鹽津鋪子：新戰(zhàn)略穩(wěn)步推進 營收快速增長

    事件：公司發(fā)布2019 年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.2-1.3 億元，同比增長70.2%-84.4%，利潤表現(xiàn)超市場預(yù)期。

    新戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，營收快速增長。1、經(jīng)過兩年多的戰(zhàn)略優(yōu)化調(diào)整并不斷夯實基礎(chǔ)，新的產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道戰(zhàn)略、區(qū)域拓展戰(zhàn)略等初見成效，營業(yè)收入規(guī)模自18Q2開始提速，尤其是線下保持著較增長。2、預(yù)計2019 年全年收入增速在30%左右，其中電商由于品相調(diào)整，砍掉不賺錢產(chǎn)品，出現(xiàn)了階段性的下滑，預(yù)計19年收入不超過1 億，同比下滑接近40%，但線下依舊保持40%以上的快速增長。

    線下持續(xù)保持高增長。線下增長來自于：1）品類擴張：公司品類從單一干雜類向多品類擴張，目前休閑烘焙第二曲線收入已經(jīng)進入快速增長正軌，預(yù)計烘焙面包19 年體量在4 億元多，同比增長在120%以上，烘焙薯片也實現(xiàn)快速放量，預(yù)計貢獻8000 萬多收入（+120%以上）；干雜類依舊穩(wěn)步增長，+10%左右；辣條受315 影響進度略慢，尚在培育中。目前公司又把品類延伸到堅果領(lǐng)域，推出當(dāng)下大熱的產(chǎn)品-每日堅果，希望借現(xiàn)有渠道實現(xiàn)鋪貨放量。公司產(chǎn)品矩陣豐富，主推品類次第放量，保障收入穩(wěn)定增長；2）終端建設(shè)：公司終端陳列模式經(jīng)過升級換代，現(xiàn)在統(tǒng)一形成鹽津鋪子零食屋和憨豆先生面包房的2.0 版本新模式，一中一西，雙島合力入駐商超，帶來的單店產(chǎn)出較大提升。目前公司已經(jīng)和步步高、永輝超市、華潤萬家、家樂福等連鎖超市達成頂層合作戰(zhàn)略，快速推進雙島戰(zhàn)略。目前店中島達8000 多個，有效提升終端動銷。3）渠道擴張：

    公司通過直營已經(jīng)形成了一定的品牌知名度和穩(wěn)定的擴張模式，目前公司通過擴大經(jīng)銷占比來實現(xiàn)快速擴張，目前經(jīng)銷：直營已經(jīng)達到55：45，推進速度大幅提速。華中、華南成熟區(qū)域繼續(xù)深耕，同時公司加快拓展西南+華東的山東、浙江、安徽、江蘇等新市場開發(fā)，目前公司已經(jīng)進入1 萬家以上商超，全國5萬家商超仍有較多空白市場待開拓。

    提毛利率控費用率，凈利率持續(xù)改善。1、公司全年凈利潤在1.2-1.3 億，如果加回2929 萬元的股權(quán)激勵費用，真實凈利潤在1.5-1.6 億，同比+113%-127%，凈利率從6.3%提升至10%-11%，凈利率提升非常顯著。2、凈利率提升主要源于：1）烘焙毛利率改善，銷量提升帶動規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，預(yù)計烘焙毛利率目前已經(jīng)提升至38%水平，已經(jīng)實現(xiàn)盈利；2）不斷優(yōu)化各項內(nèi)部管理和資源配置，狠抓投入產(chǎn)出比，各項成本和費用管控較好，費用率穩(wěn)中有降；3）渠道結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)銷占比提高，經(jīng)銷渠道凈利率要高于直營；4）子公司江西鹽津獲得高新技術(shù)企業(yè)認證，按15%企業(yè)所得稅測算，獲得稅收優(yōu)惠。

    商業(yè)模式已確認可行，推進速度加快，未來三年業(yè)績增長有保障。1、公司通過兩年多的調(diào)整，已經(jīng)形成了一套為之可行的產(chǎn)品組合+渠道布局+營銷戰(zhàn)略的新模式，并通過一年多的快速增長驗證新商業(yè)模式的可行性，并通過擴大招商來實現(xiàn)快速推進，產(chǎn)品次第放量，全國市場梯隊式發(fā)展有序推進，收入端將實現(xiàn)三年30%以上的爆發(fā)式增長；2、公司前些年由于市場開拓和新品開發(fā)培育在前期投了較多費用，導(dǎo)致利潤增長停滯或者下滑，隨著體量增長，公司生產(chǎn)端和銷售端的規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，利潤端在19Q2 迎來拐點，并持續(xù)改善，未來有望達到15%的凈利率水平。未來三年將是公司兼顧規(guī)模與效益的高質(zhì)量發(fā)展三年。