新洋豐：磷肥價格率先啟動 持續(xù)推薦一體化優(yōu)勢凸顯的復(fù)合肥龍頭

    供需改善下國際磷肥價格率先啟動。19 年OCP、美盛出口供應(yīng)增多，沙特Ma’aden 新投產(chǎn)能爬坡，疊加18 年價格高度景氣導(dǎo)致庫存高位，磷肥供給大幅增長；需求端則受國際農(nóng)產(chǎn)品價格走低、中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美豆種植面積減少、氣候因素等出現(xiàn)疲軟。供需錯配下，國際磷肥價格在19 年大幅下跌，波羅的海一銨年底已跌至255 美元/噸，價格觸底后于今年1 月出現(xiàn)反彈，考慮到后續(xù)國際巨頭新增產(chǎn)能與整體需求處于持續(xù)優(yōu)化中，且國際巨頭在去年出現(xiàn)了首次虧損后有漲價意愿，行業(yè)基本面逐步改善，新一輪周期將啟動。

    供給大幅減少帶動國內(nèi)磷肥價格開始上漲。19 年國內(nèi)磷肥價格下跌的一個重要原因在于，中國是全球磷肥出口大國，而19 年國際磷肥巨頭對磷酸二銨降價，導(dǎo)致國內(nèi)的磷酸二銨、一銨由于價格劣勢無法出口，而在國際磷肥價格上行期有望對國內(nèi)價格形成聯(lián)動。國內(nèi)自身情況來看，今年年初新冠疫情的影響導(dǎo)致大部分工廠難以正常開工，疫情最嚴(yán)重的湖北磷銨產(chǎn)能與產(chǎn)量均占比超過40%，湖北祥云、鄂中生態(tài)等主要磷酸一銨企業(yè)停產(chǎn)嚴(yán)重，而同為磷酸一銨主要產(chǎn)地的云貴川，磷酸一銨產(chǎn)量亦較去年同期大幅減少。估測新冠肺炎疫情期間，磷酸一銨全行業(yè)減少的產(chǎn)量可占全行業(yè)2019 年產(chǎn)量的5%，對春肥階段磷酸一銨供給的影響深遠(yuǎn)。值得注意的是，磷酸一銨的主要消費(fèi)地在華北、東北等農(nóng)業(yè)大區(qū)，湖北具有云貴川不可比擬的區(qū)位優(yōu)勢，運(yùn)輸成本低，難以被云貴川磷銨替代。同時受2019 年磷酸一銨價格低位的影響，國內(nèi)復(fù)合肥企業(yè)的磷酸一銨庫存已至低位，磷銨價格近期已看到上漲趨勢。4-5 月仍是下游復(fù)合肥產(chǎn)銷旺季，大概率還是價格強(qiáng)勢。長期來看，從去年的三磷整治起行業(yè)落后產(chǎn)能逐步淘汰，供給側(cè)改革下供需將持續(xù)優(yōu)化，對磷銨價格形成長期的有力支撐。此外，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也已低迷多年，隨著玉米去庫存、種植面積減少、下游養(yǎng)殖行業(yè)需求邊際改善，價格有望逐漸復(fù)蘇，需求端對于磷肥的積極作用也值得期待。

    持續(xù)推薦擁有上游自主權(quán)、一體化優(yōu)勢的復(fù)合肥龍頭新洋豐：

    1、磷肥漲價背景下，新洋豐擁有180 萬噸磷銨產(chǎn)能，優(yōu)勢凸顯。目前宜昌、荊門、鐘祥均已復(fù)產(chǎn)復(fù)工（磷銨產(chǎn)能分別為70/20/40 萬噸），預(yù)計由于新冠疫情影響磷銨產(chǎn)量約5 萬噸，按每噸凈利潤200 元計算，影響凈利潤約1000 萬元。四川雷波磷銨產(chǎn)能50 萬噸，去年4 月由于三磷整治停一條線，一季度影響6 萬噸，預(yù)計Q3 復(fù)產(chǎn)。

    2、復(fù)合肥在磷銨帶動下同步上漲，春耕供不應(yīng)求。20 年的春耕大致上在3 月下旬展開，經(jīng)銷商備肥時點正常情況下會在2 月中旬啟動，由于疫情影響大規(guī)模拿貨是2 月底至3 月初。雖然由于疫情期間湖北生產(chǎn)基地的復(fù)合肥存在減產(chǎn)現(xiàn)象，但由于復(fù)合肥整體產(chǎn)能利用率低，公司已在湖北省外的生產(chǎn)基地安排生產(chǎn)，且去年Q4 也有存貨，加之近期政府及各地交通部門出臺交通運(yùn)輸措施，保障春耕物資流通，生產(chǎn)流通壓力不會特別大。荊門硫酸鉀復(fù)合肥停了1 個月，預(yù)計影響7 萬噸。

    3、新型肥將持續(xù)保持銷量高增長。公司過去兩年聚焦新型肥的研發(fā)推廣，19 年2 月成立的力賽諾于19Q2 開始投放市場，今年將進(jìn)一步貢獻(xiàn)銷量。18 年新型肥銷量55 萬噸，19 年預(yù)計約70 萬噸，20 年預(yù)計有30%的銷量增長，隨著新型肥在經(jīng)作區(qū)和大田流轉(zhuǎn)區(qū)替代常規(guī)復(fù)合肥的趨勢化，3-5 年內(nèi)有望達(dá)到200 萬噸級別。

    4、關(guān)于19Q3 一次性因素影響后續(xù)：去年三季度利潤下滑主要由于四川雷波停產(chǎn)、上游硫磺價格暴跌、復(fù)合肥價格隨之下滑、磷石膏處理費(fèi)用等。目前來看，四川雷波預(yù)計Q3 復(fù)產(chǎn)；高價原料全部在去年三四季度消化完畢；復(fù)合肥價格出現(xiàn)上漲；由于磷石膏處理費(fèi)用，目前單噸磷酸一銨成本僅增加30 元，但磷銨漲價可以對沖，若Q2 磷石膏提純工藝能如期投產(chǎn)，Q3 將節(jié)約該項支出。

    5、中期計劃：公司2019 年Q3 的資產(chǎn)負(fù)債率僅為25.34%，現(xiàn)金15.85 億，幾無有息負(fù)債。有充分的杠桿資源可以撬動做資本開支，根據(jù)公司披露的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將利用資金實力向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，進(jìn)一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，強(qiáng)化成本端優(yōu)勢，增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力與業(yè)績確定性。緊抓復(fù)合肥率提升、經(jīng)作區(qū)與大田流轉(zhuǎn)區(qū)新型肥趨勢化的行業(yè)方向，推進(jìn)新品研發(fā)與推廣，提升市占率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。