雙匯發(fā)展：火腿腸需求旺盛刺激短期業(yè)績 公司業(yè)績穩(wěn)定增長

    疫情期間，雙匯火腿腸需求旺盛，刺激短期業(yè)績。疫情期間，大部分地區(qū)采取封城策略，餐飲門店紛紛停業(yè)，從而家庭消費場景大幅增加，三四線城市更加明顯，疊加年輕消費群體更青睞便利、美味的產(chǎn)品，對方便面、火腿腸、速凍火鍋料等產(chǎn)品的需求較為旺盛。根據(jù)我們草根調(diào)研結(jié)果，疫情期間，雙匯火腿腸在多家商超出現(xiàn)斷貨，雙匯依靠強大的物流配送能力以及協(xié)調(diào)經(jīng)銷商之間配貨，多數(shù)商超已進行2-3 次補貨，該期間商超終端銷售收入普遍同比翻倍。假設(shè)疫情4 月初結(jié)束，按照往年該期間雙匯火腿腸收入占火腿腸全年收入的±30%，火腿腸利潤占公司整體利潤的±40%，再加上目前雞肉價格回落，有助于火腿腸的毛利率提升，將大大提高公司的利潤彈性。

    提價+中美豬價差+屠宰量增加+渠道網(wǎng)絡(luò)完善，公司的長期邏輯順暢。長期來看，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長，主要邏輯如下：1）火腿腸提價、升級剛起步，尚有較大成長空間?；鹜饶c的消費場景多于方便面，但過去5 年方便面提價150%+，火腿不到70%，提價幅度遠小于方便面；19 年公司6 次提價、年化提價幅度±20%，終端接受度較為順暢，隨著雨潤、得利斯等日漸式微，預(yù)計公司3 年內(nèi)完成剩余提價的機會較大，每年估計可貢獻5-7%業(yè)績彈性，長期來看，公司價格穩(wěn)提升、產(chǎn)品穩(wěn)升級的空間較大。2）中美豬價差紅利有望持續(xù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)計明年緩解后，農(nóng)業(yè)有望放開，雙匯將繼續(xù)享受中美豬價差的利潤空間，有望每年增厚5-8%利潤彈性。3）國內(nèi)豬價回落后，屠宰量將增加。國內(nèi)豬肉價格有望在今年下半年回落，消費需求將繼續(xù)回升，疊加經(jīng)過本輪洗牌，部分中小企業(yè)退出，公司的屠宰量將增加，預(yù)計收割市場份額的增量在3%-5%。4）關(guān)鍵邏輯：冷鏈物流與渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善。雙匯擁有系統(tǒng)的冷鏈物流，同時積極開拓餐飲渠道，可做類似于安井的供應(yīng)鏈。