雙匯發(fā)展：屠宰業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng) 肉制品發(fā)展空間廣闊

    摘要：

    屠宰業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，將充分受益集中度提升（1）頭部企業(yè)占比較低，行業(yè)集中度提升潛力巨大。我國(guó)屠宰行業(yè)的頭部企業(yè)市占率大幅低于美國(guó)、丹麥等發(fā)達(dá)國(guó)家，未來將率先受益于市場(chǎng)集中度提升。（2）公司目前是國(guó)內(nèi)最大屠宰企業(yè)，生豬屠宰能力仍在穩(wěn)步提高。2018 年雙匯生鮮凍品收入規(guī)模達(dá)到第二名企業(yè)2 倍以上，大幅領(lǐng)跑屠宰行業(yè)；生鮮凍品毛利率大幅高于同業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。（3）全國(guó)化布局完成，屠宰基地遍布全國(guó)。目前公司已經(jīng)在全國(guó)建立15 個(gè)現(xiàn)代化屠宰基地，屠宰產(chǎn)能3000 萬頭，產(chǎn)能規(guī)模全國(guó)領(lǐng)先，可快速承接生豬屠宰業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。（4）生豬存欄處于低位，未來產(chǎn)能恢復(fù)將增厚屠宰板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2018年非洲豬瘟疫情發(fā)生以來，生豬產(chǎn)能去化明顯，生豬存欄量處于低位，預(yù)計(jì)2020 年生豬出欄量將小幅恢復(fù)，有望增厚屠宰板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，低溫肉制品市場(chǎng)廣闊（1）公司低溫肉制品份額仍有上升空間。雙匯低溫肉制品市占率在15%左右，市場(chǎng)份額超過后十位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手總和，美國(guó)CR5 市占率38.67%，行業(yè)集中度仍有上升空間。（2）高溫產(chǎn)品領(lǐng)先市場(chǎng)，地位穩(wěn)固。高溫肉制品中，雙匯以63%的市占率遙遙領(lǐng)先，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。（3）持續(xù)新品開發(fā)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。雙匯具有較強(qiáng)的研發(fā)能力，目前已經(jīng)開發(fā)超過1000 個(gè)產(chǎn)品，每年新品銷量占比高于銷量的10%。

    存貨重估疊加關(guān)聯(lián)交易控制成本，未來利潤(rùn)釋放可期（1）豬肉價(jià)格大幅上行，存貨價(jià)值面臨重估。2018 年底，公司存貨中原材料/產(chǎn)成品同比+43.57%/+36.66%。原材料端，公司存貨采購(gòu)成本大幅低于2019 年生豬采購(gòu)價(jià)，將有效節(jié)省生產(chǎn)成本；產(chǎn)成品端，公司2019 年多次上調(diào)肉制品價(jià)格，產(chǎn)成品有望享受毛利上行。（2）關(guān)聯(lián)交易保證低價(jià)進(jìn)口豬肉，肉制品成本控制能力進(jìn)一步強(qiáng)化。2014年以后公司向羅特克斯大量采購(gòu)分割肉、分體肉、骨類及副產(chǎn)品等。按照豬肉進(jìn)口均價(jià)計(jì)算（匯率取當(dāng)年平均），2014~2018 年公司通過關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)豬肉直接節(jié)省肉制品成本約1.40/5.13/17.41/6.72/2.50 億元，2019 年國(guó)內(nèi)外豬肉價(jià)差加大，公司受益明顯。