蘇泊爾：疫情拖累Q1業(yè)績(jī) 維持龍頭地位

    投資要點(diǎn)：

    公司披露2019 年報(bào)及2020 年一季報(bào)：

    2019 年收入、歸母、扣非198.53 億、19.20 億、17.34 億，同比+11.22%、+14.97%、+14.65%；

    2019Q4 收入、歸母、扣非49.57 億、6.72 億、5.13 億，同比+11.20%、+18.75%、+11.17%；

    2020Q1 收入、歸母、扣非35.81 億、3.07 億、2.93 億，同比-34.57%、-40.44%、-41.21%。

    2019 年：產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道拓展推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)1. 收入分析及經(jīng)營(yíng)回顧

    公司2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198 億，同比+11.2%。分業(yè)務(wù)看，炊具/電器/橡塑/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為61/135/0.2/1.7 億元，同比+5.5%/+14.0%/+5.1%/+15.5%。分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷、外銷收入147 億、同比+12.5%、7.8%。

    （1）內(nèi)銷分品類：

    炊具平穩(wěn)增長(zhǎng)，維持龍頭地位。據(jù)GFK 數(shù)據(jù)，19 年蘇泊爾炊具七大品類的市場(chǎng)份額全年累計(jì)達(dá)到47.8%，保持領(lǐng)先。公司持續(xù)拓展中高端新品，如火紅點(diǎn)鈦金剛系列無(wú)油煙炒鍋、上市X 晶盾不銹鋼系列炒鍋等。同時(shí)面向年輕消費(fèi)群體推出復(fù)古風(fēng)格的迷色系列和北歐風(fēng)格的Woodson 系列產(chǎn)品，為寶媽人群打造專業(yè)型輔食鍋等。

    電器產(chǎn)品升級(jí)+品類擴(kuò)張助力較快增長(zhǎng)。產(chǎn)品升級(jí)如“低糖電飯煲”、“可拆靜音破壁機(jī)”、“COCO-IH 多功能料理鍋”等；品類擴(kuò)張如掛燙機(jī)、吸塵器、空氣凈化器、電烤箱、電熱飯盒、母嬰系列、充電隨行果汁機(jī)等新品類。中怡康數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾廚房小家電線下市場(chǎng)份額全年累計(jì)達(dá)到30.1%，穩(wěn)居行業(yè)第二。生活電器中的掛燙機(jī)線下份額全年累計(jì)達(dá)到30.9%，成為行業(yè)第一。

    （2）內(nèi)銷分渠道：

    線上增長(zhǎng)迅速，占比約45%。預(yù)計(jì)整體電商收入占比40%+，收入同增15%+，其中電器產(chǎn)品電商收入占比50%+。電商迅速增長(zhǎng)，主要受益高性價(jià)比產(chǎn)品策略提份額，內(nèi)容營(yíng)銷、直播帶貨等新?tīng)I(yíng)銷投入加大等。

    線下預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要受益三四級(jí)市場(chǎng)高性價(jià)比策略和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下份額提升和一二市場(chǎng)產(chǎn)品迭代。

    （3）外銷增速放緩

    外銷增長(zhǎng)主要受益母公司SEB 訂單轉(zhuǎn)移，但受貿(mào)易關(guān)系影響，增速有所放緩至個(gè)位數(shù)，略低于此前公告目標(biāo)。

    2. 盈利分析：毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用管控良好毛利率方面，2019 年整體毛利率31.15%，同比+0.29pct，19Q4 單季度毛利率32.60%，同比-0.22pct；2019 年炊具/電器/橡塑/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為34.96%/29.67%/22.39%/13.34%，同比-0.19/+0.59/-8.69/+7.98pct。公司毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料價(jià)格下行、生產(chǎn)成本不斷下降等原因保持提升。

    期間費(fèi)用率19.95%，同比+0.04pct。銷售費(fèi)用率16.15%，同比+0.39pct，主要因公司加大線上促銷及贈(zèng)品，電商費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率1.74%，同比-0.19pct，主要原因?yàn)楣驹诒酒诔袚?dān)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用下降；研發(fā)費(fèi)用率2.28%，同比+0.02pct。

    凈利率方面，受毛利率提升帶動(dòng)，2019 年整體凈利率9.65%，同比+0.30pct。

    2020Q1：疫情拖累業(yè)績(jī)，但實(shí)力不減

    營(yíng)收降幅與行業(yè)接近?？紤]新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下應(yīng)付客戶費(fèi)用抵減，公司營(yíng)收同比-30.29%，與行業(yè)零售額降幅接近（據(jù)奧維數(shù)據(jù)，中式小家電零售額同比-29%）。

    毛利率方面，20Q1 毛利率23.97%，同比-7.31pct，預(yù)計(jì)主因讓利經(jīng)銷商、高毛利的炊具占比減小等。費(fèi)用率方面，20Q1 期間費(fèi)用率14.32%，同比-4.12pct，主要源于銷售費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率同比-5.08pct，主要因受疫情影響，促銷活動(dòng)無(wú)法如期執(zhí)行。凈利率8.56%，同比-0.84pct。

    應(yīng)收減、應(yīng)付增，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力。應(yīng)收款（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收款項(xiàng)融資）1.3 億，同比-9%；應(yīng)付款（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款）6.7 億，同比+15%，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力。

    2020 看點(diǎn)：疫情好轉(zhuǎn)提振需求+品類擴(kuò)張

    一方面，隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，小家電需求有望回暖，建議關(guān)注五一、618 等重要銷售節(jié)點(diǎn)。另一方面，公司在破壁機(jī)、廚房用具、掛燙機(jī)、吸塵器、煙灶等廚房和家居環(huán)境領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，助力穩(wěn)健增長(zhǎng)。