歐普照明：LED通用照明龍頭 份額提升驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)

    國(guó)內(nèi)LED通用照明龍頭。公司14年底在業(yè)內(nèi)率先完成LED轉(zhuǎn)型，18年市占率約4%位居行業(yè)第一，營(yíng)收規(guī)模和盈利能力均業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

    LED通用照明千億級(jí)市場(chǎng)，龍頭未來(lái)成長(zhǎng)空間大。LED燈相較于傳統(tǒng)光源優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)成本下降疊加政府政策推動(dòng)，我國(guó)LED照明滲透率從12年4%提高到17年65%，通用照明行業(yè)規(guī)模從12年的426億元增長(zhǎng)到18年的2679億元，CAGR高達(dá)36%。相較美國(guó)(CR5約50%)、日韓等成熟市場(chǎng)高集中度，我國(guó)LED通用照明行業(yè)極度分散。在光源/燈具一體化趨勢(shì)提高技術(shù)要求以及市場(chǎng)需求從單一產(chǎn)品購(gòu)買轉(zhuǎn)向整體照明方案設(shè)計(jì)等因素驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)集中度有提升趨勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)。

    以產(chǎn)品為根基，多渠道共同發(fā)力。產(chǎn)品端研發(fā)投入業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，18年歐普研發(fā)費(fèi)用率4%，大幅高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。渠道端變革將推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)提升，11-18年銷售費(fèi)用率從15%提高到20%，主要用于1）線下家居：零售渠道約3500家專賣店，“坐商”轉(zhuǎn)“行商”、賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣方案提高消費(fèi)人次和客單價(jià)；流通網(wǎng)點(diǎn)從15年約4萬(wàn)家升至19年約12萬(wàn)家，與公牛在轉(zhuǎn)換器領(lǐng)域的73萬(wàn)家網(wǎng)點(diǎn)相比下沉空間仍大，質(zhì)量數(shù)量有望雙提升；2）電商：通過(guò)提高爆款和智能單品占比、精準(zhǔn)引流等手段，線上份額從18年8%升到19年15%+，毛利率從18年底約38%恢復(fù)至19年底約44%；3）商照：分銷網(wǎng)點(diǎn)拓展以及項(xiàng)目轉(zhuǎn)化率提升帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)，品牌溢價(jià)增強(qiáng)及內(nèi)部降本增效帶動(dòng)毛利率提升。