香飄飄：杯裝奶茶龍頭 期待新品進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間

    我國(guó)杯裝奶茶龍頭。公司創(chuàng)立于2005 年，是中國(guó)最大的杯裝奶茶專業(yè)制造商之一，產(chǎn)品市場(chǎng)占率連續(xù)多年保持全國(guó)首位。在持續(xù)穩(wěn)固及拓展固體杯裝奶茶市場(chǎng)的同時(shí)，公司積極進(jìn)入液體奶茶及其他非奶茶類飲品市場(chǎng)。截至目前公司已形成沖泡系列（經(jīng)典系列+好料系列）和即飲系列（液體奶茶+果汁茶）的產(chǎn)品體系，從品類、口味、價(jià)格等多方面，實(shí)現(xiàn)了全季節(jié)、多消費(fèi)人群和多消費(fèi)場(chǎng)景的覆蓋。近三年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017-2019 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 分別為22.75%/ 13.79%。

    沖泡奶茶：產(chǎn)品迭代升級(jí)+渠道下沉驅(qū)動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)主要的杯裝奶茶經(jīng)營(yíng)企業(yè)，2012 年至2019 年連續(xù)8 年市場(chǎng)份額保持第一，其中，2019 年度市場(chǎng)占有率達(dá)63.1%。同時(shí)，公司不斷推出符合市場(chǎng)大眾口味的新產(chǎn)品。2018 年，推出了抹茶青豆、芝士Q 麥兩款美味系列新品。2019 年成功研發(fā)并推出珍珠雙拼奶茶，全面完成好料系、經(jīng)典系產(chǎn)品在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、口味創(chuàng)新、包裝升級(jí)等方面的迭代升級(jí)。此外，公司經(jīng)典系沖泡奶茶主要面向三四線城市。過去幾年，公司持續(xù)展開渠道滲透下沉，推行“三通政策”：

    縣縣通、鎮(zhèn)鎮(zhèn)通和村村通，差異化覆蓋強(qiáng)勢(shì)區(qū)域、二類市場(chǎng)和薄弱市場(chǎng)。未來隨著渠道開拓能力逐步提升，公司在全國(guó)縣域市場(chǎng)的滲透率將進(jìn)一步提高。

    受益于產(chǎn)品矩陣豐富以及渠道下沉，2017-2019 年沖泡類奶茶營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，期間CAGR 約10.8%。

    果汁茶：優(yōu)質(zhì)新派茶飲大單品，繼續(xù)推出無糖新品。2018 年，公司創(chuàng)新推出了MECO 果汁茶，成為新晉“網(wǎng)紅”飲料產(chǎn)品。2018 年當(dāng)年銷售額即突破2億元，2019 年大幅增長(zhǎng)至8.7 億元。2020 年公司進(jìn)一步推出MECO 白桃烏龍、抹茶拿鐵、榛果奶紅等三款無糖輕奶茶。目前國(guó)內(nèi)即飲茶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)愈演愈烈，茶飲料行業(yè)正朝著時(shí)尚化、健康化、年輕化的方向發(fā)展。而以MECO 果汁茶為代表的新派茶飲迎合了這一趨勢(shì)，通過精準(zhǔn)創(chuàng)新營(yíng)銷成功搶占了即飲茶的增量市場(chǎng)，引領(lǐng)茶飲市場(chǎng)創(chuàng)新升級(jí)。此外，公司創(chuàng)新推出的果汁茶飲品與原有固體杯裝奶茶形成協(xié)同及互補(bǔ)，并以果汁茶產(chǎn)品為支點(diǎn)，加快推進(jìn)經(jīng)銷商“專營(yíng)、專職、專項(xiàng)激勵(lì)”的三?；M(jìn)程，幫助經(jīng)銷商進(jìn)一步完善銷售體系，強(qiáng)化公司與經(jīng)銷商的一體化策略。通過以即飲帶動(dòng)固體的客戶體系策略，借助即飲產(chǎn)品供不應(yīng)求的市場(chǎng)狀態(tài)，發(fā)揮即飲產(chǎn)品與沖泡產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)沖泡產(chǎn)品從經(jīng)銷商到終端門店的有效觸達(dá)，拉動(dòng)沖泡系列產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)。

    液體奶茶：定位高端產(chǎn)品市場(chǎng)。公司于2017 年研發(fā)并推出了香飄飄“MECO”

    牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶。公司液體奶茶定位更高端的奶茶，2019 年，公司新設(shè)蘭芳園事業(yè)部，明確蘭芳園港式奶茶始祖的定位，確立其高端市場(chǎng)品牌形象，提升市場(chǎng)銷售機(jī)會(huì)。

    過去三年，液體奶茶毛利率持續(xù)提升，2019 年為37.95%，較2018 年提升6.42pct。2020H1，液體奶茶實(shí)現(xiàn)銷售收入0.69億元，同比增長(zhǎng)9.72%。此外，公司2020 年新推出海鹽芝士、港式茶走（低糖、無糖）等產(chǎn)品。

    將積極推進(jìn)沖泡產(chǎn)品品類創(chuàng)新, 向泛沖泡化品類發(fā)展。據(jù)2019 年年報(bào)，公司將積極推進(jìn)沖泡產(chǎn)品品類創(chuàng)新，以奶茶為圓心并向泛沖泡化品類發(fā)展，嘗試推出跨奶茶品類的產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品線。我們認(rèn)為未來公司有望打開新的成長(zhǎng)空間。

    擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。2019 年8 月，公司發(fā)布《公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案（二次修訂稿）》，擬募資不超過8.6 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部投資于成都年產(chǎn)28 萬噸無菌灌裝液體奶茶項(xiàng)目、天津年產(chǎn)11.2 萬噸無菌灌裝液體奶茶項(xiàng)目。目前公司擁有浙江湖州、四川成都、天津市以及廣東江門市四大生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能共計(jì)49.3 萬噸。公司擬投資的無菌灌裝液體茶飲料自動(dòng)化產(chǎn)線投產(chǎn)后，相關(guān)產(chǎn)品基本可覆蓋國(guó)內(nèi)主要區(qū)域。同時(shí)，有利于豐富公司產(chǎn)品體系，緩解現(xiàn)有產(chǎn)品淡旺季運(yùn)營(yíng)壓力。