鴻路鋼構(gòu)：利潤增速超預(yù)期 繼續(xù)看好成長空間

    公司發(fā)布19FY 業(yè)績快報(bào)，19 年實(shí)現(xiàn)營收107.5 億元，yoy+36.5%，歸母凈利潤5.39 億元， yoy+29.57%， 超出市場和我們預(yù)期， 營業(yè)利潤yoy+81.77%，表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)全年政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤的比例同比大幅下降，利潤結(jié)構(gòu)趨于改善。我們認(rèn)為公司19FY 業(yè)績是對中長期成長邏輯的再次驗(yàn)證，繼續(xù)看好公司未來產(chǎn)量與噸凈利雙升。

    Q4 營業(yè)利潤同比大幅增長，預(yù)計(jì)全年確認(rèn)資產(chǎn)類政府補(bǔ)助較少

    公司19Q1-4 單季營收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，我們判斷Q4單季度收入增速放緩與收入確認(rèn)節(jié)奏以及18Q4 單季收入基數(shù)較高相關(guān)。19Q1-4 單季營業(yè)利潤同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 營業(yè)利潤增速繼續(xù)提升，我們判斷可能原因?yàn)橹鳂I(yè)盈利能力改善，與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助增加，資產(chǎn)減值損失同比下降等。19FY 公司利潤總額與營業(yè)利潤之差為0.43 億元，我們預(yù)計(jì)可近似等同為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，而全年政府補(bǔ)貼預(yù)計(jì)不超過1.1 億元，18FY 公司確認(rèn)政府補(bǔ)貼2.2 億元，我們認(rèn)為未來政府補(bǔ)貼對公司利潤增速的影響有望趨于減小。

    產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，未來產(chǎn)量與效率有望齊升

    我們預(yù)計(jì)全國非住宅類建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量未來年增長率有望高于實(shí)際GDP增速，而在住建部明確加強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)，且混凝土價格優(yōu)勢弱化情況下，預(yù)計(jì)住宅領(lǐng)域未來五年內(nèi)有望額外為整體產(chǎn)量貢獻(xiàn)不低于3pct 的年增長率，行業(yè)景氣度未來有望保持較高水平。公司當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確，我們預(yù)計(jì)公司在2020 年底有望實(shí)現(xiàn)400 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)量在2021 年有望接近400 萬噸，我們預(yù)計(jì)其相比19 年產(chǎn)量或接近翻倍。由于新投產(chǎn)能較多，整體產(chǎn)能利用率偏低，我們預(yù)計(jì)未來公司盈利能力和存貨周轉(zhuǎn)率存在進(jìn)一步改善空間，ROE 在2020 年后有望進(jìn)入上升通道。