事件：
公司發(fā)布2019 年年度報(bào)告，推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）2019 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為104.79 億元、6.04 億元和5.91 億元，分別同比增長14.20％、15.90％和16.22%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.06 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.73元，符合我們此前預(yù)期。
公司2019 年分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
公司推出2020 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行A 股普通股。本次計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量600 萬股，占公司已發(fā)行股本總額的1.06%。首次授予限制性股票的激勵(lì)對(duì)象人數(shù)為95 人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以及其他員工。激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票的授予價(jià)格為10.72 元/股。
評(píng)價(jià)：
整體業(yè)績符合預(yù)期，稅改拉高Q4 單季同期基數(shù)Q4 單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.18 億元，同比增長10.19%，歸母凈利潤1.20 億元，同比增長17%。Q4 單季公司營業(yè)收入和歸母凈利潤增速降至較低水平，主要由于公司在2018Q3 已完成自身門店小規(guī)模納稅人相應(yīng)改革，導(dǎo)致2018Q4 同期收入及利潤基數(shù)較高。此外，公司歸母凈利潤增速高于利潤總額增速，主要由于2019Q4 房屋租賃稅由原來的所得稅費(fèi)用項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至銷售費(fèi)用所致。
執(zhí)業(yè)藥師拖累門店擴(kuò)張，省外格局持續(xù)加強(qiáng)
2019 年，受執(zhí)業(yè)藥師政策拖累公司新開門店718 家，考慮盈利能力關(guān)店86 家，考慮優(yōu)化布局搬遷門店124家，合計(jì)減少門店210 家，合計(jì)凈增門店508 家，其中云南凈增261 家，川渝凈增95 家，廣西凈增46 家，海南凈增27 家，山西凈增39 家，貴州凈增36 家，河南凈增4 家，門店總數(shù)達(dá)到6266 家。省外門店占比進(jìn)一步增加至39%，省外格局持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。
立體化店群結(jié)構(gòu)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店租效最佳
公司在門店布局時(shí)，采用市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透的拓展方式，在省會(huì)、地市、縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四級(jí)區(qū)域都開設(shè)門店，在單一省份行成相對(duì)立體的門店結(jié)構(gòu)。省會(huì)級(jí)、地市級(jí)門店從品牌、商品、服務(wù)、物流等維度形成中心輻射，對(duì)縣域市場(chǎng)人群消費(fèi)發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，更利于各層級(jí)市場(chǎng)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成本優(yōu)勢(shì)。隨著醫(yī)療健康消費(fèi)“渠道下沉”，新一輪城鎮(zhèn)化的浪潮，農(nóng)村人口將大規(guī)模向三四線城市和縣域市場(chǎng)集中，市場(chǎng)潛力巨大。
醫(yī)保銷售占比及會(huì)員銷售占比持續(xù)提升，顧客粘性逐步增強(qiáng)截至2019 年末，公司取得各類醫(yī)保資質(zhì)門店數(shù)量達(dá)5221 家，占門店總數(shù)的83.32%，醫(yī)保店占比同比提升3.55 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)醫(yī)保銷售占比提升至41.11%，較2018 年提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
2019 年公司會(huì)員銷售占比83.88%，較2018 年會(huì)員銷售占比81.41%提升2.47 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年會(huì)員交易次數(shù)同比2018 年提升11.95%。會(huì)員交易次數(shù)在近三年銷售規(guī)模擴(kuò)大的過程當(dāng)中，保持每年穩(wěn)步增長，為公司業(yè)績穩(wěn)步提升起到支撐作用。此外，近兩年公司消費(fèi)次數(shù)在1 次以上的會(huì)員占比在提升，會(huì)員復(fù)購趨勢(shì)向好，粘性逐步加強(qiáng)。
特慢病藥房長期發(fā)展空間大，設(shè)立合資公司持續(xù)深耕2019 年公司在特慢病藥房業(yè)務(wù)方面進(jìn)展理想：1）新增設(shè)專業(yè)慢病藥房3 家，開通各類慢病醫(yī)保支付門店477 家，其中云南343 家、山西90 家、四川32 家、廣西10 家、重慶2 家；2）慢病醫(yī)保門店對(duì)門店整體銷售貢獻(xiàn)率為10.43%，單店最高貢獻(xiàn)率達(dá)到84.12%；3）慢病醫(yī)保門店客單價(jià)為295.97 元，是非慢病顧客消費(fèi)客單價(jià)的4.17 倍。我們預(yù)計(jì)在城鎮(zhèn)職工醫(yī)保個(gè)人賬戶改進(jìn)過程中，有望迎來個(gè)人賬戶與慢病、特病統(tǒng)籌醫(yī)保資質(zhì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，結(jié)合行業(yè)相關(guān)政策及監(jiān)管要求龍頭大型連鎖企業(yè)經(jīng)營規(guī)范有望率先獲得慢病、特病醫(yī)保資質(zhì)傾斜，長期發(fā)展趨勢(shì)向好。
公司、公司控股子公司鴻云投資及工投集團(tuán)擬共同出資設(shè)立云醫(yī)藥股份有限公司，工投集團(tuán)、公司及鴻云投資認(rèn)繳出資額分別為1750 萬元、1700 萬元和1550 萬元，對(duì)應(yīng)持股比例分別為35%、34%和31%。云醫(yī)藥股份有限公司的設(shè)立旨在協(xié)助公司拓展智慧化專業(yè)處方藥房及慢病管理業(yè)務(wù)，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展需求。
推出股票激勵(lì)計(jì)劃草案，保障公司長期健康發(fā)展公司推出2020 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行A 股普通股。本次計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量600 萬股，占公司已發(fā)行股本總額的1.06%。首次授予限制性股票的激勵(lì)對(duì)象人數(shù)為95 人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以及其他員工。激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票的授予價(jià)格為10.72 元/股。激勵(lì)計(jì)劃在授予完成之日起滿12 個(gè)月后在未來36 個(gè)月內(nèi)分3 次解鎖，解鎖條件對(duì)應(yīng)業(yè)績考核指標(biāo)為以2019 年凈利潤為基數(shù)，2020-2022 年凈利潤增長率為別不低于20%、40%和65%（對(duì)應(yīng)同比增速為20%、17%、18%）。按照2020 年3 月19 日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，本次限制性股票確認(rèn)總費(fèi)用預(yù)計(jì)為4986 萬元，預(yù)計(jì)按照3 年攤銷，對(duì)應(yīng)每年攤銷金額分別為3241 萬元、1247 萬元和499 萬元，對(duì)當(dāng)期業(yè)績影響較小。本次激勵(lì)計(jì)劃是公司完成管理層換屆后針對(duì)新管理層進(jìn)行的首次股票激勵(lì)計(jì)劃，能夠?qū)崿F(xiàn)公司高管、核心骨干個(gè)人利益與公司利益的深度綁定，保障公司長期發(fā)展。
處方藥占比提升及小規(guī)模納稅人稅改影響毛利率，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常公司2019 年綜合毛利率為38.7%，同比降低1.83 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司處方藥占比提升及小規(guī)模納稅人變更引起基數(shù)變化所致。銷售費(fèi)用率2019 年為27.05%，同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2019 年為4.09%，同比下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)，整體來看費(fèi)用率穩(wěn)定，控費(fèi)效果理想；2019 年應(yīng)收賬款同比下降13.77%，主要由于清收醫(yī)?？?；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款分別同比增長24.11%和8.31%，表明產(chǎn)業(yè)鏈有向上游轉(zhuǎn)移資金壓力的趨勢(shì)；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比增長54.60%，主要由于清收醫(yī)保款，收到銷售商品款增加形成。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
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