恩捷股份：業(yè)績符合預(yù)期 看好隔膜海外放量

    Q4 濕法隔膜業(yè)務(wù)略低于預(yù)期，全年維持高增長。預(yù)計(jì)公司四季度出貨量約為2.2-2.4 億平，略低于之前預(yù)期。主要系國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼下滑影響，4 季度新能源汽車銷量仍未顯著好轉(zhuǎn)，電池企業(yè)的開工率下降，影響了對隔膜的需求。公司全年出貨量預(yù)計(jì)在7.6-7.8 億平，同比增長60%+。若按照業(yè)績預(yù)告中值8.4 億元計(jì)算，預(yù)計(jì)公司全年隔膜業(yè)務(wù)單平凈利潤仍能維持在1 元以上，顯示了強(qiáng)勁的盈利能力。

    海外訂單進(jìn)入業(yè)績釋放期，拉動(dòng)公司業(yè)績。公司與LG 簽訂5 年6.17 億美元的訂單，我們認(rèn)為2020 年歐洲市場將進(jìn)入高增長，而國產(chǎn)特斯拉也將進(jìn)入放量期，LG是大眾MEB 和國產(chǎn)特斯拉的核心電池供應(yīng)商，恩捷將顯著受益。海外隔膜單平價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)，公司海外業(yè)務(wù)放量能夠較好對沖國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

    涂布隔膜專利授權(quán)，產(chǎn)品單位價(jià)值量將提升。動(dòng)力涂布膜有多種技術(shù)，海外主要是PVDF/芳綸涂覆，國內(nèi)主要為陶瓷涂覆。公司2019 年11 月21 日公告，同日本帝人簽署了PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關(guān)專利以及相分離法涂布生產(chǎn)工藝相關(guān)專利授權(quán)合同。涂布膜供應(yīng)海外存在專利壁壘，獲得專利授權(quán)促進(jìn)恩捷對海外涂布膜供應(yīng)，預(yù)計(jì)公司2020 年能夠?qū)G、松下形成直接涂布隔膜的供應(yīng)，涂布出口有望放量。

    擬并購蘇州捷力，可轉(zhuǎn)債審核通過。恩捷與捷力2018 年濕法隔膜國內(nèi)市占率分別為36%和11%，為行業(yè)前二。若能完成收購，恩捷市占率有望達(dá)到 50%左右，與競爭對手進(jìn)一步拉開差距。蘇州捷力深耕消費(fèi)電池領(lǐng)域，出貨 ATL、LG 等，恩捷完成收購后，有望借助捷力已有的客戶關(guān)系，進(jìn)一步拓展消費(fèi)電池市場，實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略布局。公司可轉(zhuǎn)債在2019 年11 月22 號獲得證監(jiān)會(huì)審批通過，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將有效緩解公司的資金壓力。