恒逸石化：海寧一線投產(chǎn) 聚酯不斷發(fā)力

    公司發(fā)布公告，其子公司海寧恒逸新材料有限公司建設的“年產(chǎn)100 萬噸差別化環(huán)保功能性纖維建設項目”（以下簡稱“項目”）第一套生產(chǎn)線G 線（產(chǎn)能25 萬噸/年）及相關配套工程已于2020 年2 月23 日投產(chǎn)，并正式產(chǎn)出合格品，產(chǎn)品以POY 細旦為主。

    化纖產(chǎn)業(yè)鏈長絲環(huán)節(jié)價差恢復。與12 月中旬底部相比，近期產(chǎn)業(yè)鏈價差修復明顯，POY-石腦油總價差3713 元，+1174 元或46%。分環(huán)節(jié)看POY-PTA-MEG價差1849 元，+856 元或86%，PTA-PX 價差基本持平在385 元左右，PX-石腦油價差2219 元，+464 元或26%?？傮w來看化纖產(chǎn)業(yè)鏈近期長絲環(huán)節(jié)價差修復明顯。我們認為產(chǎn)業(yè)鏈擴張節(jié)奏不同，20~21 產(chǎn)能CAGR 對比，長絲9%、PTA19%、PX25%，上游擴張較快及近期江浙聚酯企業(yè)開工受限是主因。

    海寧新材料100 萬噸長絲及嘉興逸鵬三期25 萬噸FDY 漸次投產(chǎn)強化其長絲領域龍頭地位。項目產(chǎn)能合計為100 萬噸長絲，主要包括89 萬噸POY 與11萬噸DTY，先期投產(chǎn)25 萬噸POY，我們預計年中海寧長絲將陸續(xù)釋放產(chǎn)能，此外今年嘉興逸鵬25 萬噸產(chǎn)能亦有望投產(chǎn)，公司長絲龍頭地位不斷強化。

    文萊項目全面投產(chǎn)，地處東南亞受疫情影響相對較小。公司800 萬噸煉油項目2019 年11 月實現(xiàn)商業(yè)化運營，廠址位于東南亞地區(qū)，與國內(nèi)煉化工廠相比，受疫情影響導致的需求不足相對較小，此外項目成品油價格對標新加坡價格，與原油價格關聯(lián)度較高，價差相對穩(wěn)定的特點有助于穩(wěn)定項目盈利性。

    公司聚酯產(chǎn)能不斷發(fā)力料受益于長絲環(huán)節(jié)話語權提升。公司海寧一線25 萬噸POY 投產(chǎn)后，目前參控股產(chǎn)能750 萬噸，權益產(chǎn)能近630 萬噸，隨著海寧及嘉興逸鵬三期投產(chǎn)完畢，其權益產(chǎn)能有望達730 萬噸。我們預計其2021 聚酯銷量有望達到635 萬噸（未含聯(lián)營），18-21CAGR 達25%。PX、PTA、MEG大幅擴能，成本端寬松，促進長絲環(huán)節(jié)價差回升，公司將有所受益。

    逸盛PTA、文萊二期穩(wěn)步推進。公司與榮盛合營的逸盛新材料 600 萬噸PTA加速建設，其具備低操作成本優(yōu)勢，有助于把控在該環(huán)節(jié)話語權。文萊二期穩(wěn)扎穩(wěn)打，包括煉油、乙烯、芳烴，在東南亞地區(qū)逐步打造大型煉化基地。