安井食品：新品表現(xiàn)亮眼 提價(jià)效應(yīng)顯著

    2 月22 日公司發(fā)布2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.67 億元，同比增加23.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.73 億元，同比增加38.14%；其中Q4 營(yíng)收17.74 億元，同比增加34.50%；Q4 歸母凈利潤(rùn)為1.35 億元，同比增加82.90%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。

    Q4 收入增長(zhǎng)環(huán)比加速，主要系新品表現(xiàn)亮眼及提價(jià)貢獻(xiàn)。Q4 公司營(yíng)收17.75 億，同比增長(zhǎng)34.5%，其中價(jià)增8-10%，量增15%-17%，環(huán)比三季度提速（Q3 收入增速16.6%）。我們認(rèn)為主要系：1）新品放量：公司新品表現(xiàn)亮眼，全年來(lái)看蛋餃、手撕紅糖饅頭、發(fā)糕等次新品均有50%以上增長(zhǎng)。鎖鮮裝于8-9 月推向市場(chǎng)，作為公司主推產(chǎn)品，鎖鮮裝全渠道投放，較丸之尊性價(jià)比突出，Q4 順利放量。2）提價(jià)貢獻(xiàn)：受去年以來(lái)魚(yú)糜，雞肉，豬肉等原材料價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)的影響，公司于9 月，10 月，11 月進(jìn)行三次提價(jià)，基本覆蓋所有產(chǎn)品，三次綜合提價(jià)幅度8-10%。提價(jià)后渠道和終端接受良好，未影響動(dòng)銷。3）春節(jié)提前：2020 年春節(jié)時(shí)間較早，經(jīng)銷商提前備貨，部分春節(jié)銷量在12 月反映。

    產(chǎn)品提價(jià)疊加費(fèi)用率下降，公司Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于收入。公司Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35 億，若考慮1600 萬(wàn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，凈利潤(rùn)約 1.5 億，同比增長(zhǎng)103%，遠(yuǎn)高于收入35%的增長(zhǎng)。單季度凈利率為8.5%，同比提升3pct。從毛利率來(lái)看，預(yù)計(jì)公司2019 年毛利率同比提升，主要系1）新品表現(xiàn)亮眼：新品利潤(rùn)率通常較高，隨著新品占比提升，對(duì)毛利率有提高作用。 2）提價(jià)：公司Q4 整體提價(jià)幅度8-10%左右，得益于公司前期凍肉，轉(zhuǎn)變?cè)牧辖Y(jié)構(gòu)等前瞻性措施，預(yù)計(jì)提價(jià)在覆蓋成本上漲后仍有剩余，對(duì)公司利潤(rùn)起到增厚作用。從費(fèi)用率來(lái)看，公司全年期間費(fèi)用率同比下降。隨著公司四川，泰州，遼寧等工廠產(chǎn)能的持續(xù)提升，雖然銷量增長(zhǎng)，但是公司平均單箱運(yùn)輸距離下降，物流成本得到節(jié)約，整體運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)幅度不大，促進(jìn)凈利率提升。廣告費(fèi)用方面，由于鎖鮮裝以及面點(diǎn)新品推廣的需要，公司加強(qiáng)在消費(fèi)者品牌方面的投入，例如12 月贊助央視《你好生活》，預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用同比有所增加。綜合來(lái)看全年期間費(fèi)用率同比下降。

    龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，疫情加速行業(yè)集中度提升。疫情對(duì)餐飲端影響較大，公司餐飲端占比60%-70%，受影響較大，同時(shí)C 端銷售顯著提升，商超渠道出現(xiàn)斷貨情況。原材料方面公司于2019 年四季度采購(gòu)了淡水魚(yú)漿采購(gòu)全年的一半用量，原材料供應(yīng)可以得到保障。目前公司積極調(diào)整渠道以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)先生產(chǎn)C 端產(chǎn)品，盡量提高面點(diǎn)，鎖鮮裝等斷貨較多產(chǎn)品產(chǎn)能。渠道方面，優(yōu)先供應(yīng)商超，商超經(jīng)銷商。

    長(zhǎng)期來(lái)看，公司在規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)渠道優(yōu)勢(shì)下持續(xù)收割小企業(yè)份額，疫情影響下，小企業(yè)平穩(wěn)過(guò)度能力較差，行業(yè)有望加速洗牌，市占率向品牌企業(yè)集中。