隆基股份：收購寧波宜則 海外布局更進一步

    事件：

    公司公告與寧波宜則簽訂股權(quán)收購框架協(xié)議，擬以現(xiàn)金收購寧波宜則100%股權(quán)。交易定價采用基準定價+浮動定價，基準定價暫定為17.8 億元，浮動對價根據(jù)標的公司業(yè)績實現(xiàn)情況支付。標的公司承諾19-21 年實現(xiàn)調(diào)整扣非凈利潤分別不低于2.2/2.41/2.51 億元，對應(yīng)收購PE 分別為8/7.4/7.1 倍。

    評論：

    寧波宜則產(chǎn)能位于越南，資產(chǎn)較新盈利水平高。寧波宜則成立于2014年，主要生產(chǎn)基地位于越南，是越南最大的電池組件代工廠，主要客戶包括隆基、天合、晶科、晶澳等，產(chǎn)品最終銷售區(qū)域集中在美國、歐洲等區(qū)域。公司目前具有電池產(chǎn)能超3GW，組件產(chǎn)能超7GW。2016 年末公司電池、組件產(chǎn)能分別為3GW、300MW，主要產(chǎn)能于2017-2019年陸續(xù)投建，資產(chǎn)較新，且盈利水平高，2019Q1-Q3 凈利率12.08%。

    東南亞為組件出口美國主要基地，寧波宜則區(qū)位優(yōu)勢突出。隨著光伏行業(yè)成本持續(xù)下降，近年來海外需求呈現(xiàn)明顯快速增長趨勢，2019 年歐洲實現(xiàn)光伏裝機約20GW，同比翻倍增長，帶動海外裝機超預(yù)期增長。

    往后來看，除歐洲外，美國、印度、中東將是未來三年海外裝機的最主要增量市場。但是，美國、印度均對我國光伏產(chǎn)品征收一定關(guān)稅，尤其是美國，東南亞地區(qū)產(chǎn)能成為國內(nèi)組件企業(yè)出口美國的最主要生產(chǎn)基地。寧波宜則產(chǎn)能基地位于越南，區(qū)位優(yōu)勢突出。

    收購加速隆基海外產(chǎn)能布局，對美國市場支撐尤為突出。隆基作為全球光伏龍頭，在組件業(yè)務(wù)快速擴張的背景下，公司同樣持續(xù)推進海外產(chǎn)能布局，目前在馬來西亞具有電池產(chǎn)能約3.5GW，組件產(chǎn)能約1GW。若本次收購能夠順利實施，公司將實現(xiàn)海外產(chǎn)能的快速提升，對公司海外市場銷售增長，尤其是美國市場，將有明顯支撐與帶動作用。而公司此前與寧波宜則已有多方面的業(yè)務(wù)合作，對其電池組件技術(shù)與生產(chǎn)能力清晰，收購后運營風(fēng)險極低。