冀東水泥：19年經(jīng)營(yíng)持續(xù)好轉(zhuǎn) 繼續(xù)擴(kuò)張

    觀點(diǎn)：

    公司發(fā)布2019 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入345.1 億元，同比+9.7%，歸屬凈利潤(rùn)27 億元，同比+41.9%，扣非凈利潤(rùn)26.1 億元，同比+118.8%。

    水泥主業(yè)盈利能力繼續(xù)改善，景氣度前高后低；以危廢為主的協(xié)同處置業(yè)務(wù)加快發(fā)展。2019 年公司銷售水泥及熟料9640 萬噸，同比基本持平，增速低于全國(guó)水泥產(chǎn)量增速，主要因?yàn)橄掳肽晔車?guó)慶節(jié)大慶停產(chǎn)、唐山環(huán)保限產(chǎn)等影響，上半年銷量同比+14%，下半年銷量同比-10%，抑制的需求有望在今年釋放。公司19 年水泥及熟料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入303.6億元，同比+7.6%，毛利率36.6%，同比+0.4pct；19 年水泥及熟料噸均價(jià)315 元，同比+23 元；噸毛利115 元，同比+10 元。分區(qū)域來看，華北區(qū)域是公司的主戰(zhàn)場(chǎng)，收入占比近7 成，毛利率同比+8.8pct 至38.7%；東北區(qū)域收入增長(zhǎng)最快，同比+33%，毛利率小幅下滑1.7pct；其余區(qū)域除重慶毛利率有所下滑外，毛利率均有所提升。2019 年公司危廢固廢處置業(yè)務(wù)收入15.9 億元，同比+28.9%，毛利率同比提升13.8pct 至47.5%，正成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，分紅率較穩(wěn)定。2019 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流82 億元，同比+5.6%，資本開支約45 億元；公司有息負(fù)債已顯著改善，2019 年末有息負(fù)債165 億元，較2018 年末下滑29 億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.5%，較2018 年末下滑9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用11.8 億元，同比下降16.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.7pct。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6.7 億元，分紅率25%，2018 年分紅率為28%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率2.6%。

    擬發(fā)行28.2 億可轉(zhuǎn)債，加速擴(kuò)張危廢處置業(yè)務(wù)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司公告擬發(fā)行28.2 億可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6 年，用于銅川萬噸線產(chǎn)能置換項(xiàng)目、楊泉山礦附屬設(shè)施建設(shè)、40 萬噸水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目建設(shè)（主要是危廢處置）及補(bǔ)充流動(dòng)資金。一方面，公司銅川萬噸線項(xiàng)目有望進(jìn)一步降低公司生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率；另一方面，繼續(xù)擴(kuò)張新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目依托金隅紅樹林環(huán)保公司，紅樹林在廢棄物處置領(lǐng)域?qū)嵙π酆?，盈利能力?qiáng)（2019 年1-5 月凈利率21%）。

    而且可轉(zhuǎn)債短期能降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，冀東水泥債務(wù)主體評(píng)級(jí)為AAA，公司擬發(fā)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)利率在發(fā)行前將根據(jù)國(guó)家政策、市場(chǎng)狀況和公司具體情況與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商確定。目前市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債前兩年票面利率一般均不足1%,而公司2019 年發(fā)行兩期私募債共27億，票面基準(zhǔn)利率4.20%和4.97%，發(fā)行超短融票面利率3.3%，可轉(zhuǎn)債短期將降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，中期帶來較好項(xiàng)目收益。