天味食品：川調底料勢頭不減 定制餐調值得期待

    公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報，實現營業(yè)收入17.27 億元，同比+22.26%，歸母凈利潤2.97 億元，同比+11.39%。其中Q4 實現營收6.50 億元，同比+19.02%，歸母凈利潤1.01 億元，同比-1.55%，Q4 利潤略低于預期。

    公司全年營收保持高增，川調和火鍋底料優(yōu)勢不斷凸顯。2019 年公司實現營收17.27 億元，同比+22.26%，受三季度產能以及四季度香腸臘肉調料下滑的影響，公司下半年整體增速有所放緩。2019Q3 營收同比+14.77%，主因三季度公司產能受限導致增速放緩，而Q4 營收同比+19.02%，環(huán)比提升4.25pcts，但由于非洲豬瘟影響，占公司收入8%的香腸臘肉調料全年下滑66.35%，拖累業(yè)績。二者擾動是非經常性的，并不會影響公司長期業(yè)務的發(fā)展。另一方面，公司的優(yōu)勢產品川菜調料和火鍋底料仍然保持高增，同比+47.51%和19.10%，川調高增或受益公司酸菜魚調料以及新品小龍蝦調料等成功。公司未來業(yè)績的驅動也將來自川調和底料，二者是公司的核心優(yōu)勢，19 年業(yè)績保持高增長，未來隨著公司對產品的升級和新品的推出，川調和底料將不斷推動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。此外，疫情或加速復合調味品消費者培育，預計一季度公司業(yè)績有望回到樂觀狀態(tài)。

    利潤端有所下滑，應辯證看待費用的投放。公司2019 年實現歸母凈利潤2.97 億元，同比+11.39%，其中Q4 實現歸母凈利潤1.01 億元，同比-1.55%，利潤端的下滑或與費用投放增加有關。應該辯證看待費用投放，一方面復合調味品行業(yè)正處于快速增長期，行業(yè)集中度仍低，在此階段，公司為搶占市場份額，費用的投放必不可少。預計2020 年公司經銷商數量將持續(xù)加速增長，通過渠道的快速擴張和下沉，配合費用的投放，將助力公司快速搶占市場。另一方面，由于香腸臘肉調料等產品的銷量下滑，公司或將幫助經銷商去庫存，費用增長但換來的是公司2020 年的輕裝上陣。此外，隨著公司產品結構的優(yōu)化以及品牌勢能的積聚，公司未來業(yè)績有望持續(xù)改善。

    三階發(fā)展塑造復合調味料龍頭護城河，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。我們認為公司的發(fā)展經歷三個階段，一是上市之前立足產品研發(fā)及儲備，產品優(yōu)勢將是現在和未來公司最核心的競爭力；二是上市后三年進行迅速的渠道滲透，借助資金快速拓展市場，提高市占率，占領消費者心智，樹立品牌粘性；三是未來五年將逐步建立品牌壁壘，實現品類的擴張；C 端強化品牌商角色，擴品出海。B 端有望成為味蕾的引領者，構建平臺型企業(yè)，不斷提升用戶粘性。公司短期業(yè)績波動不改長期價值，川調和底料核心優(yōu)勢不斷夯實，同時公司近期也成立定制餐調事業(yè)部，未來將逐步發(fā)力B 端，共同推動公司業(yè)績成長。