抄底康美藥業(yè)“違約債” ，博弈已經(jīng)開(kāi)始，結(jié)局尚難預(yù)料

    ST康美(600518)在負(fù)債前行，投資者則在賭公司的現(xiàn)金流后續(xù)能否跟上，博弈已經(jīng)開(kāi)始，但結(jié)局尚難預(yù)料。

    9月3日晚間，ST康美發(fā)布公告稱，公司于2018年8月31日發(fā)行了2018年度第三期短期融資券，發(fā)行總額7.5億元，期限365天，發(fā)行利率為7%，兌付日期為2019年9月3日。9月3日，公司兌付了該期短期融資券本息，本息兌付總額為80250萬(wàn)元。

    這也是ST康美在被證監(jiān)會(huì)處罰后首個(gè)到期兌付的債券。至此，曾一度擔(dān)憂ST康美會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約的投資者可謂松了一口氣，而期間利用交易賭對(duì)了方向的投資者，則收獲了較為可觀的利潤(rùn)。

    開(kāi)啟“算錯(cuò)”門，災(zāi)難隨之來(lái)

    假如沒(méi)有財(cái)報(bào)的“算錯(cuò)”門事件，憑借ST康美去年三季度還一度手握著的378億元貨幣資金，應(yīng)該鮮有投資者對(duì)公司背負(fù)的逾300億元債務(wù)抱有償還能力上的懷疑。

    但是，一切都在財(cái)報(bào)“算錯(cuò)”之后發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

    今年4月29日，彼時(shí)尚未“戴帽”的康美藥業(yè)發(fā)布2018年年度報(bào)告，同時(shí)宣布對(duì)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行更正。其中，康美藥業(yè)2017年度應(yīng)收賬款少計(jì)6.4億元，存貨少計(jì)195.63億元；因核算賬戶資金時(shí)存在錯(cuò)誤，貨幣資金多計(jì)金額299.44億元，康美藥業(yè)期末的貨幣資金從調(diào)整前的341.5億元，減少至42億元。

    近300億元的貨幣資金輕松“一筆勾銷”，幾近滅頂?shù)臑?zāi)難卻也隨之而來(lái)。

    公司股票先是在財(cái)報(bào)“算錯(cuò)”公告披露后連續(xù)一字跌停，而后在被交易所實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示后，又迎來(lái)更長(zhǎng)一串的一字跌停，短短兩個(gè)月的時(shí)間，股價(jià)便從10元之上跌至2元附近，跌幅嚴(yán)重過(guò)半。而后，公司又收到證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲罰單，證監(jiān)會(huì)擬決定對(duì)公司責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬(wàn)元的罰款；對(duì)馬興田、許冬瑾給予警告，并分別處以90萬(wàn)元的罰款；對(duì)邱錫偉、莊義清等多人給予警告并罰款。此外，對(duì)馬興田、許冬瑾、邱錫偉采取終身證券市場(chǎng)禁入措施；對(duì)莊義清、溫少生、馬煥洲采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。

    未實(shí)質(zhì)違約，抄底客最多可賺四倍

    “算錯(cuò)”門的余波并未到此結(jié)束，相反，由此觸發(fā)的一系列問(wèn)題反而引起市場(chǎng)更多的擔(dān)憂。其中，公司的債務(wù)償還能力就被打上了問(wèn)號(hào)，不少投資者都擔(dān)憂公司能否如期兌付相關(guān)的債務(wù)本息。

    根據(jù)ST康美之前發(fā)布的一季報(bào)數(shù)據(jù)，公司當(dāng)時(shí)的短期借款為149.4億元，長(zhǎng)期借款為6.9億元，應(yīng)付債券為167.8億元，即債務(wù)余額超過(guò)300億元，而公司的貨幣資金僅為10.5億元，債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)自然備受市場(chǎng)關(guān)注。

    尤其值得關(guān)注的是，公司的短期融資券“18康美CP003”9月3日就到期，本息共計(jì)逾8億元，加上年內(nèi)公司還需要支付其他債券利息約7億元，兩項(xiàng)合計(jì)逾15億元，單憑公司10.5億元的貨幣資金顯然已無(wú)法應(yīng)對(duì)。

    不過(guò)，市場(chǎng)投資者也并非一致認(rèn)為ST康美到期將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約，相反，一些投資者反而認(rèn)為這種違約風(fēng)險(xiǎn)里蘊(yùn)藏著難得的交易機(jī)會(huì)。

    月3日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司已兌付本金7.5億元短期融資券“18康美CP003”，本息兌付總額達(dá)8.025億元。這是這家公司在被證監(jiān)會(huì)處罰后首個(gè)到期的債券。數(shù)據(jù)顯示，8月初二級(jí)市場(chǎng)曾有低至20元的成交，遠(yuǎn)低于100元的兌付價(jià)格，即如果8月初買入該債券可獲利4倍。

    值得注意的是，8月初，近年成立的某券商固收曾以20元的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)成交2000萬(wàn)，這個(gè)成交價(jià)明顯遠(yuǎn)低于100元的兌付價(jià)格，“18康美CP003”已如期兌付，即便按照該券商后來(lái)的賣出價(jià)80元計(jì)，收益也有三倍之多。

    機(jī)構(gòu)博弈，謹(jǐn)慎參與

    盡管抄底“18康美CP003”月賺4倍，但一位不愿署名的券商投資經(jīng)理卻不建議追求穩(wěn)健的投資者參與這樣的交易，在他看來(lái)，這類交易風(fēng)險(xiǎn)巨大，交易雙方顯然對(duì)賭上市公司在巨額債務(wù)面前，能否保持后續(xù)的現(xiàn)金流跟得上，一旦賭錯(cuò)方向，損失無(wú)疑難以挽回。

    根據(jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，ST康美未來(lái)面對(duì)的債務(wù)仍難言樂(lè)觀。僅就公司存續(xù)債來(lái)看，數(shù)量就有11只，債券總余額仍在150億元之上。而明面上的融資渠道同樣不樂(lè)觀，比如實(shí)控人通過(guò)質(zhì)押的方式融資，顯然已難以為續(xù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，ST康美控股股東康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司未解質(zhì)押的股權(quán)已超過(guò)其持有股數(shù)的99%，ST康美董事長(zhǎng)馬興田則是康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司的實(shí)控人。

    另外，通過(guò)發(fā)債來(lái)“以新還舊”也變得不再容易。此前，ST康美多只債券如“18康美01”、 “18康美04”等的募資主要用于償還公司各類金融機(jī)構(gòu)借款及公司已發(fā)行的債務(wù)融資產(chǎn)品，但目前公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨大變化，發(fā)債融資確實(shí)是一件很困難的事情。

    在債券評(píng)級(jí)方面，ST康美的半年報(bào)顯示，自5月將公司的主體信用等級(jí)由AA+下調(diào)至A后，雖然6月中誠(chéng)信仍維持公司主體信用等級(jí)為A，但也仍繼續(xù)將公司主體及“15康美債”、“18康美01”和“18康美04”的債項(xiàng)信用等級(jí)列入可能降級(jí)的信用評(píng)級(jí)觀察名單。

    由于康美藥業(yè)存續(xù)債券中，有多只債券附均有交叉違約條款，因此一旦出現(xiàn)一筆債務(wù)違約，極有可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，這也是不少投資人士偏向謹(jǐn)慎的原因之一。

    不過(guò)，依然有投資人士對(duì)ST康美的償債能力表示相對(duì)樂(lè)觀。此前，因一季報(bào)中公司貨幣資金僅有10.5億元，市場(chǎng)還對(duì)公司9月到期的逾8億元債務(wù)表示出兌付方面的擔(dān)憂，但公司8月28日晚間發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司的貨幣資金尚有4.8億元，且9月3日晚間公司又接著發(fā)布了到期債務(wù)如期兌付的公告。

    “公司實(shí)控人長(zhǎng)袖善舞的資本運(yùn)作能力，加上潮汕資金向來(lái)有抱團(tuán)的傳統(tǒng)，注定了這是一場(chǎng)不缺對(duì)手的博弈。但結(jié)局如何，還需要實(shí)地調(diào)研來(lái)進(jìn)行實(shí)時(shí)觀察和判斷。”這位樂(lè)觀的投資人士表示。