事件：
2019 年?duì)I業(yè)收入28.14 億元，同比增長(zhǎng)3.3%，歸母凈利潤3.1 億元，同比下降3.5%，歸母扣非凈利潤2.25 億元，同比下降9.4%。
評(píng)價(jià)：
1、影院經(jīng)營穩(wěn)健，非票業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升：（1）營收及構(gòu)成：19 年?duì)I收28.14 億元，YOY+3.3%，影投票房收入21.4 億元，YOY+1.42%，慢于全國5%的同比增速，票房份額為3.63%，仍位列全國第三。非票業(yè)務(wù)收入7.5億元，占營業(yè)總收入的26.7%（18 年為25.4%），非票業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
19Q4 實(shí)現(xiàn)營收6.8 億元，YOY+31.8%，19Q4 全國大盤票房159.9 億元，YOY+36.0%；公司影投票房5.2 億元，YOY+37.9%，快于全國增速。（2）影院擴(kuò)張：截止19 年底，公司影投擁有影院367 家，銀幕2306 塊，按凈增計(jì)算銀幕增速為15.5%，與全國銀幕16%的增速基本持平。（3）影院經(jīng)營效率：19 年影投單影院票房583.1 萬元，較去年同期下降84.6 萬元；單銀幕票房92.8 萬元，較去年同期下降12.9 萬元。
2、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好：（1）19 年?duì)I業(yè)成本同比增速3.8%，略快于營業(yè)收入增速，因此公司毛利率略有下滑。（2）19 年期間費(fèi)用1.58 億元，YOY+22.4%，期間費(fèi)用率5.6%，較上年增長(zhǎng)0.9 個(gè)百分點(diǎn)。（3）19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.1 億元，YOY-3.5%，歸母凈利率11.0%，較18 年下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。（4）資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好，19 年末賬上貨幣資金2.89 億元，交易性金融資產(chǎn)9.2 億，無短期/長(zhǎng)期借款。
3、受益于疫情后行業(yè)出清整合加速、觀影消費(fèi)反彈、國產(chǎn)電影崛起，有望迎來單銀幕產(chǎn)出與市占率雙拐點(diǎn)：疫情導(dǎo)致全國影院停工，春節(jié)檔為全年最重要檔期，對(duì)低線城市影院、新建影院、運(yùn)營不善影院影響較大。公司70%左右的影院位于三到五線城市，因此疫情對(duì)公司存量影院2020 年的收入上沖擊相對(duì)更大。但公司應(yīng)對(duì)疫情能力強(qiáng)，更有望受益：（1）行業(yè)出清加速，整合機(jī)遇來臨：2019 年全國關(guān)閉影院數(shù)量較往年有所增長(zhǎng)，加上受疫情影響，行業(yè)內(nèi)影院運(yùn)營壓力急劇加大。2020 年公司計(jì)劃繼續(xù)加快影院發(fā)展速度，計(jì)劃20 年新開影院60 家，新增銀幕390 塊左右。此次疫情將加速行業(yè)出清，存在市場(chǎng)整合機(jī)會(huì)，公司有望在自建影院保持一定增速基礎(chǔ)上加快整合，迎來單銀幕產(chǎn)出與市占率雙拐點(diǎn)。（2）受益于疫情后觀影消費(fèi)反彈與國產(chǎn)片崛起：2019 年國產(chǎn)片票房410.7 億元，占總票房的 64.07%，近年國產(chǎn)佳作不斷涌現(xiàn)，公司所針對(duì)的三到五線觀眾群體對(duì)國產(chǎn)片接受度更高，期待后續(xù)國家對(duì)國產(chǎn)電影政策上有新的扶持政策；疫情后觀影消費(fèi)需求有望反彈，20 年公司下半年業(yè)績(jī)彈性增大。
4、投資建議：公司計(jì)劃20 年保持快速擴(kuò)張，疫情沖擊下行業(yè)出清與整合加速，有望迎來單銀幕產(chǎn)出與市占率拐點(diǎn)。我們對(duì)疫情過后電影消費(fèi)需求保持相對(duì)樂觀，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
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