金螳螂：業(yè)績增長凸顯龍頭優(yōu)勢 逆周期調(diào)節(jié)下或再迎發(fā)展機遇

    公司近期公告2019 年業(yè)績快報，實現(xiàn)營收308.54 億元，同增22.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.73 億元，比上年同期增長11.75%。

    點評：

    公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，細分行業(yè)龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯

    公司2019 年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，在已披露業(yè)績預(yù)告的公司中“業(yè)績?yōu)樨摶驑I(yè)績下滑”的公司中超過半數(shù)集中在園林和裝飾行業(yè)，2019 年公司仍取得雙位數(shù)增長實屬不易，進一步凸顯自身細分行業(yè)龍頭優(yōu)勢。基于業(yè)績快報數(shù)據(jù)，公司2019 年四個季度單季收入增速分別為20%、33%、17%、24%；歸母凈利潤增速分別為9%、16%、8%、15%，第四季度增速均維持高位。收入結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計公裝和B 端家裝增速有所提升，C 端家裝增速較去年同期有所收斂?；?019 年快報，當年凈利率（歸母凈利潤口徑）為7.7%，低于2018 年的8.5%，基于之前財報信息，預(yù)估主要受毛利率下滑影響。

    公司訂單增速仍處高位，充足訂單儲備提供較好業(yè)績保障性

    公司在收入端和訂單端都體現(xiàn)出較強的龍頭優(yōu)勢。訂單方面，2019 年新簽訂單442.3 億，同增12.7%，在同行業(yè)間較為突出。其中公裝249.6 億，同增17%，住宅裝修165.0 億，增長5.86%。各項訂單增速較上半年有所下滑，或因公司通過加強項目甄選來提升回款質(zhì)量。

    近三年公司公裝與家裝訂單比例趨向均衡，公裝家裝所處投資鏈條有所不同，該業(yè)務(wù)組合將進一步增強公司未來業(yè)績的穩(wěn)定性。公司2019 年年底在手訂單493.1 億，為2019 年收入的1.6 倍，中期內(nèi)公司業(yè)績具有較好保障性。

    公司規(guī)模成長有望形成良性正反饋，逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期下公司或迎新發(fā)展機遇

    中觀層面，龍頭市場集中度提升的跡象越來越明顯，區(qū)域龍頭和部分細分子行業(yè)龍頭也出現(xiàn)了強者恒強。

    金螳螂作為之前行業(yè)上市公司中唯一營收超過200 億的公司，2019 年完成向300 億以上規(guī)模的逆勢跨越，充分印證了其作為細分行業(yè)龍頭的競爭優(yōu)勢。我們認為在合理擴充規(guī)模后，公司有望在產(chǎn)業(yè)鏈上具有更強的話語權(quán)，從而進一步增強公司的規(guī)模擴充動能。

    宏觀方面，公司公裝對應(yīng)基建與商業(yè)建筑投資鏈，住宅裝修對應(yīng)地產(chǎn)投資鏈，在目前疫情影響下，逆周期政策有超預(yù)期可能，上述相關(guān)投資鏈未來都有望迎來提升，尤其是與逆周期調(diào)節(jié)政策關(guān)聯(lián)較為緊密的基建產(chǎn)業(yè)鏈，因此2020 年公司仍有望迎來新的發(fā)展機遇。