2019年中國(guó)汽車行業(yè)增速預(yù)判及整車投資機(jī)會(huì)分析預(yù)測(cè)[圖]

    一、2018年汽車銷量首年負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度較差

    1、2018年汽車板塊市場(chǎng)表現(xiàn)中等偏下

    2018年年初至年底（12月28日收盤），按中信行業(yè)分類，汽車板塊指數(shù)下跌了32.2%，在29個(gè)行業(yè)中排19位，市場(chǎng)表現(xiàn)中等偏下。同期，滬深300下跌了25.3%，汽車板塊跑輸6.9個(gè)百分點(diǎn)。

2018年年初至12月29日各行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)汽車行業(yè)市場(chǎng)深度評(píng)估及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    各細(xì)分板塊中，乘用車板塊全年的跌幅最小，全年下跌26.1%；客車板塊跌幅最大，全年下跌50.8%。估值方面，除卡車板塊外，汽車整體及各細(xì)分板塊當(dāng)前估值低于歷史平均水平。

汽車子板塊中乘用車板塊跌幅最小

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汽車各子板塊年底（12.28）估值水平

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    2015年10月1日到2017年底，國(guó)家對(duì)1.6升及以下排量乘用車實(shí)施車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠政策，其中2017年前為5%，2017年7.5%，2018年恢復(fù)到原來(lái)的10%。2015年10月購(gòu)置稅減半優(yōu)惠政策實(shí)施以來(lái)，車市受到明顯提振，2015和2016年1.6升以下排量汽車增速分別高于1.6L以上9.0和19.5個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)惠政策分步推出后，1.6升以下排量汽車銷量增速受透支影響大幅回落，2017年和2018年分別低于1.6L以上5.8和8.8個(gè)百分點(diǎn)。2015年10月-12月、2016年、2017年銷量整體同比分別增長(zhǎng)15.8%、13.7%和3%。

    從行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2018年前三季度行業(yè)主要公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)6.8%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-1.7%，增速自2016年以來(lái)連續(xù)2年下滑。

2011-2018年分排量汽車銷量同比增速

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2018年前三季度汽車行業(yè)景氣度不及2017年（營(yíng)收和利潤(rùn)為137家整車及零部件上市公司均值數(shù)據(jù)）

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    2、整車板塊和零部件板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c盈利能力變化

    整車板塊和零部件板塊的收入增速都明顯高于汽車銷量增速。通過(guò)分析14-18Q3的數(shù)據(jù)，整車板塊的收入增速為當(dāng)年汽車銷量增速的1.1-6.2倍，主要原因是汽車產(chǎn)品單價(jià)的持續(xù)提升或者是上市整車企業(yè)市場(chǎng)份額的提升。而零部件板塊的收入增速為當(dāng)年汽車銷量增速的1.9-11.8倍，主要原因是零部件公司客戶的開(kāi)拓、產(chǎn)品品類的拓展、產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)ASP提升等。零部件板塊的成長(zhǎng)性明顯優(yōu)于整車，其成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素也更多樣化。

    零部件板塊的成長(zhǎng)性和盈利能力都明顯優(yōu)于整車板塊，零部件板塊的估值高于整車板塊有一定合理性。分析14-18Q3的數(shù)據(jù)，從收入增速來(lái)看，零部件板塊只有15年的增速低于整車板塊，其余年份零部件板塊增速為整車板塊的1.6-2.9倍。從歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，零部件板塊只有15年的增速低于整車板塊，其余年份零部件板塊增速均大幅高于整車板塊。盈利能力方面，零部件板塊的毛利率為整車板塊的1.3-1.4倍，零部件板塊的凈利率為整車板塊的1.2-1.6倍。

    行業(yè)周期向下情況下，整車板塊的周期性明顯強(qiáng)于零部件板塊，零部件波動(dòng)性相對(duì)較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。16年汽車銷量增速為13.7%，17年下降至3.6%，18Q3進(jìn)一步下降至1.1%，在汽車行業(yè)周期向下的情況下，16、17、18Q3整車板塊歸母凈利潤(rùn)增速依次為11.1%、-7.6%、-10.1%，而零部件板塊歸母凈利潤(rùn)增速依次為27.7%、27.7%、11.5%。觀察凈利率變化，16-18年整車板塊的凈利率持續(xù)下行，但是零部件板塊的凈利率還有所提升，凈利率方面的對(duì)比更加鮮明。零部件板塊的周期性沒(méi)有整車板塊明顯，波動(dòng)性相對(duì)較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，這也會(huì)使得零部件板塊享有更高估值。

整車及零部件板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r

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整車及零部件板塊歸母凈利潤(rùn)增速情況（單位：%）

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整車及零部件板塊毛利率增速情況

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整車及零部件板塊凈利率增速情況

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    3、估值接近歷史底部，基金持倉(cāng)比例觸底回升

    從14年年初至今的歷史PE、PB來(lái)看，整車板塊和零部件板塊的估值都處于歷史底部區(qū)域。隨著汽車銷量增速下行，整車和零部件板塊的收入和利潤(rùn)增速隨之下行，盈利能力有所下降，估值也隨之下行。

    18年11-12月汽車銷量雙位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，但是汽車板塊的PE、PB不再下行，呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，尤其是這兩個(gè)月部分零部件公司大幅反彈，相對(duì)大盤有一定超額收益，這一現(xiàn)象值得留意。由于股價(jià)變動(dòng)一般會(huì)領(lǐng)先于基本面3-6個(gè)月的時(shí)間，如果汽車行業(yè)在19年下半年改善，那么股價(jià)可能在19年上半年就開(kāi)始表現(xiàn)，所以說(shuō)投資者需要在19年上半年就開(kāi)始布局汽車股。

    另外值得注意的是，零部件和整車板塊的估值差距在17年3月份之后持續(xù)下行，下行趨勢(shì)極為明顯。我認(rèn)為主要原因?yàn)榱悴考髽I(yè)之前具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性，估值相對(duì)較高，而17年-18年中國(guó)股票市場(chǎng)熊市，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，使得成長(zhǎng)股估值下行明顯，而整車板塊受益于上汽集團(tuán)等超級(jí)大盤股的估值回升的支撐，并且整體的PE和PB本來(lái)就低于A股市場(chǎng)整體水平，估值下行空間有限。

汽車整車和零部件板塊的歷史PE

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汽車整車和零部件板塊的歷史PB

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    公募基金的汽車行業(yè)持倉(cāng)比例從17年第一季度開(kāi)始持續(xù)下行。15年10月實(shí)施1.6升及以下排量乘用車購(gòu)置稅減免政策之后，16年全年汽車銷量增速提升至13.7%，可以看到16年公募基金的汽車行業(yè)持倉(cāng)比例明顯提升。17-18年汽車銷量增速下行，汽車板塊整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀芰σ搽S之下行，公募基金的汽車行業(yè)持倉(cāng)比例從17Q1開(kāi)始逐季下行。

公募基金的汽車行業(yè)持倉(cāng)比例

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1.6升及以下排量乘用車購(gòu)置稅稅率

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    二、短期和中期行業(yè)增速預(yù)判

    1、短期預(yù)計(jì)19年前低后高，看好下半年行業(yè)改善

    影響汽車行業(yè)增速（或者說(shuō)汽車需求）的主要因素有GDP增速、人均可支配收入以及對(duì)未來(lái)的收入預(yù)期、汽車均價(jià)、汽柴油價(jià)格、貨幣政策（利率、消費(fèi)貸）、限購(gòu)政策、交通狀況等，短期來(lái)看影響當(dāng)期汽車銷量增速的應(yīng)該是GDP增速、人均可支配收入以及對(duì)未來(lái)的收入預(yù)期、貨幣政策（利率、消費(fèi)貸等）。
18年下半年中國(guó)汽車銷量負(fù)增長(zhǎng)主要是以下兩方面原因：

    ①18年宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行對(duì)汽車這種可選消費(fèi)品造成較明顯沖擊。18年宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐季下行，2018Q1/Q2/Q3的實(shí)際GDP增速依次為6.8%/6.7%/6.5%，2018年第三季度增速只有6.5%，是2010年以來(lái)的最低值。乘用車是可選消費(fèi)品，并且價(jià)格較高（18年國(guó)內(nèi)乘用車銷售均價(jià)在14萬(wàn)左右）、可加杠桿購(gòu)買（目前中國(guó)汽車金融滲透率在35-40%），所以說(shuō)乘用車的銷量變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)非常敏感。

    ②購(gòu)置稅政策退出的負(fù)面沖擊：由于17年年底1.6升及以下乘用車購(gòu)置稅減免政策完全退出，導(dǎo)致17年下半年出現(xiàn)提前消費(fèi)，這不僅透支18年的銷量，而且形成較高基數(shù)（主要是17年9-12月），使18年下半年的增長(zhǎng)壓力較大。18年7-11月汽車月銷量增速依次為-4.2%、-3.8%、-11.6%、-12.0%、-13.9%，下滑幅度逐月擴(kuò)大。

實(shí)際GDP每季度同比增速（單位：%）

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中國(guó)汽車月銷量（單位：輛）

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    為19年全年汽車銷量增速大概率呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，19年上半年汽車銷量大概率繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但是19年下半年汽車銷量增速相對(duì)于上半年會(huì)有所改善。主要基于以下兩方面的因素：

    ①中國(guó)政府面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力采取的積極的財(cái)政政策（減個(gè)人所得稅、減增值稅、加大基建投入等）、穩(wěn)健的貨幣政策（降準(zhǔn)、適度放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等），這些政策的正向效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，或在19年下半年就可以看到經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)。同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和也將使中國(guó)出口現(xiàn)狀得到一定邊際改善。

    2018年中國(guó)的去杠桿政策取得一定成效，表現(xiàn)為實(shí)體部門債務(wù)擴(kuò)張顯著放緩，企業(yè)部門債務(wù)率下降，影子銀行融資大幅萎縮。但去杠桿政策引發(fā)信用收縮，中小企業(yè)融資困難，企業(yè)投資增速下行明顯。同時(shí)，與美國(guó)的貿(mào)易沖突將推高貿(mào)易成本，對(duì)中國(guó)出口形成打擊，進(jìn)一步加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

    目前，中國(guó)決策層已認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題，政策目標(biāo)已經(jīng)從降低宏觀杠桿率轉(zhuǎn)為保持宏觀杠桿率穩(wěn)定（債務(wù)擴(kuò)張速度與名義GDP增速相一致），并向推動(dòng)信貸適度擴(kuò)張轉(zhuǎn)化。政治局18年10月會(huì)議上指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加，要求及時(shí)采取對(duì)策，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，增強(qiáng)私人部門信心，保持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

    應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，政府采取各項(xiàng)措施來(lái)保增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，覺(jué)得以下政策的實(shí)施效果的顯現(xiàn)需要一定的時(shí)間，或在19年下半年就可以看到經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)。

    a.2019年中國(guó)將延續(xù)穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)，但已逐步放松流動(dòng)性，引導(dǎo)銀行信貸適度增長(zhǎng)。2019年可能降低準(zhǔn)備金率2-3次，但下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性較小，政策當(dāng)局可能通過(guò)軟性窗口指導(dǎo)鼓勵(lì)銀行擴(kuò)大信貸并降低實(shí)際貸款利率，緩解實(shí)體部門債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資壓力。

    b.保持積極的財(cái)政政策，預(yù)計(jì)2019年一般公共預(yù)算赤字率和政府性基金預(yù)算“赤字率”或分別從2018年的2.6%和1.5%上升到2019年的2.9%和1.9%。中國(guó)在2018年宣布實(shí)施新的個(gè)稅改革方案，將個(gè)稅起征額從每月3,500元提高到每月5,000元，并計(jì)劃從2019年開(kāi)始增設(shè)子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金,、贍養(yǎng)老人等專項(xiàng)抵扣項(xiàng)目，但政府部分支出剛性增長(zhǎng)將限制大規(guī)模減稅空間，預(yù)計(jì)2019年實(shí)際減稅近7,000億，相當(dāng)于GDP的0.7%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

    c.中國(guó)政府積極尋求對(duì)話以解決中美貿(mào)易沖突。2018年G20峰會(huì)上，國(guó)家主席習(xí)近平與美國(guó)總統(tǒng)特朗普達(dá)成共識(shí)：在90天的期限內(nèi)停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對(duì)對(duì)方的關(guān)稅稅率，及不對(duì)其他商品出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施。中美有望通過(guò)談判達(dá)成一份雖不完全滿意，但雙方都能接受的貿(mào)易協(xié)定。如果中美目前貿(mào)易沖突延續(xù)至2019年，中國(guó)對(duì)美出口的同比增速可能會(huì)從2018年12.5%放緩至2019年的3%以下，拖累GDP增長(zhǎng)0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

    ②由于16-17年的1.6升及以下乘用車購(gòu)置稅低于18年，所以16-17年透支了18年的部分汽車消費(fèi)，但是19年和18年的1.6升及以下乘用車購(gòu)置稅都為10%，購(gòu)置稅減免政策完全退出對(duì)19年汽車的影響明顯低于對(duì)18年汽車銷量的影響。不考慮其他變量的情況下，單從購(gòu)置稅減免政策退出的影響來(lái)看，19年相對(duì)于18年是存在一定的邊際改善的。

    同時(shí)考慮到18年上半年汽車銷量同比增長(zhǎng)5.3%，18年7-11月份汽車銷量同比下降9.7%，那么從基數(shù)的角度考慮，19年下半年增長(zhǎng)的壓力要小于上半年。

    綜上所述，基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面和基數(shù)層面的原因，得出19年全年汽車銷量增速大概率前低后高的走勢(shì)，19年下半年汽車銷量增速相對(duì)于上半年會(huì)有所改善的結(jié)論，如果該結(jié)論成立，那么19年上半年布局汽車行業(yè)標(biāo)的的好時(shí)機(jī)，汽車行業(yè)為“早周期行業(yè)”，可能率先于宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向上反彈。

    2、中期：年度新車銷量還有提升空間，能夠維持低個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)

    中國(guó)汽車千人保有量相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家依然偏低，后續(xù)增長(zhǎng)空間尚存。2017年中國(guó)汽車千人保有量為156輛，與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家600-800的千人保有量相比，仍算是年輕的汽車市場(chǎng)。

世界各國(guó)汽車千人保有量（輛）

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    選取資源稟賦各異的六個(gè)國(guó)家或地區(qū)（美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣）來(lái)計(jì)算汽車千人保有量和人均GDP（美元）的比值發(fā)現(xiàn)，該比值在0.013-0.016之間，如果剔除掉日本，那么其余5個(gè)數(shù)值在0.013-0.014之間。

    可以初步認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車市場(chǎng)在成熟階段（零增長(zhǎng)，保持穩(wěn)態(tài)），其千人汽車保有量和人均GDP呈現(xiàn)高度相關(guān)性，基本上是其人均GDP的0.013-0.016倍。

各國(guó)或地區(qū)千人保有量和人均GDP對(duì)比

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    中國(guó)目前是發(fā)展中國(guó)家，人均GDP是臺(tái)灣地區(qū)的35.2%，是美國(guó)的14.5%，后面隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均GDP向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，中國(guó)汽車人均保有量還有較大的提升空間。假設(shè)人口在未來(lái)保持不變，維持在14億人的規(guī)模，同時(shí)假設(shè)中國(guó)的汽車的平均生命周期為12年，如果未來(lái)中國(guó)汽車千人保有量提升到臺(tái)灣地區(qū)336輛的水平，那么對(duì)應(yīng)的年更新需求為3920萬(wàn)輛，18年全年的汽車銷量大概在2800萬(wàn)輛左右，對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)空間為39%左右。如果未來(lái)中國(guó)汽車千人保有量提升到日本602輛的水平，那么對(duì)應(yīng)的年更新需求為7023萬(wàn)輛，18年全年的汽車銷量大概在2800萬(wàn)輛左右，對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)空間為150%左右。

中國(guó)汽車市場(chǎng)成熟之后的年更新需求規(guī)模測(cè)

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    三、整車投資機(jī)會(huì)分析

    1、乘用車：看好產(chǎn)品力強(qiáng)勁、市場(chǎng)份額有望提升的行業(yè)龍頭

    現(xiàn)階段，中國(guó)汽車隨著中國(guó)GDP增速持續(xù)下行，其年銷量增速大概率也將維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。未來(lái)再期望行業(yè)總量有較大增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，所以主機(jī)廠的機(jī)會(huì)在于產(chǎn)品市占率的提升。

人均GDP增速持續(xù)下行，同時(shí)汽車銷量增速中樞下移

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    在總量微增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)想要提升自身的市占率，就必須推出高性價(jià)比的有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。最典型的案例為吉利汽車，在收購(gòu)沃爾沃之前，吉利汽車的技術(shù)沒(méi)有外資企業(yè)的輸血，產(chǎn)品力有限，但是在收購(gòu)沃爾沃之后，很好的吸收了沃爾沃的先進(jìn)技術(shù)，推出了性價(jià)比很高的爆款產(chǎn)品，迅速打開(kāi)局面，市占率得到快速提升。

    目前汽車行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品力弱的低價(jià)車的市場(chǎng)越來(lái)越萎縮，近幾年奇瑞、江淮、眾泰等二線品牌汽車的市占率明顯下滑。之前單單依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代一去不復(fù)返了，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)必將是產(chǎn)品力加上成本控制能力的競(jìng)爭(zhēng)。所以看好有較強(qiáng)自主研發(fā)能力的上汽自主、吉利汽車等。

吉利汽車集團(tuán)市占率大幅提升

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    未來(lái)行業(yè)會(huì)逐步進(jìn)行整合，淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的市占率將在整合之中獲得進(jìn)一步提升。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車產(chǎn)業(yè)的集中度要明顯高于中國(guó)，隨著中國(guó)汽車行業(yè)的逐步成熟，部分二三線品牌大概率會(huì)逐步消亡或者被收購(gòu)并購(gòu)。同時(shí)，18年出臺(tái)的新的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》也將加速行業(yè)整合，加速產(chǎn)能出清。

    新的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》對(duì)于現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能有如下要求：上兩個(gè)年度汽車產(chǎn)能利用率均高于全行業(yè)平均水平；上兩個(gè)年度新能源汽車產(chǎn)量占比均高于全行業(yè)平均水平；上兩個(gè)年度研發(fā)費(fèi)用支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均高于3%；上年度汽車出口量占比高于全行業(yè)平均水平；項(xiàng)目所在省份燃油汽車僵尸企業(yè)清理工作全部完成，且上兩個(gè)年度汽車產(chǎn)能利用率均高于全國(guó)平均水平；燃油乘用車擴(kuò)能投資項(xiàng)目，除符合上述條件外，企業(yè)平均燃料消耗量應(yīng)滿足國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和有關(guān)規(guī)定的要求異地新建擴(kuò)能投資項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模不低于15萬(wàn)輛且企業(yè)現(xiàn)有各生產(chǎn)單位上年度產(chǎn)量均不低于30萬(wàn)輛。

    17-18年汽車行業(yè)增速放緩之后，行業(yè)格局分化，龍頭企業(yè)市場(chǎng)集中度提升，產(chǎn)能利用率維持高位，二三線車企市占率下滑，產(chǎn)能利用率下行。而該規(guī)定要求上兩個(gè)年度產(chǎn)能利用率高于全行業(yè)平均水平，單這一點(diǎn)就使得二三線車企擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)渺茫。

    該規(guī)定也在新能源汽車產(chǎn)量占比、研發(fā)費(fèi)用支出、僵尸企業(yè)清理、異地?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)模等方面做出要求，這對(duì)于對(duì)產(chǎn)能利用率較高、各方面均衡發(fā)展的行業(yè)龍頭是利好，未來(lái)行業(yè)的新建產(chǎn)能將集中在這些企業(yè)，這些企業(yè)將更好的分享未來(lái)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)紅利。

中國(guó)前十大汽車集團(tuán)的市占率持續(xù)提升

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    中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)外資開(kāi)放，疊加合資車價(jià)格下沉，大概率會(huì)加劇中國(guó)汽車的競(jìng)爭(zhēng)程度，利潤(rùn)率有可能進(jìn)一步下滑。①未來(lái)數(shù)年中國(guó)市場(chǎng)逐步向外資開(kāi)放，現(xiàn)在很多上市公司的利潤(rùn)大頭來(lái)自合資部分，如果未來(lái)對(duì)合資企業(yè)的持股比例下降，同時(shí)自己的自主品牌部分又無(wú)法盈利，那么公司的價(jià)值可能會(huì)大幅縮水。另外，如果越來(lái)越多的外資像特斯拉一樣只中國(guó)建立自己的獨(dú)資工廠，那么這些新勢(shì)力加劇中國(guó)汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。②合資車企面對(duì)巨大的增長(zhǎng)壓力，逐步推出10-15萬(wàn)的低價(jià)車型，部分車企甚至推出10萬(wàn)以下的合資品牌汽車，合資車企將直接和自主車企正面交鋒。

    2、商用車：關(guān)注受益于新能源化、市場(chǎng)份額和出口有望

    提升的客車龍頭客車市場(chǎng)趨于成熟，總量增速弱于乘用車，客車不是可選消費(fèi)品，乘用車是可選消費(fèi)品，客車的周期性也低于乘用車，所以客車市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多在于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我覺(jué)得客車整車方面可以關(guān)注受益于新能源化、市場(chǎng)份額和出口有望提升的客車龍頭。

    現(xiàn)階段由于補(bǔ)貼退坡，新能源客車的單車盈利能力遭受重創(chuàng)。從目前的補(bǔ)貼政策偏向來(lái)看，政府大幅降低了專用車和客車的補(bǔ)貼，提高了高續(xù)航里程高能量密度的乘用車的補(bǔ)貼。從單位帶電量補(bǔ)貼的角度來(lái)看，17年單位電量補(bǔ)貼為1800元/kwh,18年下調(diào)至1200元/kwh，下調(diào)幅度為33.3%，目前網(wǎng)傳版本非快充類純電動(dòng)客車單位電量補(bǔ)貼為800元/kwh,下調(diào)幅度為33.3%。雖然動(dòng)力鋰電池的成本快速下行，但是抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)的客車龍頭宇通的單季度利潤(rùn)也明顯受到補(bǔ)貼退坡的影響。

補(bǔ)貼退坡對(duì)客車龍頭宇通客車的單季度利潤(rùn)有明顯負(fù)面影響

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    從另一個(gè)角度來(lái)看，新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升，補(bǔ)貼金額下行，行業(yè)加速洗牌，有利于實(shí)力雄厚的新能源客車龍頭提升市場(chǎng)份額。17年非快充類純電動(dòng)客車的系統(tǒng)能量密度在115Wh/kg以上時(shí)，其補(bǔ)貼系數(shù)為1.2，但是18年系統(tǒng)能量密度在115-135Wh/kg時(shí)，其補(bǔ)貼系數(shù)只有1，預(yù)計(jì)19年的正式補(bǔ)貼方案對(duì)系統(tǒng)能量密度的要求會(huì)進(jìn)一步提升。另外，非個(gè)人車輛需要運(yùn)行3萬(wàn)公里才能獲得補(bǔ)貼，對(duì)資金墊資提出更高的要求。在補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升，補(bǔ)貼金額下行的大趨勢(shì)下，行業(yè)必然加速洗牌，之前靠補(bǔ)貼生存的弱小車企將逐步退出市場(chǎng)，資金實(shí)力雄厚、成本優(yōu)勢(shì)明顯的新能源客車龍頭的市場(chǎng)份額將得以提升。

    在電動(dòng)化大背景下，新能源客車出口也是中國(guó)客車企業(yè)的一大機(jī)遇。亞非拉等落后地區(qū)對(duì)中國(guó)高性價(jià)比的客車的需求一直存在，而目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)更看好中國(guó)車企向歐美出口大中型電動(dòng)客車。目前歐洲各國(guó)都出臺(tái)了燃油車禁售時(shí)間表，對(duì)新能源客車的需求必然會(huì)有所提升。而我國(guó)客車企業(yè)在新能源客車領(lǐng)域較早形成了產(chǎn)業(yè)化，顯著領(lǐng)先于歐洲車企，率先實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模生產(chǎn)，有望在歐洲新能源化進(jìn)程中占據(jù)一席之地。