老百姓：戰(zhàn)略投資者入股加速擴張 疫情之下龍頭藥店有望相對受益

    戰(zhàn)略投資者入股，股權實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，未來合作領域豐富。2019 年11 月28日，公司公告稱，澤星投資的母公司Leader BVI 將其持有的澤星投資100%股份轉(zhuǎn)讓給Sonata Company Limited，轉(zhuǎn)讓價約5.57 億美元。新增股東分別為春華資本和方源資本，二者通過目標公司間接持有約7101 萬股老百姓股份，占老百姓總股本的比例約為24.78%。春華資本和方源資本均為國內(nèi)知名私募股權投資公司，在醫(yī)療健康、本地生活、文娛傳媒、廣告營銷、物流等領域有過多筆成功投資的案例，其中包括美團點評、字節(jié)跳動、分眾傳媒、菜鳥網(wǎng)絡等行業(yè)龍頭公司，新增股東高度認可公司的長期價值與發(fā)展?jié)摿Γ浅Ｔ敢鈱⑿铝闶酆歪t(yī)療健康等領域的資源用于助力公司實現(xiàn)新的飛躍。

    營收增速穩(wěn)定，填補毛利率下滑。2019 年前三季度，公司營業(yè)收入繼續(xù)維持較高增速，累計完成營收83.7 億元，同比提升23.59%；分季度看，第三季度營收28.4 億元，增速相比2019 年上半年稍有放緩，同比提升21.48%，2019 年前三季度毛利率33.89%，相比2018 年下降1.32 個百分點，其中醫(yī)藥零售毛利率下降1.59 個百分點，醫(yī)藥批發(fā)毛利率下降0.46 個百分點，我們認為醫(yī)藥零售毛利率的下降主要受帶量采購品種價格下降和中西成藥營收占比提升影響，醫(yī)藥批發(fā)毛利率的下降由加盟店占比提升等原因所致。

    精細化管理和規(guī)模效應成效凸顯，期間費用率持續(xù)降低。2019 年前三季度銷售費用率21.8%，遠低于行業(yè)均值，且相比2018 年有進一步下降的趨勢。隨著門店規(guī)模和運營效率的提升，2019 年前三季度管理費用率從2018 年的4.5%下降到4.2%，與行業(yè)均值的差距進一步縮小。我們認為三費下降空間依然存在，公司盈利能力有望持續(xù)增強。

    單季度新增門店數(shù)量略減，加盟店成為亮點。截至2019 年9 月30 日，公司擁有直營門店3756 家，加盟門店1052 家。報告期內(nèi)新增直營及并購門店536 家，其中：直營門店389 家，納入合并報表范圍的并購門店147 家；因公司發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營策略性調(diào)整關閉門店69 家。新增加盟店477 家，“跑馬圈地”勢頭迅猛，我們認為在老百姓品牌效應逐漸凸顯后，加盟模式對公司的利潤貢獻有望進一步提升。

    慢病管理、中醫(yī)館、DTP 繼續(xù)發(fā)力。截止2019 年12 月， “百杏堂”在全國6 省市布局13 家連鎖中醫(yī)館，年接診量已突破105 萬，年營業(yè)額增幅超過50%，有望成為全國性全產(chǎn)業(yè)鏈中醫(yī)連鎖集團的領跑者；截止2019 年10月，公司擁有DTP 專業(yè)藥房120 余家，已覆蓋全國16 省52 個城市，24 家接受達標檢查，通過率100%，DTP 龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。

    疫情之下龍頭藥店有望相對受益。2020 年1 月以來，新型冠狀病毒疫情爆發(fā)，藥店作為院外防疫產(chǎn)品的重要銷售渠道，在春節(jié)期間基本全線開業(yè)，疫情相關產(chǎn)品銷量上漲明顯，客流量顯著上升，我們預計短期能增厚公司業(yè)績。另外疫情期間在大部分行業(yè)受到影響的情況下，龍頭藥店積極開業(yè)參與抗疫，帶頭不漲價，供應量相對更充足，疫情相關產(chǎn)品不斷延伸，我們認為長期有助于提升龍頭藥店的采購能力與社會影響力。