星宇股份：新訂單放量 Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)

    新訂單放量，19 年Q4 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，20 年Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于行業(yè)4 月17 日，公司披露年報(bào)和一季報(bào)，2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.9 億元，同比+20%；歸母凈利7.9 億元，同比+29%；扣非歸母凈利7.4 億元，同比+35%；20 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6 億元，同比-12%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-6.4%。我們認(rèn)為公司受益于新訂單放量，公司19 年Q4 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。公司宣布19 年每10 股派息10 元，分紅比例35%，較18 年有所下降。隨著公司客戶拓展及產(chǎn)品升級(jí)，塞爾維亞建廠開啟海外拓展新征程，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持高于行業(yè)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司20-22 年EPS 3.29、4.26、5.43 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    主要客戶19 年Q4 產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，受疫情影響20 年Q1 產(chǎn)量下滑公司2019 年Q4 收入同比+47%，主要原因是客戶產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速和新訂單放量，20 年Q1 收入同比-12%，主要原因是受疫情影響客戶產(chǎn)量下滑。根據(jù)Marklines 數(shù)據(jù)，2019 年Q4 和2020 年Q1，一汽大眾產(chǎn)量同比+20%、-30%；一汽豐田產(chǎn)量同比+12%、-37%；上汽大眾產(chǎn)量同比+2%、-52%；廣汽豐田產(chǎn)量同比+9%、-21%。公司收入下滑幅度小于客戶產(chǎn)量下滑幅度主要原因是新訂單放量。根據(jù)公司公告，公司擬在塞爾維亞建廠，預(yù)計(jì)將供應(yīng)德國(guó)寶馬和奧迪等公司海外客戶，我們認(rèn)為，公司海外建廠，將有助于公司進(jìn)一步開拓海外客戶，提升全球市場(chǎng)占有率。

    公司19 年Q4 加強(qiáng)費(fèi)用控制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑2019Q4，公司毛利率24.7%，同比-1.2pct，毛利率下滑主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；銷售費(fèi)用率2.1%，同比-1.3pct；管理費(fèi)用率2.3%，同比-0.7pct；研發(fā)費(fèi)用率4%，同比-0.2pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%，占比較低。公司19 年Q4 加強(qiáng)了對(duì)銷售費(fèi)用的控制。2020 年Q1，毛利率21.8%，同比-1.5pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變和產(chǎn)能利用率下降；銷售費(fèi)用率1.94%，同比-0.5pct，主因公司加強(qiáng)費(fèi)用管理。管理費(fèi)用率3%，同比+0.3pct，研發(fā)費(fèi)用率4.6%，同比+1pct，主要原因是收入同比下滑。19 年Q4 和20 年Q1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入5.1、5.5 億元，同比+764%，+252%。

    自主車燈國(guó)產(chǎn)替代先鋒，賽道優(yōu)異，維持“增持”評(píng)級(jí)公司是國(guó)內(nèi)自主車燈龍頭，持續(xù)開拓高端客戶，高附加值的前大燈產(chǎn)品占比不斷提升；公司擬在塞爾維亞建廠，開啟海外拓展新征程，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景。公司主要客戶產(chǎn)銷表現(xiàn)好于行業(yè)，預(yù)計(jì)公司20-21 年凈利分別為9.1、11.8、15 億元（20、21 年下調(diào)10%、9%），對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.29、4.26、5.43 元，同行業(yè)可比公司2020 年平均PE 約28.6X，公司是自主車燈龍頭，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升，客戶結(jié)構(gòu)良好，給予公司2020年31~32X PE 估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間101.99~105.28 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。