太陽(yáng)紙業(yè)：多元布局穿越周期 成本優(yōu)勢(shì)凸顯

    穿越周期的造紙成長(zhǎng)典范：公司主要從事機(jī)制紙、木漿、紙制品、紙板等生產(chǎn)和銷(xiāo)售，作為文化紙行業(yè)龍頭，在過(guò)去造紙行業(yè)周期里，公司持續(xù)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定和增長(zhǎng)， 2014-2018 年公司收入增長(zhǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率為20.1%，凈利率復(fù)合增長(zhǎng)率為42.3%，實(shí)現(xiàn)周期穿越的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

    造紙行業(yè)已進(jìn)入企穩(wěn)態(tài)勢(shì)：在2018 年造紙行業(yè)需求增速放緩之后2019 年紙價(jià)提價(jià)落實(shí)情況已更加順利，并且造紙行業(yè)營(yíng)收增速呈現(xiàn)觸底企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，展望2020 年，我們預(yù)計(jì)造紙行業(yè)仍將保持回升態(tài)勢(shì)，ROE 也有望實(shí)現(xiàn)提升。

    成本優(yōu)勢(shì)凸顯，管理優(yōu)異疊加原材料布局已構(gòu)建明顯護(hù)城河：公司近年來(lái)持續(xù)向上游木漿領(lǐng)域延伸加強(qiáng)原材料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，紙漿自給率接近50%；并且考慮到老撾基地享有稅收優(yōu)惠，未來(lái)有望進(jìn)一步加強(qiáng)太陽(yáng)紙業(yè)的原材料優(yōu)勢(shì)和成本生產(chǎn)管理能力。

    多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)軍包裝紙領(lǐng)域：公司在維持文化紙龍頭地位的同時(shí)積極向包裝用紙領(lǐng)域發(fā)展，目前已擁有160 萬(wàn)噸產(chǎn)能，并且通過(guò)木屑漿、本色漿和廢紙漿的布局，加強(qiáng)了原材料的成本優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)能力，未來(lái)隨著老撾80 萬(wàn)噸高檔包裝紙項(xiàng)目順利投產(chǎn)，有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

    新建項(xiàng)目基地奠定未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展：在造紙行業(yè)景氣度持續(xù)回升的背景下，公司憑借明顯的低成本生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)我們測(cè)算，2025 年公司漿紙產(chǎn)能有望超過(guò)1000 萬(wàn)噸，迎來(lái)新一輪產(chǎn)能投放帶來(lái)的成長(zhǎng)期。