藍(lán)光發(fā)展：穩(wěn)定和變化 再造新藍(lán)光

    本報(bào)告導(dǎo)讀：

    公司小幅超額完成股權(quán)激勵(lì)承諾業(yè)績(jī)，達(dá)到34.6 億元，同比增長(zhǎng)56%。公司變更部分職業(yè)經(jīng)理人，且在2019 年12 月迎來(lái)新總裁，迎接新理念再造一個(gè)新藍(lán)光。

    投資要點(diǎn)：

    公司超額完成歸母凈利潤(rùn)34 億元的股權(quán)激勵(lì)條件，維持增持評(píng)級(jí)。

    2020 年激勵(lì)行權(quán)條件為歸母凈利潤(rùn)50 億元，我們認(rèn)為其具備保障，預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)為50.1/59.1/69.2 億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)EPS為1.66/1.96/2.29 元（原2020-2021 年為1.72/2.09 元）?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年3.7 倍PE。

    公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。2019 年?duì)I收392 億，同比增長(zhǎng)27%，歸母凈利潤(rùn)34.6 億。同比增長(zhǎng)56%。出于留足資金的考慮，計(jì)劃分紅8.7 億元，對(duì)應(yīng)分紅率25%，較2018 年的35%有所減少。

    因表外項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)杠桿利用較少，土儲(chǔ)略有不足，為1773 萬(wàn)方，計(jì)劃拿地資金400 億元，對(duì)應(yīng)千億銷售規(guī)模處于投資強(qiáng)度為40%的略擴(kuò)張狀態(tài)。2020 年計(jì)劃新開工1100 萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)27%，竣工面積600萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)16%。2019 年公司實(shí)際新開工和竣工面積分別為867萬(wàn)方和516 萬(wàn)方，其中新開工因合作項(xiàng)目增加導(dǎo)致完成率較低，竣工面積則大幅超額完成。同時(shí)，公司凈負(fù)債率水平下降至79%，考慮到公司正處于業(yè)績(jī)快速釋放期，歸母凈資產(chǎn)將以較快速度增長(zhǎng)，潛在負(fù)債率水平將進(jìn)一步下行，而當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，后續(xù)將保持平穩(wěn)。

    管理層變更，為新發(fā)展做足準(zhǔn)備。2018 年以來(lái)，公司管理層經(jīng)歷了較大幅度變化，新任管理層包括總裁遲峰、董事余馳等，逐步建立并購(gòu)特色。2019 年12 月新總裁上任后，預(yù)計(jì)也將在發(fā)展上帶來(lái)新思路。