華魯恒升：內(nèi)部挖潛抵御周期波動(dòng) 公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升

    公司公告：公司2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.90 億元（YoY -1.16%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.53 億元（YoY-18.76%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.80 億元（YoY+2.05%，QoQ+1.27%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.41 億元 （YoY+11.46%，QoQ-10.41%）。2019 年度利潤(rùn)分配預(yù)案為，以2019 年末股本16.27億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50 元（含稅），共計(jì)派發(fā)股利5.69 億元。

    2019 年景氣度整體回落，尿素、乙二醇產(chǎn)銷量大幅提升。2019 年公司主要產(chǎn)品肥料、有機(jī)胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品和多元醇分別實(shí)現(xiàn)銷量255、39、22.3、61.9 和67.7 萬噸，較2018 年變動(dòng)+36.5%、+5.6%、+11.6%、-0.6%、+130%，受益于公司2018 年下半年投產(chǎn)的肥料功能化項(xiàng)目和50 萬噸煤制乙二醇的產(chǎn)能釋放，肥料和多元醇銷量比上年分別大幅增加68.2 萬噸和38.26 萬噸。由于各產(chǎn)品供需格局的變化，2019 年公司所處行業(yè)的景氣度整體回落，各版塊產(chǎn)品銷售平均單價(jià)出現(xiàn)明顯下滑，平均降幅分別為8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。Q4 以上業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)銷量68.0、11.2、5.5、16.5、17.3萬噸，肥料、有機(jī)胺、醋酸及衍生品銷量環(huán)比小幅提升3.5、0.74、1.9 萬噸，己二酸和多元醇板塊產(chǎn)銷量環(huán)比基本持穩(wěn)。Q4 有機(jī)胺因市場(chǎng)供應(yīng)自9 月后有所減少，價(jià)格環(huán)比上漲；乙二醇價(jià)格隨原油價(jià)格上升在Q4有所反彈；但由于尿素、己二酸和醋酸價(jià)格下降，Q4 銷售毛利率環(huán)比下降1.95 個(gè)百分點(diǎn)至25.36%；期間費(fèi)用與前三季度基本持平，Q4 銷售凈利率環(huán)比下滑1.97 個(gè)百分點(diǎn)至15.10%。

    柔性生產(chǎn)抵御周期波動(dòng)，成本控制仍有潛力。2019 年公司通過強(qiáng)化生產(chǎn)管理、發(fā)揮柔性生產(chǎn)調(diào)控能力，三大煤氣化平臺(tái)互聯(lián)互通且保持長(zhǎng)周期穩(wěn)定運(yùn)行，持續(xù)推進(jìn)挖潛降耗和資源綜合利用，合成氣平臺(tái)的總氨產(chǎn)量提升近10%，使低成本優(yōu)勢(shì)更加穩(wěn)固，部分化減了市場(chǎng)環(huán)境的不利影響；肥料功能化的100 萬噸尿素產(chǎn)能對(duì)老裝置進(jìn)行替換后，降低了尿素的平均成本，50 萬噸煤制乙二醇產(chǎn)能發(fā)揮使多元醇板塊的毛利率也有所提升，肥料和多元醇的毛利率分別較上一年提升5.41 和9.61 個(gè)百分點(diǎn)。因此，公司整體利潤(rùn)率的降幅遠(yuǎn)低于產(chǎn)品價(jià)格的降幅。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率為27.84%，比2018 年下降2.64 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為17.29%，比2018 年下降3.75 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，2019 年因產(chǎn)銷量增加、運(yùn)費(fèi)提升，銷售費(fèi)用較2018年增加1.11 億元；研發(fā)投入合計(jì)4.68 億元，和2018 年基本持平，但資本化比例較18 年降低，研發(fā)費(fèi)用大幅增加2.63 億元。2019 年期間費(fèi)用合計(jì)10.14 億元，較上年增加3.68 億元，期間費(fèi)用占營(yíng)收比例達(dá)到7.15%，高于歷史上5%的平均水平，費(fèi)用端仍有下降空間。

    新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)DMF 擴(kuò)能貢獻(xiàn)增量，公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司啟動(dòng)16.66 萬噸精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目、30 萬噸己內(nèi)酰胺和20 萬噸尼龍6 及配套項(xiàng)目，為公司高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)，兩大新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2021 年陸續(xù)投產(chǎn)。公司成功突破的環(huán)己烯工藝結(jié)合自身的合成氣優(yōu)勢(shì)，使公司在己二酸和己內(nèi)酰胺分別享有1000 元和1500 元的成本優(yōu)勢(shì)，周期底部盈利預(yù)計(jì)可達(dá)6 億元。隨著終端產(chǎn)品附加值的提升，公司的成本優(yōu)勢(shì)和盈利能力實(shí)際上得到了加強(qiáng)。此外，公司預(yù)判DMF 在2020 年的供應(yīng)格局將發(fā)生較大變化，通過技術(shù)改造擴(kuò)大裝置產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將在下半年釋放產(chǎn)量，提升公司在DMF 行業(yè)的市占率、加強(qiáng)行業(yè)龍頭地位，成為今年一大業(yè)績(jī)?cè)隽俊＝谟捎谠蛢r(jià)格大幅下跌，國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，在現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)模下，華魯恒升可通過不斷的工藝優(yōu)化提升生產(chǎn)效率、擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)，在2020 年的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)得到更充分的驗(yàn)證。