	-181.1%
小家電	榮泰健康	603579.SH	19.7%	15.3%	-15.2%	-0.8%
小家電	科沃斯	603486.SH	25.1%	29.1%	3.1%	-23.8%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國家電行業(yè)市場競爭現(xiàn)狀及投資方向研究報告》

1、2018年及2019年Q1營收、凈利潤表現(xiàn)

整體來看，白電和小家電板塊在營業(yè)收入與凈利潤表現(xiàn)上均居于前列，而上游企業(yè)缺乏議價能力，收入與凈利潤均有較大壓力。

（1）收入端：

2018年家電營收同比+13.8%，其中，子板塊白電、小家電、黑電、上游、廚衛(wèi)，分別同比+15.8%、+13.3%、+10.3%、+8.6%、+8.3%。

2019Q1家電營收同比+7.3%，子板塊黑電、白電、小家電、廚衛(wèi)、上游，分別同比+12.1%、+6.6%、+4.8%、-1.3%、-3.5%。白電收入增長的穩(wěn)定性較高，而廚衛(wèi)和上游子板塊依然面臨景氣下滑壓力。

2018年及2019Q1分板塊營收增速：三大白電領(lǐng)銜

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行業(yè)景氣依然偏低，2018年Q1-2019年Q1家電板塊季度收入同比增速分別為+18.1%、+14.3%、+9.7%、+11.0%、+6.8%

行業(yè)景氣度依然偏低，但季度收入增速有所企穩(wěn)

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（2）凈利潤：

2018年家電歸母凈利潤同比持平，其中，子板塊白電、小家電、廚衛(wèi)、黑電、上游，分別+14.7%、-3.2%、-8.0%、-44.9%、-107.0%。2019Q1家電歸母凈利潤同比+7.2%，子板塊廚衛(wèi)、白電、小家電、黑電、上游，分別+12.3%、+9.3%、+5.8%、-8.7%、-10.8%。。

2018年及2019Q1分板塊歸母凈利潤增速：三大白電依然領(lǐng)銜

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行業(yè)格局優(yōu)勢，凈利潤表現(xiàn)整體優(yōu)于收入表現(xiàn)，2018年Q1-2019年Q1家電板塊季度歸母凈利潤同比增速分別為+24.1%、+23.3%、+15.2%、-50.5%、+7.7%。

行業(yè)2019Q1季度歸母凈利潤增速有所企穩(wěn)

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2、2018年及2019年Q1盈利能力變化

（1）毛利率

2018年家電板塊毛利率為24.4%，較2017年下降0.4PCT，白電、廚衛(wèi)、小家電毛利率表現(xiàn)更為穩(wěn)定，而黑電、上游由于議價較弱，毛利率有明顯下行。2019年Q1家電板塊毛利率為24.8%，隨著原材料價格壓力減弱、人民幣匯率同比貶值，毛利率已經(jīng)有所回升。

家電行業(yè)競爭格局決定了白電毛利率的穩(wěn)定程度

板塊分類	2018年毛利率	2018年毛利率變化	2019年Q1毛利率	2019年Q1毛利率變化
核心家電	24.4%	-0.4PCT	24.8%	0.5PCT
白電	27.9%	0.1PCT	28.4%	1.4PCT
三大白電	28.8%	-0.1PCT	29.1%	1.3PCT
廚衛(wèi)	42.6%	0.3PCT	43.6%	3.5PCT
黑電	14.0%	-1.9PCT	13.8%	-1.3PCT
上游	18.5%	-2.3PCT	16.9%	-0.5PCT
小家電	30.6%	0.4PCT	30.4%	0.4P

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家電板塊季度毛利率水平從2018Q3開始，已經(jīng)有所企穩(wěn)上行，2018年Q1-2019年Q1家電板塊季度毛利率分別為24.3%、24.6%、24.2%、24.6%、24.8%。

季度毛利率上游及黑電由于議價能力較弱，盈利能力行業(yè)墊底且波動性明顯

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（2）凈利率

2018年家電板塊凈利率為6.6%，較2017年下降0.9PCT，除白電外，其他子板塊凈利潤率均有明顯下滑。2019年Q1家電板塊凈利率為7.0%。

白電凈利潤率穩(wěn)定性較高

板塊分類	2018年凈利率	2018年凈利率變化	2019年Q1凈利率	2019年Q1凈利率變化
核心家電	6.6%	-0.9PCT	7.0%	0.1PCT
白電	8.5%	-0.1PCT	8.7%	0.2PCT
三大白電	9.0%	-0.1PCT	9.1%	0.1PCT
廚衛(wèi)	10.2%	-1.8PCT	11.7%	1.5PCT
黑電	2.2%	-1.8PCT	2.3%	-0.1PCT
上游	0.0%	-7.4PCT	4.7%	-0.4PCT
小家電	7.5%	-1.4PCT	8.2%	0.0PCT

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白電龍頭抵御市場風(fēng)險能力居前列，2018年Q1-2019年Q1家電板塊季度凈利率分別為6.9%、8.4%、7.1%、4.0%、7.0%，同期三大白電凈利潤率為9.0%、11.1%、9.3%、6.5%、9.1%均保持行業(yè)領(lǐng)先。

單季度凈利潤增速穩(wěn)定性白電領(lǐng)先

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（3）費用率

2018年家電板塊銷售費用率為11.0%，較2017年下降0.5PCT，銷售費用率隨行業(yè)需求景氣波動較為明顯。降幅前三的子板塊分別為白電、黑電、上游。2019年Q1家電板塊銷售費用率為11.2%。

銷售費用率反映出銷售景氣度在2019Q1提升

板塊分類	2018年銷售費用率	2018年銷售費用率變化	2019年Q1銷售費用率	2019年Q1銷售費用率變化
核心家電	11.0%	-0.5PCT	11.2%	0.4PCT
白電	12.4%	-0.8PCT	12.9%	0.8PCT
三大白電	12.2%	-0.8PCT	12.7%	0.9PCT
廚衛(wèi)	21.9%	0.3PCT	24.0%	1.4PCT
黑電	7.0%	-0.6PCT	6.7%	-0.6PCT
上游	3.4%	0.1PCT	2.9%	0.1PCT
小家電	13.1%	1.0PCT	12.8%	0.9PC

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2018年家電板塊管理及研發(fā)費用率為6.5%，較2017年提升0.9PCT，研發(fā)費用增長為主要原因。2019年Q1家電板塊管理及研發(fā)費用率為5.6%。

各個子板塊管理及研發(fā)費用率均有提升

2018年管理及研發(fā)費用率	2018年管理及研發(fā)費用率變化	2019年Q1管理及研發(fā)費用率	2019年Q1管理及研	發(fā)費用率變化
核心家電	6.5%	0.9PCT	5.6%	0.4PCT
白電	6.7%	1.2PCT	5.6%	0.4PCT
三大白電	6.9%	1.1PCT	5.9%	0.4PCT
廚衛(wèi)	7.3%	0.3PCT	6.4%	0.1PCT
黑電	5.8%	0.4PCT	5.1%	0.2PCT
上游	8.4%	0.8PCT	7.3%	1.0PCT
小家電	6.9%	0.5PCT	6.4%	1.1PC

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二、到了比拼產(chǎn)品競爭力的時代，哪些公司對研發(fā)更重視？

2018年Q3開始研發(fā)費用開始單獨披露，可以看到家電板塊的研發(fā)費用整體繼續(xù)提升，各公司對研發(fā)越來越重視。

各板塊2018Q4及2019Q1研發(fā)費用率情況（億元，%）

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各板塊2018Q4及2019Q1研發(fā)費用率變化情況（%）

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盡管從絕對數(shù)額上看，白電領(lǐng)先其他板塊，但是從行業(yè)屬性看，零部件行業(yè)對技術(shù)的要求最高，在下游客戶需要不斷降價的壓力下，唯一的出路是提升技術(shù)水平降低成本，或者研發(fā)不可替代的新產(chǎn)品，而整機廠商可以憑借產(chǎn)品定位、渠道等因素獲得增長，因此可以看到，從何研發(fā)人員的比例來看，前25名的公司中，靠前的基本是零部件企業(yè)。

2018年家電各板塊研發(fā)費用情況（單位：億元）

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2018年家電公司研發(fā)人員比例（單位：個，%）

-	公司	板塊2017研發(fā)人員	2018研發(fā)人員	2017研發(fā)人員占比	2018研發(fā)人員占比
銀河電子	零部件	661	608	26.9	26.7
依米康	零部件	230	313	18.4	24.8
英唐智控	零部件	202	279	17.3	23.2
天銀機電	零部件	199	249	18.1	21.4
創(chuàng)維數(shù)字	黑電	1218	1262	20.4	21.2
九陽股份	小家電	514	520	20.8	19.5
青島海爾	白電	11301	14941	14.7	17.1
漢宇集團(tuán)	零部件	183	282	11.2	16.4
老板電器	廚電	662	709	16.8	15.9
長虹美菱	白電	1570	1649	14.3	15.5
海立股份	零部件	850	805	15.5	15.1
和而泰	零部件	393	552	11.7	14.7
立霸股份	零部件	45	45	13.4	14.5
三花智控	零部件	1208	1394	12.9	14.0
榮泰健康	小家電	242	233	11.7	13.7
兆馳股份	黑電	920	956	11.5	13.4
格力電器	白電	9155	11808	10.7	13.3
惠而浦	白電	387	350	13.9	13.0
科沃斯	小家電	610	788	9.3	12.4
海信電器	黑電	2171	2577	10.8	12.3
新寶股份	小家電	2353	2374	9.6	12.2
浙江美大	廚電	117	125	10.7	10.9
億利達(dá)	零部件	236	297	10.1	10.9
美的集團(tuán)	白電	10520	12321	10.3	10.7
蘇泊爾	小家電	1231	1332	9.7	10.4

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從產(chǎn)品的研發(fā)的投入看，白電龍頭公司仍是壁壘最強的企業(yè)。一年50億以上的投入，使得三大白電在產(chǎn)品力上獲得更大的積累和進(jìn)步，但是分?jǐn)偟狡潺嫶蟮漠a(chǎn)品銷量時，其成本也有限，龍頭公司的規(guī)模壁壘在研發(fā)中也獲得體現(xiàn)，并且進(jìn)入正向循環(huán)。新的競爭者或許能夠靠代工、或者新的渠道和特定細(xì)分領(lǐng)域的競爭獲取一定的市場份額，但是等到消費者真正去關(guān)注產(chǎn)品本身時，龍頭公司優(yōu)勢一定會更加明顯。關(guān)

2018年白電龍頭公司研發(fā)費用排名前25的公司（億元，%）

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三、財務(wù)報表值得關(guān)注因素分析

1、ROE略有下降

2019年一季度行業(yè)整體ROE有所下降，從分解因素看，凈利率水平同比呈現(xiàn)上漲，主要是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢，產(chǎn)生拖累，同時權(quán)益乘數(shù)有所降低。

2018各季度家電行業(yè)各板塊ROE變化情況（%）

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2019年一季度家電行業(yè)各板塊ROE變化情況（%）

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2018各季度家電行業(yè)各板塊凈利率變化情況（%）

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2019年一季度家電行業(yè)各板塊凈利率變化情況（%）

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2018各季度家電行業(yè)各板塊權(quán)益乘數(shù)變化情況（倍）

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2019年一季度家電行業(yè)各板塊權(quán)益乘數(shù)變化情況（倍）

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2018各季度家電行業(yè)各板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況（%）

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2019年一季度家電行業(yè)各板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況（%）

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2、匯兌損益：享受人民幣貶值的紅利

2018年Q4和2019年Q1家電板塊的公司財務(wù)費用率同比有較大幅度下降，主要受益于人民幣兌美元的貶值，出現(xiàn)較大的匯兌收益。

家電各板塊2018Q4及2019Q1財務(wù)費用率變化情況（%）

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出口比重較大的公司，例如萊克電氣、新寶股份，財務(wù)費用率均出現(xiàn)明顯下降。

2018Q4及2019Q1家電出口比重較大的公財務(wù)費用率變化情況（%）

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3、2019年現(xiàn)金流狀況大幅改善

2018年Q3板塊中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入比例同比降低了12.23pct，而18年Q4和19年Q1迎來大幅改善。相應(yīng)的，19年Q1應(yīng)收款項同比大幅降低。家電行業(yè)的報表質(zhì)量整體較為優(yōu)秀。

2018Q3、Q4及2019Q1家電板塊中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入比例的變化情況（%）

-	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2018Q3同比	2018Q4同比	2019Q1同比
家電行業(yè)	98.02%	86.93%	84.74%	78.15%	85.79%	104.01%	94.74%	-12.23%	17.07%	10.00%
白電	97.21%	75.71%	82.07%	68.90%	83.78%	102.24%	91.81%	-13.43%	26.53%	9.74%
黑電	103.01%	703.54%	91.56%	114.66%	87.91%	106.61%	109.90%	-15.09%	3.07%	18.34%
廚電	100.41%	92.68%	96.44%	94.24%	101.87%	93.03%	93.53%	1.45%	0.35%	-2.91%
小家電	95.72%	128.53%	99.83%	90.82%	90.41%	127.97%	103.47%	-5.31%	-0.55%	3.64%
零部件	93.22%	98.02%	78.60%	81.47%	93.64%	88.17%	78.64%	0.41%	-9.85%	0.04%

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2018Q4及2019Q1家電板塊應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款變化情況（億元，%）

-	2017Q4	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2018Q4同比	2019Q1同比
家電行業(yè)	1831.99	1888.79	2020.25	2201.95	1960.71	1375.87	7.03%	-27.16%
白電	1076.95	1101.89	1232.94	1370.37	1160.93	607.83	7.80%	-44.84%
黑電	404.03	435.74	410.84	424.59	417.11	384.03	3.24%	-11.87%
廚電	38.12	36.64	39.4	48.01	47.39	50.78	24.31%	38.59%
小家電	86.54	71.76	86.73	105.15	111.19	96.1	28.48%	33.93%
零部件	226.36	242.77	250.34	253.83	224.1	237.13	-1.00%	-2.32%

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

四、怎么看板塊未來的機會

2019年年初以來，家電板塊在地產(chǎn)交房好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，整體股價相較于18年年底有較大幅度上漲，估估值上漲領(lǐng)先于基本面上漲。

年初以來家電板塊漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

未來板塊將步入基本面逐步驗證的階段：整體維持19年板塊收入端前低后高的判斷，后續(xù)隨著交房數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，將帶動家電需求回升。19年原材料價格和匯率是兩大紅利，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，預(yù)計行業(yè)整體利潤端增速將好于收入端。

地產(chǎn)數(shù)據(jù)傳導(dǎo)到家電需要一定時間，預(yù)計Q3到Q4將看到基本面將有所兌現(xiàn)，可以積極關(guān)注與地產(chǎn)相關(guān)性較大的白電板塊和廚電板塊中的龍頭企業(yè)。

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