涪陵榨菜：短期的蹲下 是為了跳得更高

    事件：公司2019 年實(shí)現(xiàn)收入19.90 億元，同比增長(zhǎng)3.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.05 億元，同比下降8.55%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.63 億元，同比下降11.75%。其中2019Q4 實(shí)現(xiàn)收入3.85 億元，同比增長(zhǎng)4.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87 億元，同比下降37.09%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降62.04%。

    渠道調(diào)整致銷(xiāo)量下滑，提價(jià)疊加成本下降增厚毛利率。2019 年公司食品加工業(yè)務(wù)銷(xiāo)量為13.85 萬(wàn)噸，同比下降4.12%，主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)快速調(diào)整變化，傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)量下滑，部分地區(qū)銷(xiāo)售失序；實(shí)現(xiàn)收入19.87 億元，同比增長(zhǎng)3.90%；毛利率同比提升2.87 個(gè)pct 至58.62%。毛利率提升，一方面受益于噸價(jià)同比增長(zhǎng)8.36%，主要系（1）增值稅稅率下調(diào)貢獻(xiàn)接近3 個(gè)點(diǎn)；（2）2018 年10 月對(duì)銷(xiāo)量占比35%-40%的產(chǎn)品提價(jià)10%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)3-4 個(gè)點(diǎn)；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)余下部分。另一方面，公司噸成本同比增長(zhǎng)僅1.32%，其中噸材料下降0.47%，主要系2019 年青菜頭采購(gòu)成本下降，公司擁有約30 萬(wàn)噸的原料窖池，有望進(jìn)一步平抑成本。分產(chǎn)品看，2019 年榨菜收入增長(zhǎng)5.20%，毛利率提升3.10 個(gè)pct；蘿卜收入增長(zhǎng)0.94%；泡菜收入下滑13.91%；其他產(chǎn)品收入增長(zhǎng)33.65%。分地區(qū)看，華東、華中、西南、西北收入分別增長(zhǎng)18.86%、8.35%、19.11%、3.33%，華北、東北、中原、華南收入分別增長(zhǎng)-5.67%、-1.94%、-3.44%、-1.77%。

    渠道建設(shè)取得進(jìn)展，費(fèi)用投入加大拖累利潤(rùn)。2019 年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+5.79/+0.09/+0.46/-0.08 個(gè)pct，其中2019Q4 分別+18.79/+1.28/+0.98/-0.25 個(gè)pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升，主要系實(shí)施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類(lèi)獨(dú)立推廣、銷(xiāo)售隊(duì)伍裂變的銷(xiāo)售策略，市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)89.81%，增加1.18 億元。研發(fā)費(fèi)用率提升主要系新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)研發(fā)。2019 年公司渠道建設(shè)取得進(jìn)展，一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商從2018 年的1200 家增加至1600 家，辦事處從37 個(gè)裂變到67 個(gè)，覆蓋地市級(jí)市場(chǎng)從264 個(gè)增加至300 個(gè)，銷(xiāo)售人員從376 個(gè)擴(kuò)張到501 個(gè)。此外，公司開(kāi)發(fā)800g 碎米榨菜、600g 脆口榨菜等大包裝產(chǎn)品布局餐飲渠道；推出38g 邱氏菜坊定位線上渠道，以小規(guī)格包裝占領(lǐng)低價(jià)位。

    2020 年輕裝上陣，疫情加速終端動(dòng)銷(xiāo)。2019 年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品日期新鮮化，主動(dòng)去庫(kù)存，庫(kù)存產(chǎn)品量同比下降77.39%。公司產(chǎn)品以家庭消費(fèi)為主，餐飲占比低，疫情期間動(dòng)銷(xiāo)情況良好，供給處于緊缺狀態(tài)，部分商超終端面臨缺貨。