安琪酵母：酵母行業(yè)核心企業(yè) 穩(wěn)步成長志存高遠

    酵母行業(yè)格局穩(wěn)定，公司酵母產品量價均有提升空間（1）公司產能穩(wěn)定，布局合理，未來仍有擴產空間。公司目前國內第一大、全球第三大酵母生產企業(yè)，擁有15 條酵母生產線，2019 年酵母年產能19.7 萬噸。目前公司擁有9 個酵母生產工廠，7 個位于國內，埃及和俄羅斯工廠位于國外，2020 年安琪俄羅斯1.2 萬噸酵母生產線擴建完成，公司酵母總產能將超過20 萬噸，遠期有望擴產到30 萬噸水平，產能利用率長期維持在90%以上。（2）公司市場地位穩(wěn)固，成本轉嫁能力較強。2015~2018 年，公司酵母產品噸價年均漲幅在3%左右。公司除2013、2014 年外每年都對酵母產品提價，提價幅度在5%左右。原材料、能源成本上漲、環(huán)保因素、跟隨競爭對手提價是歷次提價的主要原因。

    糖蜜價格上行有限，公司主要成本可控（1）供給端甘蔗進入減產周期，支撐糖蜜價格。預計19/20 榨季將大概率進入甘蔗減產周期，從而有望帶動糖價上行，對糖蜜價格形成支撐，預計未來糖蜜供給在350萬噸左右。（2）需求端酵母成為糖蜜主要需求者，酒精對糖蜜需求減弱。自2015 年后酵母成為糖蜜下游主要需求者，酒精需求占比從60%下降至20%，同時糖蜜酒精開工率維持較低水平。（3）預計未來糖蜜需求與供給將處于總體平衡狀態(tài)，需求增長拉動價格的空間不大。根據預測，我國未來糖蜜總需求在330 萬噸左右，與產量基本平衡，因此需求對糖蜜價格的拉動作用不大。

    YE 應用前景廣泛，公司產能領跑行業(yè)安琪酵母YE 產能全球第一，未來將受益市場擴張。目前YE 行業(yè)分布集中，前五大公司產能占全行業(yè)產能60%，2019 年安琪酵母YE 產能達7.8 萬噸，占行業(yè)總產能25%左右。2017 年安琪柳州新疆YE 生產線2 萬噸，2019 年安琪埃及1.2 萬噸YE 新建生產線投產，安琪酵母總YE 產能達到7.8 萬噸，將持續(xù)領跑YE 市場。隨著未來YE市場不斷擴張，得益于先前的產能布局，安琪酵母將會盡享市場紅利。