洽洽食品：堅(jiān)果瓜子雙驅(qū)動(dòng) 迎接新一輪增長(zhǎng)

    投資要點(diǎn)：

    事件：公司發(fā)布2019 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.37 億，同比增長(zhǎng)15.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.04 億，同比增長(zhǎng)39.44%，EPS 為1.19 元；扣非后凈利潤(rùn)4.82 億元，同比增長(zhǎng)46.37%。單四季度實(shí)現(xiàn)收入16.18 億，同比增長(zhǎng)25.68%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.03 億，同比增長(zhǎng)56.14%。符合前次業(yè)績(jī)預(yù)告，公司擬向全體股東每10 股派7 元（含稅），分紅率59%。

    投資評(píng)級(jí)與估值：我們略調(diào)整2020-21 年盈利預(yù)測(cè)，新增2022 年。預(yù)測(cè)20-22 年收入為55.5、62.3、70.3 億（20-21 年前次為55.4、62.1 億），分別同比增長(zhǎng)14.8%、12.2%和12.8%，預(yù)測(cè)20-22 年歸母凈利潤(rùn)為7.27、8.63、10.03 億（20-21 年前次為7.28、8.62 億），分別同比增長(zhǎng)21%、19%、16%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.43、1.70、1.98 元（20-21年前次為1.43、1.7 元），最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)20-22 年P(guān)E 分別為33、27、24x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們繼續(xù)看好并推薦公司：1、袋裝堅(jiān)果是近幾年來(lái)高速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道，公司具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，2019 年戰(zhàn)略聚焦每日?qǐng)?jiān)果，將堅(jiān)果打造成瓜子外的第二大單品；2、公司是瓜子領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)推出藍(lán)袋瓜子不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；3、過(guò)去兩年公司通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整，改善內(nèi)部機(jī)制，明確戰(zhàn)略定位，不斷釋放管理改善紅利。

    藍(lán)袋瓜子表現(xiàn)優(yōu)異與每日?qǐng)?jiān)果持續(xù)放量，傳統(tǒng)紅袋瓜子雙位數(shù)增長(zhǎng)。分品類(lèi)看，公司葵花子、堅(jiān)果類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入33.02 億元、8.25 億元，同比增長(zhǎng)17.5%、64.2%。1）得益于下沉市場(chǎng)的渠道精耕以及弱勢(shì)區(qū)域銷(xiāo)售提升，傳統(tǒng)紅袋瓜子實(shí)現(xiàn)超10%增長(zhǎng)，表現(xiàn)不俗。

    2）藍(lán)袋瓜子繼續(xù)推進(jìn)渠道拓展及新品推出，19 年實(shí)現(xiàn)含稅銷(xiāo)售額約9 億元，同比增長(zhǎng)約27%；新品海鹽口味藍(lán)袋藍(lán)袋瓜子聚焦部分市場(chǎng)推廣，單品全年實(shí)現(xiàn)含稅銷(xiāo)售額約5000萬(wàn)元，此外，公司于19 年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子新品，試銷(xiāo)反饋良好，期待新品為2020 年貢獻(xiàn)增量。3）黃袋每日?qǐng)?jiān)果于19H2 全面升級(jí)，以多規(guī)格、新包裝及聚焦關(guān)鍵保鮮技術(shù)定位打造差異化競(jìng)爭(zhēng)，搶占消費(fèi)者心智，公司于下半年加大廣告宣傳投入及線下推廣力度，19 年實(shí)現(xiàn)含稅銷(xiāo)售額約8.5 億元，同比增長(zhǎng)約70%。展望2020 年，公司將以傳統(tǒng)瓜子為基礎(chǔ)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)占有率，藍(lán)袋瓜子持續(xù)進(jìn)行渠道導(dǎo)入，同時(shí)全面發(fā)力線上、線下渠道及海外重點(diǎn)市場(chǎng)，重點(diǎn)市場(chǎng)和重點(diǎn)區(qū)域推動(dòng)小黃袋，實(shí)現(xiàn)公司的第二成長(zhǎng)曲線。

    每日?qǐng)?jiān)果規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率改善帶來(lái)盈利能力提升。2019 年公司整體毛利率為33.26%，同比提升2.1pct；其中，葵花籽、堅(jiān)果類(lèi)毛利率分別為35.00%，26.51%,同比提升-0.2oct、7.4pct。預(yù)計(jì)瓜子系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化平抑原材料成本波動(dòng)影響，隨著每日?qǐng)?jiān)果放量，生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)毛利率正向改善。費(fèi)用方面，19 年銷(xiāo)售費(fèi)用率13.77%，同比提升0.2pct，其中，廣告促銷(xiāo)費(fèi)用3.67 億元，同比增長(zhǎng)23.6%，其他項(xiàng)目控制得當(dāng)；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.13%、0.63%、-0.33%，同比-0.02pct、+0.03pct、-0.2pct，期間費(fèi)用整體平穩(wěn)。